3月19日，騰訊控股（00700.HK）股價盤中跌幅一度超過6%。市場分析認為，此次調整不僅源於公司2025年第四季度盈利略低於預期，更與其資本配置策略轉向密切相關。

 （圖源：uSMART HK app）

業績整體穩健，利潤端略遜預期

財報顯示，騰訊2025年第四季度實現收入1943.71億元，同比增長13%，略高於市場預期；非國際財務報告準則下淨利潤為646.94億元，同比增長17%，小幅低於市場預期的649.3億元。

整體來看，公司收入端保持穩定增長，核心業務韌性較強。但在當前市場對互聯網平臺企業盈利品質要求較高的背景下，利潤未能“超預期”，仍對股價形成壓力。

回購或收縮，資本配置轉向AI

相比業績本身，管理層釋放的資本配置信號更受關注。騰訊表示，未來將適度減少股票回購，並將更多資金投入人工智慧領域。

騰訊總裁劉熾平指出，受GPU供應限制影響，過去一年資本開支未達預期；若條件改善，未來資本開支有望提升，同時AI及大模型相關投入預計將顯著增長。這意味著公司正從“以回購穩定股東回報”為主，轉向“以技術投入驅動長期增長”的階段。

AI投入加速，短期利潤或承壓

在全球科技企業加速佈局人工智慧的背景下，騰訊加大投入具有戰略必要性。但AI業務前期投入高、回報週期長，短期內可能推高成本，對利潤率形成一定壓力。同時，回購規模下降也意味著對股價的直接支撐減弱，從而放大市場對業績波動的敏感度。

估值邏輯切換，市場重新定價

過去騰訊的估值建立在穩定盈利、充沛現金流及持續回購基礎上，具備較強確定性。而隨著資本開支上升與戰略轉型推進，公司不確定性有所提升，估值體系亦面臨調整。

總體來看，本次股價回落更多反映市場對“短期確定性下降”的定價，而非基本面惡化。中長期而言，AI投入能否轉化為新的增長動能，將成為決定公司估值重塑的關鍵因素。

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