西方石油公司(OXY)和埃克森美孚(XOM)都是綜合性石油公司，它們的業務大體相似，但也存在顯著差異。首先是XOM的規模是OXY的5倍多。在油氣行業，規模很重要，但規模越大並非越好。各種規模的石油和天然氣公司都面臨着巨大的壓力，要補充因正常業務流而耗盡的儲量。由自然資源研究公司Goehring & Rozencwajg Associates於2021年10月1日發佈了題爲《難以置信的萎縮之石油巨頭》的季度信，詳細闡述了這一趨勢給大型能源公司帶來的挑戰。文章開篇指出，所有石油巨頭都在2000年設定了石油儲量每年增長5%的目標。所有的石油巨頭都失敗了，石油儲量實際上在下降——

“2000年至2010年期間，四家超級石油巨頭在上遊資本支出上支出了6150億美元。同期，他們生產了503億桶油當量(BOE)，發現了411億桶油當量的新儲量，儲量替代率爲86%(不是很好)，平均發現和開發成本爲每桶油當量14.30美元。

在2010年至2020年期間，上遊資本支出飆升至1.15萬億美元。與此同時，這些公司生產了506億桶油當量，並發現了433億桶油當量的新儲量——與此前10年非常一致。儘管上遊資本支出增加了近一倍，但這些公司仍無法用新的儲量來替代生產。事實上，儘管支出增加，儲備金替代率仍維持在85%不變。因此，發現和開發新儲量的成本幾乎翻了一番，從每桶油當量14.30美元漲到26.40美元。”

Goehring 信中給出的理由包括一些常見的疑點：政府、法院和激進的ESG股東。所有這些問題只是加劇了一個基本事實，即勘探和生產變得更加困難，因爲容易的資源已經被發現和開發。石油巨頭的龐大規模使其很難改變方向。從許多指標來看，埃克森美孚實際上表現不錯，是唯一一家儲量持續超過年產量十倍的石油巨頭，但在2000年至2020年期間，英國石油產量仍呈負增長(年增長率爲-0.7%)，而石油儲量在20年期間增長了-27%，這一缺口成爲了影響股票表現的一個越來越大的因素。直到2011年，XOM還是標準普爾500指數的頭號股票。從那時起，整個行業在標準普爾500指數中所佔的比例開始萎縮。埃克森美孚已經從道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average, DJIA)中除名，在標準普爾500指數(S&P 500)中跌至第15位，而目前排名第一的蘋果公司(Apple)的市值是其市值的7倍多。

儲量替代是石油業務的核心。綜合能源公司主要從事三大業務：勘探和生產(簡稱上遊業務)、煉油和銷售(簡稱下遊業務)和化工。埃克森的下遊業務擁有大部分收入，而上遊業務則創造了大部分利潤和自由現金流。這就很容易理解爲什麼尋找替代石油生產的方法是首要任務，但這一任務一年比一年難。當油價低迷時，下遊和化工板塊可能會有所幫助，但它們並不能解決主要問題。埃克森美孚的案例清楚地表明，真正的資金在上遊市場。石油和天然氣用完就意味着破產。

OXY vs . XOM：長期和短期表現

(1)長期來看

埃克森美孚是一家比西方石油公司更穩定的公司，儘管它是一家無法克服長期負面趨勢的巨頭公司的穩定。在與阿納達科(Anadarko)合併之前，OXY的股價也出現了小幅波動。因此，長期圖表給了XOM穩定的優勢，不過，這種優勢可能會在接下來的幾年繼續緩慢下降。

(2)短期內

從2021年1月1日開始，這段時間恰逢油價上漲。西方石油公司的股票跟隨油價走勢，包括從去年11月的高點到今年年底的小幅下跌。從2022年1月開始，油價迅速上漲，也將這兩家公司的業績區分開來。埃克森美孚反應遲鈍，無法以積極的方式進行投資。到2022年1月，西方石油公司的危機已經過去，2022年的價格突然飆升顯示出一家規模小得多的公司的靈活性，它能夠承擔風險，做一些變革。這是一種看待問題的方式。或許，看看股票圖表，你也能看到沃倫•巴菲特(Warren Buffett)的沉重腳步正在搶購西方石油公司的股票。

沃倫·巴菲特在西方石油看到了什麼？

西方石油並不是典型的價值型股票。它提供的是對大宗商品驅動的通脹的對衝，以及一種看漲期權，旨在利用在一段時間內保持高位的油價。現在，OXY已經經受住了最壞的情況，如果事情進展得稍微好一點，回報就會不對稱地傾向於大回報。衆所周知，這正是吸引沃倫•巴菲特(Warren Buffett)的情況。

