下半年投資如何佈局？資金博弈或持續，港股抓住三條高確定性主線；衰退預期或進一步反映，美股這些板塊有望崛起

uSMART盈立智投 05-30 14:11

來源：中信證券研究

2月以來，受外圍中美關係、海外銀行體系風險、美國債務上限僵局；國內基本面復甦進度不及預期等因素拖累，外資再度大幅流出港股市場。

年初至今，恆生指數、國企指數、恆生科技指數分別下跌6.60%/7.06%/11.64%。分行業看，港股“中特估”主題如能源、電信服務、資本貨物等板塊漲幅居前。

而美股則在3月初的銀行體系風險後，顯著受益於對美聯儲加息終點的重新定價及經濟數據超預期，疊加今年以來AIGC主題性投資熱度高漲，相關板塊漲幅均十分亮眼。

截至5月26日，標普500和納斯達克指數年內分別上漲9.53%和23.97%。美股市場中，受益流動性預期邊際改善的成長板塊，如電信服務、信息技術、可選消費等領漲。

1、港股展望：多重資金博弈，波動行情延續

中信證券指出，當前港股已較充分計入悲觀預期，業績與估值仍具吸引力。恆生綜指、恆生科技指數動態PE分別爲9.3倍及22.8倍，都處於歷史均值一倍標準差以下的位置。而港股業績增速預期自5月以來築底回升，“業績底”已現，當前恆生綜指2023年淨利潤及營收增速預期分別達到18.8%和8.3%。

但2021年以來外資長線資金持續流出已導致港股交易量萎縮、賣空行爲增加，多重偏交易型資金持續博弈的狀態。考慮到下半年海外仍有的潛在風險事件，中信證券判斷當前的博弈環境仍將延續，建議投資者關注有業績支撐以及政策催化的長期高確定性方向，關注三條長期主線：

①內需驅動：下半年乃至2024年國內基本面延續復甦，短期相對利好出行產業鏈；中長期居民資產負債表修復，消費者信心反彈，利好大件耐用品消費的復甦；

②利率敏感行業：下半年海外潛在的金融體系風險或倒逼美聯儲逆轉貨幣緊縮，流動性預期差利好利率敏感行業的估值修復，包括互聯網、生物科技、EV；

③“中特估”交易或將貫穿全年，後續關注低估值、有政策催化行業以及經營指標優異標的。

對於美股，中信證券認爲，在衰退風險和美聯儲極致緊縮的貨幣政策下，美國或在四季度陷入衰退，且流動性環境難以支撐當前過高的估值水平，年初以來科技藍籌推動的上漲局面或面臨“再平衡”。

從流動性維度來看，去年一季度以來標普500回購金額持續下滑，今年一季度僅1874億美元，同比驟降30.4%。機構型資金整體亦呈流出趨勢，截至今年3月的滾動12個月累計流出資金超900億美元。

另外，美國的融資餘額及可提取保證金餘額去年四季度以來亦在8000億美元附近波動，顯示出散戶加槓桿的意願並不強烈。整體看，若下半年美聯儲依舊維持激進的貨幣緊縮疊加衰退風險，當前的估值水平難以支撐。

鑑於未來尚有債務上限僵局及商業地產違約等潛在衝擊，美股或面臨板塊輪動。中信證券表示，三季度來看，在衰退預期進一步反映的情況下，防禦屬性較強的必選消費、醫療保健及公用事業板塊或相對跑贏。

進入實質性衰退後，隨着投資者對美聯儲貨幣政策轉向預期逐步形成，流動性環境轉暖利好“長久期”屬性的成長板塊。屆時科技藍籌或再度迎來配置機會，該機構建議關注步入新一輪上行週期的半導體行業和AI賦能，成本下降、海外收入佔比高且受益美元貶值的互聯網龍頭。