本文来自：川阅全球宏观，作者： 邵翔、陶川

在“与病毒共存”政策系列研究报告的以色列篇、英国篇后，本次进入新加坡篇。新加坡作为抗疫“优等生”，是首批放开政策的亚洲国家，于2021年8 月正式将政策转向“与病毒共存”，10 月新加坡总理李显龙发表全国公开讲话指引，表示新加坡将在未来三至六个月达到“新常态”。

在放开政策后，新加坡经历了怎样的疫情反扑？政府采取了哪些应对政策？放松管制对于经济和金融市场的影响又是怎样的？我们将在下文为大家一一介绍。

新加坡“与病毒共存”政策的宣布和实施间隔两个月，高疫苗接种率为政策的基石。2021年6月，新加坡政府宣布将不再追求“零容忍”模式，但德尔塔变种毒株造成的疫情反扑使得政府收紧防疫措施，“与病毒共存”政策在两个月后才得以实施。在此期间，新加坡政府迅速跟进疫苗接种，在2021 年6 至7月短短2 个月的时间内疫苗接种率便超越了英美两国，完全接种人数占比从不足40%升至超60%，并且在2021 年11 月达到超过 90%的高位（图 1）。高疫苗接种率使得新加坡政府得以在疫情不完全失控的情况下，逐步放开政策。

新加坡如何放宽境内疫情防控？通过“四步走”策略（表1）。政策转向的核心为：从监测新冠感染转向监测结果，关注点变为病重、病危及死亡案例，通过疫苗和监测住院情况来控制疫情，而不是限制公民的生活。从2021年8月取消两人限聚令开始，逐步放宽对于聚集人数、活动每日次数、运营承载能力等方面的限制（表 2）。在11月疫情逐渐被控制住后，扩大疫苗接种差异化安全管理措施。新加坡的防疫指引细则极为详尽，包含对餐饮场所、电影院、景点、婚礼等20多个项目的具体规定。

新加坡如何放宽边境管控？2021年8月19日开启“旅行走廊计划”（Vaccinated Travel Lane，VTL）免隔离航线，并逐渐扩充其覆盖范围（表3）。VTL 乘客已完成接种，并且在出行前及抵达新加坡后都进行核酸检测。新加坡密切跟踪跨境旅行，核心关注点从“零容忍”时期的防止受感染人员入境，变成不对医疗系统带来严重压力（heavy burden）。签证方面，从8 月10 日起，新加坡已经恢复完成疫苗接种的工签持有者及其家人的入境批准。

政策放开后，新加坡如何应对疫情反扑？2021年8月放宽室内就餐限制后，新增确诊人数在几周内从两位数飙升至过千（图2），为了降低传播率，最大限度地减少对医疗系统的压力，新加坡于9月27日进入稳定期并于10月20日宣布延长稳定期四周，新增病例数于11月2日达到峰值，后续回落。在此期间，尽管新冠病例数激增，但是重症和死亡率维持在可控范围内，医疗系统负荷在可承受范围内，并且感染率呈下行趋势（图3至图6）。

放宽政策对新加坡经济的影响如何？零售娱乐、交通、工作场所活动逐渐修复，2021 年11月疫情反弹得到控制后，上述活动恢复至近疫情爆发前水平的80%（图7）。

就业方面，尽管2021 年9月失业率已修复至2020 年3月的水平（图8），但新加坡金管局指出就业市场存在 K 型复苏，被餐饮、零售业裁员的工人难以填补外向型产业（专业服务、信息与通信、金融）的职位空缺，造成供需错配。

通胀方面，在全球粮食生产和供应链中断、能源和房屋价格攀升等因素的共同作用下，新加坡通胀在2021 年5月创下2014 年以来的新高，并在后续4 个月维持高位（图9、图10），新加坡金管局预计进口通胀将持续至2022 年。

放宽政策对新加坡金融市场的影响又如何？政策放松初期新增病例激增，risk-off 下股市下跌，债市短暂跳升（图11）。后续疫情逐步得到控制，股市强劲回升并创年内新高。债市方面，由于10 月新加坡金管局为应对通胀，超预期小幅收紧货币政策，导致债市下跌。

行业方面：政策放松以来，随着疫情防控状况的变化，新加坡各行业回报率波动较大。9月以来金融、工业等顺周期板块表现相对稳定向好，而消费板块在10月疫情反弹逐渐得到控制后，强劲反弹（图12）。

新加坡自宣布“与病毒共存”政策以来，对比MSCI 全球无超额收益（图13）。原因主要在于新加坡在放宽政策前，对于疫情的控制处于全球前列，日新增病例维持在两位数，股市相对估值较高，政策放宽后的疫情反扑下，不再具备相对优势，估值回落（图14）。 

从当前状况来看，新加坡的政策放开较为成功，尽管经历了新增病例的激增，但高疫苗接种率使得重症率、死亡率以及医疗系统压力在可接受的范围内。随着封锁的进一步放松，新加坡的服务业有望加速修复，受到抑制的消费得以释放，支撑消费板块进一步反弹。

风险提示：新冠病毒变异、疫苗失效，确诊病例大爆发导致经济重回封锁