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西方石油公司(OXY)和埃克森美孚(XOM)都是综合性石油公司，它们的业务大体相似，但也存在显著差异。首先是XOM的规模是OXY的5倍多。在油气行业，规模很重要，但规模越大并非越好。各种规模的石油和天然气公司都面临着巨大的压力，要补充因正常业务流而耗尽的储量。由自然资源研究公司Goehring & Rozencwajg Associates于2021年10月1日发布了题为《难以置信的萎缩之石油巨头》的季度信，详细阐述了这一趋势给大型能源公司带来的挑战。文章开篇指出，所有石油巨头都在2000年设定了石油储量每年增长5%的目标。所有的石油巨头都失败了，石油储量实际上在下降——

“2000年至2010年期间，四家超级石油巨头在上游资本支出上支出了6150亿美元。同期，他们生产了503亿桶油当量(BOE)，发现了411亿桶油当量的新储量，储量替代率为86%(不是很好)，平均发现和开发成本为每桶油当量14.30美元。

在2010年至2020年期间，上游资本支出飙升至1.15万亿美元。与此同时，这些公司生产了506亿桶油当量，并发现了433亿桶油当量的新储量——与此前10年非常一致。尽管上游资本支出增加了近一倍，但这些公司仍无法用新的储量来替代生产。事实上，尽管支出增加，储备金替代率仍维持在85%不变。因此，发现和开发新储量的成本几乎翻了一番，从每桶油当量14.30美元涨到26.40美元。”

Goehring 信中给出的理由包括一些常见的疑点：政府、法院和激进的ESG股东。所有这些问题只是加剧了一个基本事实，即勘探和生产变得更加困难，因为容易的资源已经被发现和开发。石油巨头的庞大规模使其很难改变方向。从许多指标来看，埃克森美孚实际上表现不错，是唯一一家储量持续超过年产量十倍的石油巨头，但在2000年至2020年期间，英国石油产量仍呈负增长(年增长率为-0.7%)，而石油储量在20年期间增长了-27%，这一缺口成为了影响股票表现的一个越来越大的因素。直到2011年，XOM还是标准普尔500指数的头号股票。从那时起，整个行业在标准普尔500指数中所占的比例开始萎缩。埃克森美孚已经从道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average, DJIA)中除名，在标准普尔500指数(S&P 500)中跌至第15位，而目前排名第一的苹果公司(Apple)的市值是其市值的7倍多。

储量替代是石油业务的核心。综合能源公司主要从事三大业务：勘探和生产(简称上游业务)、炼油和销售(简称下游业务)和化工。埃克森的下游业务拥有大部分收入，而上游业务则创造了大部分利润和自由现金流。这就很容易理解为什么寻找替代石油生产的方法是首要任务，但这一任务一年比一年难。当油价低迷时，下游和化工板块可能会有所帮助，但它们并不能解决主要问题。埃克森美孚的案例清楚地表明，真正的资金在上游市场。石油和天然气用完就意味着破产。

OXY vs . XOM：长期和短期表现

(1)长期来看

埃克森美孚是一家比西方石油公司更稳定的公司，尽管它是一家无法克服长期负面趋势的巨头公司的稳定。在与阿纳达科(Anadarko)合并之前，OXY的股价也出现了小幅波动。因此，长期图表给了XOM稳定的优势，不过，这种优势可能会在接下来的几年继续缓慢下降。

(2)短期内

从2021年1月1日开始，这段时间恰逢油价上涨。西方石油公司的股票跟随油价走势，包括从去年11月的高点到今年年底的小幅下跌。从2022年1月开始，油价迅速上涨，也将这两家公司的业绩区分开来。埃克森美孚反应迟钝，无法以积极的方式进行投资。到2022年1月，西方石油公司的危机已经过去，2022年的价格突然飙升显示出一家规模小得多的公司的灵活性，它能够承担风险，做一些变革。这是一种看待问题的方式。或许，看看股票图表，你也能看到沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的沉重脚步正在抢购西方石油公司的股票。

沃伦·巴菲特在西方石油看到了什么？

西方石油并不是典型的价值型股票。它提供的是对大宗商品驱动的通胀的对冲，以及一种看涨期权，旨在利用在一段时间内保持高位的油价。现在，OXY已经经受住了最坏的情况，如果事情进展得稍微好一点，回报就会不对称地倾向于大回报。众所周知，这正是吸引沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的情况。