顯然，巴菲特目前對能源很感興趣。過去10年裏，他持有了埃克森美孚的所有股份，但卻將所有股份全部賣出。最近，伯克希爾哈撒韋公司購買了雪佛龍的股份，其最近的13F文件顯示，該頭寸已增至約3800萬股，目前價值65億美元，相當於雪佛龍2%的股份。同一份文件還披露，該公司持有1.4億股西方石油公司股票，目前價值約84億美元，佔西方石油公司的14.6%。這一比例已經足夠大，以至於一些文章猜測，西方石油可能會成爲伯克希爾的潛在收購對象。這對一家兩年前似乎瀕臨破產的公司來說無疑是相當大的一部分。

伯克希爾幫助促成收購Anadarko交易的最初交易金額略低於100億美元，即以 8% 的利率發行 100,000 股優先股。除了利息收入，伯克希爾還獲得了8萬份認股權證，可以以每股62.50美元的價格購買OXY的普通股，接近該公司當時的交易價格。隨着油價暴跌，OXY的股價也隨之暴跌，一度跌破每股10美元。巴菲特之所以願意接受這筆交易，是因爲在公司破產的情況下，優先股優先於普通股，即使普通股股東被掃地出局，優先股也很有可能獲得成功。當西方石油公司在石油市場接近底部時以股票而不是現金的形式支付8%的股息時，巴菲特立即出售了這些股息，暗示他認爲西方石油公司可能真的會破產。

漸漸地，人們清楚地看到，OXY是一個倖存者，而且可能是一個大贏家。巴菲特領會了這些數字的含義並開始買進。如果油價持續一兩年，爲購買阿納達科公司而產生的債務就會消失。即使石油行業恢復了歷史上的週期性，OXY也將從合併中獲益，並繼續蓬勃發展。

當巴菲特買入股票時，他想要的是什麼？他無疑認爲，西方石油公司有很大的機會至少回到80年代大流行前的價格。它很快就會恢復支付健康股息的模式。通過將認股權證轉換爲普通股，巴菲特將非常接近持有西方石油公司20%的股份，這是65%股息削減率生效的所有權門檻。然後，西方石油公司的股息將按最低7%的稅率徵稅——與伯克希爾對卡夫亨氏(Kraft Heinz)的情況相同。

但如果油價再次大幅下跌呢?在2月底，包括《巴倫週刊》這篇文章在內的一些消息來源指出，布倫特原油期貨合約正處於有史以來最極端的現貨溢價狀態。現貨溢價意味着未來幾個月交割的合約價格比近幾個月交割的合約價格要低。期貨市場押注價格會下跌。(通常的情況是期貨溢價，即期貨價格高於當前價格。)布倫特原油4月份的期貨價格爲98.55美元，10月份的期貨價格爲87.81美元。

市場對此的看法很可能是正確的，儘管事實上，油價自2月底以來已上漲至上週五的113.90美元。這一上漲拉昇了整個期貨曲線，儘管仍處於現貨溢價狀態。然而，即使市場跌至去年10月87.81美元的合約價格，對西方石油公司的影響也是可以接受的。在整個2021年期間，OXY享有創紀錄的自由現金流，並減少了67億美元的總債務，油價從47.62美元的低點到84.65美元的高位波動，年末爲75.21美元。2021年的平均油價爲68.17美元。換句話說，在未來中期油價方面，西方石油公司有相當大的安全邊際。

對巴菲特來說，OXY是完美的對衝工具。如果當前的時代被證明是一個有利於大宗商品和隨之而來的通貨膨脹的長期時期，那麼西方石油公司將在伯克希爾的投資組合中佔據一個有利的利基市場。相對較高的油價可能會持續至少一兩年，這提供了他所喜歡的安全邊際。

買XOM還是OXY股票?

毫無疑問，巴菲特在這個問題上的立場是什麼。但，他從一筆你我都得不到的交易開始，也許他可以指望得到一筆可觀的OXY股息，外加你我也得不到的稅收待遇。但埃克森美孚將從現在開始爲你提供股息，而提高OXY業績的高油價使埃克森美孚的股息在較長時期內看起來更安全。因此，對於保守的股息投資者來說，很難選擇反對XOM。

埃克森美孚是一家穩定的企業，從地下開採石油，加工石油，並以從航空燃料到化學品等各種形式出售石油。而OXY是一家以單一風險行爲爲特徵的公司，它通過儲量的巨大增長改變了未來前景。它的地下石油可以對衝大宗商品通脹和油價看漲期權。它已經證明瞭自己在最惡劣條件下生存的能力。它可以通過削減成本和削減債務來增加利潤。股票回購和更高的股息很可能就在不遠的將來。

由於石油行業的週期性很強，也可能面臨長期下滑，所以無論是埃克森美孚還是西方石油公司都不應被視爲你投資組合中的核心頭寸。作爲一個提供槓桿的利基頭寸，OXY似乎是最有趣的。它優於XOM的地方在於它的性價比更高。作爲通脹對衝和對油價的槓桿看漲期權，西方石油公司或許是更好的選擇。