本文来自格隆汇专栏：中信建投宏观固收黄文涛

摘要

9月CPI同比0.7%（前值0.8%），环比0.0%（前值0.1%）。

9月PPI同比10.7%（前值9.5%），环比1.2%（前值0.7%）。

正文 

一、食品供给充裕价格续跌，原材料价格向非食品传导有限

CPI环比增长0%（前值0.1%），连续第二个月明显弱于季节性水平。食品端，价格环比下降0.7%，主要是猪肉和水产品供应充足，价格分别下降5.1%和2.5%，降幅比上月均有扩大，带动食品价格环比增长弱于季节性水平。非食品端，由上月下降0.1%转为上涨0.2%，符合季节性水平，说明原材料价格上涨目前向工业消费品传导仍较有限，其中交通工具价格环比上涨明显，或主要与汽车缺芯导致供给不足有关，服装、教育服务价格季节性上涨，旅行相关服务价格季节性回落。CPI环比持续偏低带动下，CPI同比仅增长0.7%，低于市场一致预期的0.8%。

展望后期，四季度及明年上半年猪肉供给量总体仍在提升，猪肉价格预计仍偏低运行，此外2022年上半年猪肉价格同比仍面临高基数影响，使得猪肉价格对CPI仍将构成压制。2022年下半年，猪肉价格有望回升，但幅度有限，原因在于今年8月六部门印发的《关于促进生猪产业持续健康发展的意见》中提出“分省份明确能繁母猪存栏量和规模养猪场(户)保有量等核心指标，防止生猪产能大起大落”，因此这一轮生猪去产能幅度或许有限，食品CPI在明年下半年大幅上行的概率也较低。终端消费仍曲折恢复，多数工业消费品和服务并无短缺、竞争激烈，因此非食品CPI亦难超预期。但低基数因素会导致四季度及明年CPI同比中枢提升，预计仍将在2%以内。

二、煤炭供给偏紧价格大涨，PPI持续大幅上行

PPI环比上涨1.2%（前值0.7%）。生产资料价格上涨1.5%（前值0.9%），涨幅扩大。受需求旺盛叠加供应持续偏紧影响，煤炭加工业、开采和洗选业价格上涨18.9%、12.1%，合计影响PPI上涨约0.50个百分点。部分高耗能行业如有色金属、水泥、化工品、钢铁生产受限，价格不同程度上涨，天然气价格受国际市场带动也有上涨，铁矿石价格受钢铁产量收缩预期价格大幅回落8.7%。生活资料价格连续2月持平，弱于季节性平均水平，也体现出原材料价格上涨对生活资料价格传导有限。

环比涨幅扩大影响下，9月PPI同比大幅上涨至10.7%（前值9.5%）。其中煤炭开采和洗选业价格上涨74.9%，涨幅比上月扩大17.8个百分点，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨40.5%，扩大5.2个百分点，是同比涨幅扩大的主要原因。

展望后期，PPI持续攀升下，政府保供工作力度在加大，但仍需观察四季度煤炭供需形势变化，当前供给能力在不断提升，10月13日国家矿山安监局表示“目前已经审核976处煤矿。其中有153处煤矿符合安全保供条件，大约增加产能2.2亿吨/年，预计四季度可增加煤炭产量5500万吨，平均日增产达到60万吨，对缓解供需紧张、平抑煤炭价格具有积极作用”。截至10月7日，全国存煤7天以下电厂数量比节前减少90%。中蒙总理10月12日视频会晤表示将扩大双边贸易、便利口岸通关、增加口岸过货量。而需求端仍需关注是否会出现冷冬、工业生产形势等。如煤炭供需难明显缓解，PPI同比在四季度仍将在10%以上运行。

风险提示：能源价格持续大幅上涨。