3月19日，腾讯控股（00700.HK）股价盘中跌幅一度超过6%。市场分析认为，此次调整不仅源于公司2025年第四季度盈利略低于预期，更与其资本配置策略转向密切相关。

（图源：uSMART HK app）

业绩整体稳健，利润端略逊预期

财报显示，腾讯2025年第四季度实现收入1943.71亿元，同比增长13%，略高于市场预期；非国际财务报告准则下净利润为646.94亿元，同比增长17%，小幅低于市场预期的649.3亿元。

整体来看，公司收入端保持稳定增长，核心业务韧性较强。但在当前市场对互联网平台企业盈利质量要求较高的背景下，利润未能“超预期”，仍对股价形成压力。

回购或收缩，资本配置转向AI

相比业绩本身，管理层释放的资本配置信号更受关注。腾讯表示，未来将适度减少股票回购，并将更多资金投入人工智能领域。

腾讯总裁刘炽平指出，受GPU供应限制影响，过去一年资本开支未达预期；若条件改善，未来资本开支有望提升，同时AI及大模型相关投入预计将显著增长。这意味着公司正从“以回购稳定股东回报”为主，转向“以技术投入驱动长期增长”的阶段。

AI投入加速，短期利润或承压

在全球科技企业加速布局人工智能的背景下，腾讯加大投入具有战略必要性。但AI业务前期投入高、回报周期长，短期内可能推高成本，对利润率形成一定压力。同时，回购规模下降也意味着对股价的直接支撑减弱，从而放大市场对业绩波动的敏感度。

估值逻辑切换，市场重新定价

过去腾讯的估值建立在稳定盈利、充沛现金流及持续回购基础上，具备较强确定性。而随着资本开支上升与战略转型推进，公司不确定性有所提升，估值体系亦面临调整。

总体来看，本次股价回落更多反映市场对“短期确定性下降”的定价，而非基本面恶化。中长期而言，AI投入能否转化为新的增长动能，将成为决定公司估值重塑的关键因素。

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