本文來自格隆匯專欄：中信建投宏觀固收黃文濤

摘要

9月CPI同比0.7%（前值0.8%），環比0.0%（前值0.1%）。

9月PPI同比10.7%（前值9.5%），環比1.2%（前值0.7%）。

正文 

一、食品供給充裕價格續跌，原材料價格向非食品傳導有限

CPI環比增長0%（前值0.1%），連續第二個月明顯弱於季節性水平。食品端，價格環比下降0.7%，主要是豬肉和水產品供應充足，價格分別下降5.1%和2.5%，降幅比上月均有擴大，帶動食品價格環比增長弱於季節性水平。非食品端，由上月下降0.1%轉爲上漲0.2%，符合季節性水平，說明原材料價格上漲目前向工業消費品傳導仍較有限，其中交通工具價格環比上漲明顯，或主要與汽車缺芯導致供給不足有關，服裝、教育服務價格季節性上漲，旅行相關服務價格季節性回落。CPI環比持續偏低帶動下，CPI同比僅增長0.7%，低於市場一致預期的0.8%。

展望後期，四季度及明年上半年豬肉供給量總體仍在提升，豬肉價格預計仍偏低運行，此外2022年上半年豬肉價格同比仍面臨高基數影響，使得豬肉價格對CPI仍將構成壓制。2022年下半年，豬肉價格有望回升，但幅度有限，原因在於今年8月六部門印發的《關於促進生豬產業持續健康發展的意見》中提出“分省份明確能繁母豬存欄量和規模養豬場(戶)保有量等核心指標，防止生豬產能大起大落”，因此這一輪生豬去產能幅度或許有限，食品CPI在明年下半年大幅上行的概率也較低。終端消費仍曲折恢復，多數工業消費品和服務並無短缺、競爭激烈，因此非食品CPI亦難超預期。但低基數因素會導致四季度及明年CPI同比中樞提升，預計仍將在2%以內。

二、煤炭供給偏緊價格大漲，PPI持續大幅上行

PPI環比上漲1.2%（前值0.7%）。生產資料價格上漲1.5%（前值0.9%），漲幅擴大。受需求旺盛疊加供應持續偏緊影響，煤炭加工業、開採和洗選業價格上漲18.9%、12.1%，合計影響PPI上漲約0.50個百分點。部分高耗能行業如有色金屬、水泥、化工品、鋼鐵生產受限，價格不同程度上漲，天然氣價格受國際市場帶動也有上漲，鐵礦石價格受鋼鐵產量收縮預期價格大幅回落8.7%。生活資料價格連續2月持平，弱於季節性平均水平，也體現出原材料價格上漲對生活資料價格傳導有限。

環比漲幅擴大影響下，9月PPI同比大幅上漲至10.7%（前值9.5%）。其中煤炭開採和洗選業價格上漲74.9%，漲幅比上月擴大17.8個百分點，石油、煤炭及其他燃料加工業價格上漲40.5%，擴大5.2個百分點，是同比漲幅擴大的主要原因。

展望後期，PPI持續攀升下，政府保供工作力度在加大，但仍需觀察四季度煤炭供需形勢變化，當前供給能力在不斷提升，10月13日國家礦山安監局表示“目前已經審覈976處煤礦。其中有153處煤礦符合安全保供條件，大約增加產能2.2億噸/年，預計四季度可增加煤炭產量5500萬噸，平均日增產達到60萬噸，對緩解供需緊張、平抑煤炭價格具有積極作用”。截至10月7日，全國存煤7天以下電廠數量比節前減少90%。中蒙總理10月12日視頻會晤表示將擴大雙邊貿易、便利口岸通關、增加口岸過貨量。而需求端仍需關注是否會出現冷冬、工業生產形勢等。如煤炭供需難明顯緩解，PPI同比在四季度仍將在10%以上運行。

風險提示：能源價格持續大幅上漲。