显然，巴菲特目前对能源很感兴趣。过去10年里，他持有了埃克森美孚的所有股份，但却将所有股份全部卖出。最近，伯克希尔哈撒韦公司购买了雪佛龙的股份，其最近的13F文件显示，该头寸已增至约3800万股，目前价值65亿美元，相当于雪佛龙2%的股份。同一份文件还披露，该公司持有1.4亿股西方石油公司股票，目前价值约84亿美元，占西方石油公司的14.6%。这一比例已经足够大，以至于一些文章猜测，西方石油可能会成为伯克希尔的潜在收购对象。这对一家两年前似乎濒临破产的公司来说无疑是相当大的一部分。

伯克希尔帮助促成收购Anadarko交易的最初交易金额略低于100亿美元，即以 8% 的利率发行 100,000 股优先股。除了利息收入，伯克希尔还获得了8万份认股权证，可以以每股62.50美元的价格购买OXY的普通股，接近该公司当时的交易价格。随着油价暴跌，OXY的股价也随之暴跌，一度跌破每股10美元。巴菲特之所以愿意接受这笔交易，是因为在公司破产的情况下，优先股优先于普通股，即使普通股股东被扫地出局，优先股也很有可能获得成功。当西方石油公司在石油市场接近底部时以股票而不是现金的形式支付8%的股息时，巴菲特立即出售了这些股息，暗示他认为西方石油公司可能真的会破产。

渐渐地，人们清楚地看到，OXY是一个幸存者，而且可能是一个大赢家。巴菲特领会了这些数字的含义并开始买进。如果油价持续一两年，为购买阿纳达科公司而产生的债务就会消失。即使石油行业恢复了历史上的周期性，OXY也将从合并中获益，并继续蓬勃发展。

当巴菲特买入股票时，他想要的是什么？他无疑认为，西方石油公司有很大的机会至少回到80年代大流行前的价格。它很快就会恢复支付健康股息的模式。通过将认股权证转换为普通股，巴菲特将非常接近持有西方石油公司20%的股份，这是65%股息削减率生效的所有权门槛。然后，西方石油公司的股息将按最低7%的税率征税——与伯克希尔对卡夫亨氏(Kraft Heinz)的情况相同。

但如果油价再次大幅下跌呢?在2月底，包括《巴伦周刊》这篇文章在内的一些消息来源指出，布伦特原油期货合约正处于有史以来最极端的现货溢价状态。现货溢价意味着未来几个月交割的合约价格比近几个月交割的合约价格要低。期货市场押注价格会下跌。(通常的情况是期货溢价，即期货价格高于当前价格。)布伦特原油4月份的期货价格为98.55美元，10月份的期货价格为87.81美元。

市场对此的看法很可能是正确的，尽管事实上，油价自2月底以来已上涨至上周五的113.90美元。这一上涨拉升了整个期货曲线，尽管仍处于现货溢价状态。然而，即使市场跌至去年10月87.81美元的合约价格，对西方石油公司的影响也是可以接受的。在整个2021年期间，OXY享有创纪录的自由现金流，并减少了67亿美元的总债务，油价从47.62美元的低点到84.65美元的高位波动，年末为75.21美元。2021年的平均油价为68.17美元。换句话说，在未来中期油价方面，西方石油公司有相当大的安全边际。

对巴菲特来说，OXY是完美的对冲工具。如果当前的时代被证明是一个有利于大宗商品和随之而来的通货膨胀的长期时期，那么西方石油公司将在伯克希尔的投资组合中占据一个有利的利基市场。相对较高的油价可能会持续至少一两年，这提供了他所喜欢的安全边际。

买XOM还是OXY股票?

毫无疑问，巴菲特在这个问题上的立场是什么。但，他从一笔你我都得不到的交易开始，也许他可以指望得到一笔可观的OXY股息，外加你我也得不到的税收待遇。但埃克森美孚将从现在开始为你提供股息，而提高OXY业绩的高油价使埃克森美孚的股息在较长时期内看起来更安全。因此，对于保守的股息投资者来说，很难选择反对XOM。

埃克森美孚是一家稳定的企业，从地下开采石油，加工石油，并以从航空燃料到化学品等各种形式出售石油。而OXY是一家以单一风险行为为特征的公司，它通过储量的巨大增长改变了未来前景。它的地下石油可以对冲大宗商品通胀和油价看涨期权。它已经证明了自己在最恶劣条件下生存的能力。它可以通过削减成本和削减债务来增加利润。股票回购和更高的股息很可能就在不远的将来。

由于石油行业的周期性很强，也可能面临长期下滑，所以无论是埃克森美孚还是西方石油公司都不应被视为你投资组合中的核心头寸。作为一个提供杠杆的利基头寸，OXY似乎是最有趣的。它优于XOM的地方在于它的性价比更高。作为通胀对冲和对油价的杠杆看涨期权，西方石油公司或许是更好的选择。