本文來自：川閱全球宏觀，作者： 邵翔、陶川

在“與病毒共存”政策系列研究報告的以色列篇、英國篇後，本次進入新加坡篇。新加坡作爲抗疫“優等生”，是首批放開政策的亞洲國家，於2021年8 月正式將政策轉向“與病毒共存”，10 月新加坡總理李顯龍發表全國公開講話指引，表示新加坡將在未來三至六個月達到“新常態”。

在放開政策後，新加坡經歷了怎樣的疫情反撲？政府採取了哪些應對政策？放鬆管制對於經濟和金融市場的影響又是怎樣的？我們將在下文爲大家一一介紹。

新加坡“與病毒共存”政策的宣佈和實施間隔兩個月，高疫苗接種率爲政策的基石。2021年6月，新加坡政府宣佈將不再追求“零容忍”模式，但德爾塔變種毒株造成的疫情反撲使得政府收緊防疫措施，“與病毒共存”政策在兩個月後才得以實施。在此期間，新加坡政府迅速跟進疫苗接種，在2021 年6 至7月短短2 個月的時間內疫苗接種率便超越了英美兩國，完全接種人數佔比從不足40%升至超60%，並且在2021 年11 月達到超過 90%的高位（圖 1）。高疫苗接種率使得新加坡政府得以在疫情不完全失控的情況下，逐步放開政策。

新加坡如何放寬境內疫情防控？通過“四步走”策略（表1）。政策轉向的核心爲：從監測新冠感染轉向監測結果，關注點變爲病重、病危及死亡案例，通過疫苗和監測住院情況來控制疫情，而不是限制公民的生活。從2021年8月取消兩人限聚令開始，逐步放寬對於聚集人數、活動每日次數、運營承載能力等方面的限制（表 2）。在11月疫情逐漸被控制住後，擴大疫苗接種差異化安全管理措施。新加坡的防疫指引細則極爲詳盡，包含對餐飲場所、電影院、景點、婚禮等20多個項目的具體規定。

新加坡如何放寬邊境管控？2021年8月19日開啓“旅行走廊計劃”（Vaccinated Travel Lane，VTL）免隔離航線，並逐漸擴充其覆蓋範圍（表3）。VTL 乘客已完成接種，並且在出行前及抵達新加坡後都進行核酸檢測。新加坡密切跟蹤跨境旅行，核心關注點從“零容忍”時期的防止受感染人員入境，變成不對醫療系統帶來嚴重壓力（heavy burden）。簽證方面，從8 月10 日起，新加坡已經恢復完成疫苗接種的工籤持有者及其家人的入境批準。

政策放開後，新加坡如何應對疫情反撲？2021年8月放寬室內就餐限制後，新增確診人數在幾周內從兩位數飆升至過千（圖2），爲了降低傳播率，最大限度地減少對醫療系統的壓力，新加坡於9月27日進入穩定期並於10月20日宣佈延長穩定期四周，新增病例數於11月2日達到峯值，後續回落。在此期間，儘管新冠病例數激增，但是重症和死亡率維持在可控範圍內，醫療系統負荷在可承受範圍內，並且感染率呈下行趨勢（圖3至圖6）。

放寬政策對新加坡經濟的影響如何？零售娛樂、交通、工作場所活動逐漸修復，2021 年11月疫情反彈得到控制後，上述活動恢復至近疫情爆發前水平的80%（圖7）。

就業方面，儘管2021 年9月失業率已修復至2020 年3月的水平（圖8），但新加坡金管局指出就業市場存在 K 型復甦，被餐飲、零售業裁員的工人難以填補外向型產業（專業服務、信息與通信、金融）的職位空缺，造成供需錯配。

通脹方面，在全球糧食生產和供應鏈中斷、能源和房屋價格攀升等因素的共同作用下，新加坡通脹在2021 年5月創下2014 年以來的新高，並在後續4 個月維持高位（圖9、圖10），新加坡金管局預計進口通脹將持續至2022 年。

放寬政策對新加坡金融市場的影響又如何？政策放鬆初期新增病例激增，risk-off 下股市下跌，債市短暫跳升（圖11）。後續疫情逐步得到控制，股市強勁回升並創年內新高。債市方面，由於10 月新加坡金管局爲應對通脹，超預期小幅收緊貨幣政策，導致債市下跌。

行業方面：政策放鬆以來，隨着疫情防控狀況的變化，新加坡各行業回報率波動較大。9月以來金融、工業等順週期板塊表現相對穩定向好，而消費板塊在10月疫情反彈逐漸得到控制後，強勁反彈（圖12）。

新加坡自宣佈“與病毒共存”政策以來，對比MSCI 全球無超額收益（圖13）。原因主要在於新加坡在放寬政策前，對於疫情的控制處於全球前列，日新增病例維持在兩位數，股市相對估值較高，政策放寬後的疫情反撲下，不再具備相對優勢，估值回落（圖14）。 

從當前狀況來看，新加坡的政策放開較爲成功，儘管經歷了新增病例的激增，但高疫苗接種率使得重症率、死亡率以及醫療系統壓力在可接受的範圍內。隨着封鎖的進一步放鬆，新加坡的服務業有望加速修復，受到抑制的消費得以釋放，支撐消費板塊進一步反彈。

風險提示：新冠病毒變異、疫苗失效，確診病例大爆發導致經濟重回封鎖