本文來自：天風國際 ，作者：天風國際證券

1、全球經濟數據及貨幣政策解讀

美國國內生產總值(GDP) (季度環比)（第二季）公佈值爲6.7%，高於預測值6.6%與前值6.6%。美國核心耐用商品訂單 (月環比)（8月）公佈值爲0.2%，低於預測值0.5%與前值0.8%。美國諮商會消費者信心（9月）公佈值爲109.3，低於預測值114.5與前值115.2。美國原油庫存按周增加457.8萬桶，預期爲減少165.2萬桶，上週爲減少348.1萬桶。原油庫存增幅爲3月5日當週以來最大。英國國內生產總值(GDP) (季度環比)（第二季）增長5.5%，高於預測值4.8%與前值-1.6%。德國失業率9月公佈值爲5.5%，高於預測值5.4%，與前值5.5%持平。德國製造業採購經理人指數(PMI) 9月公佈值爲58.4，低於預測值58.5與前值58.5。歐元區居民消費價格指數(CPI) (同比)9月增長3.4%，高於預測值3.3%與前值3.0%。

美國初請失業金人數升至36.2萬，高於市場預期33.5萬人及前值35.1萬人，連續第三週意外上升。美聯儲(FED)主席鮑威爾週三表示，解決高通脹和居高不下失業率之間的“緊張關係”是美聯儲目前面臨的最緊迫問題，承認這兩大目標可能有衝突。而美元互換利差大幅擴大，表明第四季臨近之際外匯衍生品市場美元需求增加；許多專家認爲美元的強勢將持續下去。美國亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)週四表示，持續的經濟增長將推動美國在2022年底達到接近充分就業的水平，屆時可以開始加息，之後更快加息的步伐“不會受到阻礙”。他認爲美國聯邦儲備委員會(美聯儲/FED)已經達到了縮減債券購買計劃的門檻，且目前的通脹和就業增長水平將爲明年第一次加息，2023年再加息三次提供理據。

圖1：失業金領取人數與失業率的關係圖

數據來源：彭博

圖2：通脹與核心PCE的走勢

數據來源：彭博

本週三美國衆議院批準議案，將債務上限暫停期延長至2022年12月。參議院民主黨領袖舒默表示，參議院可能“最早在下週”就此進行投票，但預計共和黨人將再次出手阻止。國會民主黨人和共和黨人繼續就是否給與財政部超出目前28.4萬億美元法定債務上限的舉債授權而爭吵不休。財政部長葉倫估計，如果國會不採取行動，美國可能在10月18日左右發生史無前例的債務違約。

2、中國宏觀經濟數據及貨幣政策解讀

中國製造業採購經理人指數(PMI)9月公佈值爲49.6，低於預測值50.1與前值50.1。中國9月官方製造業PMI跌破榮枯線，刷新19個月低點。生產和新訂單指數跌入萎縮區域同時，原材料購進價格和出廠價格指數雙雙升至四個月高位，經濟“類滯脹”風險上升，三季度經濟下行壓力明顯增大。中國央行貨幣政策委員會第三季度例會稱，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定；維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益。中國央行最新強調維護房地產市場健康發展。分析人士認爲，疊加多地限產限電來襲，國內通脹壓力漸起，在全球政策收緊大背景下，中國重回寬鬆軌道的可能性不大；而爲防範風險，不排除會有“急救針”性質的房地產行業微調政策出現。

上週央行累計開展5000億逆回購投放，無MLF投放，本週累計1700億逆回購到期，無MLF到期，合計淨投放3300億。

圖3：中國央行近期公開市場操作

數據來源：Wind

3、中美利率變化趨勢

本週美國2年期國債收益率周降0.57bp，5年期收益率按周降1.89bps，10年期收益率按周升1.07bps，2-10年的利差爲119.78s，利差較上週走闊。

表1：美國國債收益率率曲線

數據來源：彭博

本週中國十年期國債活躍收益率報2.877%，按周升1.70bp。

表2：中國國債收益率

數據來源：彭博

圖4：中美10年期利差走勢圖

數據來源：彭博

4、金融市場及中資美元債表現

上週全球股市表現較差，標普500指數5日跌-2.21%，道瓊斯指數跌-1.36%，歐元區STOXX50指數跌-2.96%，日經指數跌-4.89%，恆生指數漲0.26%，上證、深證指數分別跌-2.03%、跌-0.54%。

表3：全球主要股票市場表現

數據來源：彭博

上上週全球債市表現同樣較差，中資美元債指數5日跌-0.33%，投資級和高收益分別跌-0.03%和跌-1.23%，中國投資級和高收益地產美元債指數分別跌-0.24%和跌-2.14%，美國投資級和高收益分別漲0.11%和跌-0.26%。

表4：全球債券及中資美元債指數表現

數據來源：彭博

上週一級發行共4只，規模總計7.85億美元；發行主體主要爲城投企業，其中兩隻爲成都名字，一隻爲贛州名字。上週所有新發定價均不超過3%，贛州城投集團新發3年期1.5億美元定價3%，爲本週定價最高債券；本週非城投新發爲中航國際租賃，發行3億美元3年期債券，和成都興城新發同爲本週發行規模最大債券。

圖5：一級市場周度發行及到期情況

數據來源：公開市場整理

5、市場策略展望

美國聯儲局主席鮑威爾於9月份的議息會表示，如果就業情況持續改善，經濟進展持續符合預期，聯儲局可於下次（11月）議息會議採取Taper行動。我們預計2021年加息概率較小，預計2022-2023年加息概率較高，近期經濟數據顯示，美國經濟正逐步復甦，且通脹仍然保持相對高位，近期美國國債收益率在逐步price in未來縮減購債規模的預期，大幅上升,但需要警惕近期美國政府債務上限即將被觸發的危險。

中國製造業採購經理人指數(PMI)9月公佈值爲49.6，低於預測值50.1與前值50.1。中國9月官方製造業PMI跌破榮枯線，刷新19個月低點。風險情緒方面，雖然中國經濟數據下滑較大,但中國進出口數據表現較好，央行也表達出要使用“跨週期”的貨幣政策，預計3季度貨幣政策仍然保持平穩，但較差的經濟數據和近期的風險事件讓市場預期2021年四季度寬貨幣和寬信貸，預計4季度可能迎來降準，但降息可能性目前來看不太大。短期來看，近期爆雷事件較多，尤其是行業風險聚集較大，中長期來看，市場仍然聚焦2021年4季度的信用風險持續，包括對於地產的融資環境變化。中國經濟增長面臨一定壓力，下半年可能會有全面降準及信用寬鬆，但初期信用寬鬆可能會是結構化的。在地產政策面持續收緊的環境下，同時對於未來的地產公司的銷售業績較爲悲觀預期下，市場水平比較難以回調至原水平，我們認爲未來可能迎來地產銷售端的信貸邊際放鬆，但地產公司融資端難以恢復全面寬鬆，因此要謹慎對待融資緊張的企業，低配甚至做空，而對於高信用資質的企業可以擇機抄底。