本文來自格隆匯專欄：投中網，作者： 陶輝東

這個時代，VC/PE們差不多是豎着鼻子在到處尋找投資機會。北交所的消息公佈後，擁有7000餘家掛牌公司的新三板也開始捲起來了。

2021年9月15日，新三板基礎層公司石金科技公吿顯示，其定增獲得了9家投資者認購，認購金額合計達2.5億元。高瓴旗下基金珠海沐恆股權投資合夥企業（有限合夥）也出現在了認購人名單中，一家出資了5000萬元。

高瓴殺入新三板，只不過是新三板當下熱度的一個縮影。除了高瓴之外，同創偉業、晨暉資本、阿里投資、河南農開等VC/PE機構、產業資本均已加入搶籌，提前卡位北交所紅利。

VC/PE搶籌，有的公司估值半年漲四倍

自2021年9月3日北交所正式成立以來，新三板熱度大增，不僅成交量暴漲、指數飆升，定增市場也分外活躍起來。

圖/三板成指（上）與成交量（下）走勢

9月3日至今已有50餘家新三板掛牌公司發佈股票定向發行説明書，其中，僅最近一週（9月13日至9月17日）就有多達29家公司扎堆定增，各路產業資本、國有投資基金、市場化VC/PE紛紛參與，其中有些公司的估值取得了大幅度的增長。

9月17日，創新層公司聖博潤公吿，將向上海網宿晨徽股權投資基金合夥企業（有限合夥）、廈門市美桐貳期股權投資合夥企業（有限合夥）、廈門市美桐叁期股權投資合夥企業（有限合夥）定向增發股份，募集資金7380萬元。其中第一隻基金為晨暉資本旗下基金，第二、三隻為前海梧桐旗下基金。

9月16日，創新層公司倍施特公吿，擬定增募資1.5億元，發行對象為阿里系的投資平台浙江阿里旅行投資有限公司。發行價格14.06元/股，與一年前的上一輪定增6.95元/股的價格相比翻了一倍多。

9月15日，前面提到的石金科技公吿，其定增獲高瓴等9家投資者認購，發行價為15元/股，總估值10億元（投前）。石金科技在2020年12月的上一次定增中發行價僅3元/股，也就是説9個月時間估值漲了四倍之多。

9月14日，創新層公司安鋭信息公吿，完成規模2100萬元的定增融資，投資方為同創偉業旗下基金深圳南海成長同贏股權投資基金（有限合夥）。

最近一週新三板的定增案例彙總(部分)：

從PE倍數來看，部分定增的估值水平相當之高。高瓴參與的石金科技定增，如果按2020年的淨利潤計算，PE倍數高達300餘倍。阿里巴巴參與的倍施特定增，估值也超過了200倍PE。以下是部分定增發行價及PE倍數（以2020年業績為準）：

雖然估值並不低，但由於部分公司在二級市場被投資者熱炒，使得定增折價幅度看起來非常大。

以石金科技為例，定增決議日前20個交易日加權平均成交價為34.49元/股、前30個交易日加權平均成交價為33.01元/股、前60個交易日加權平均成交價為29.23元/股、前120個交易日加權平均成交價為21.37元/股，都遠遠高於15元/股的定增發行價。定增公佈之後，石金科技在二級市場被進一步熱炒，截至9月17日收盤股價已經高達48元/股。

北交所來臨，1000個IPO的蛋糕待分

一位投資人表示，他認為相比於科創板、創業板的註冊制，北交所的政策紅利將會惠及更多的VC/PE機構，蛋糕的規模很可能會更大。

根據規則，北交所首批上市公司由66家精選層掛牌公司直接平移，後續北交所上市公司將來源於新三板掛牌滿一年的創新層公司。並且，這裏的一年並非指在創新層連續掛牌滿一年，而是可以合併計算在基礎層和創新層的累計掛牌時間。根據中金公司的研報，北交所細項制度的逐步落實可能在2022年上半年，正式亮相時間較大概率是在2022年年中至下半年。照此計算，目前所有的新三板掛牌公司，都有希望在北交所正式運營之初就成為其中一員。

顯而易見，投資機構此時參與大量基礎層、創新層新三板公司的定增，最主要的用意無疑是提前卡位即將落地的北交所、承接第一波政策紅利。

這波紅利的規模將是史無前例的。目前科創板+創業板註冊制一共是500多家上市公司，北交所的上市數量將會遠遠大於這個數。“多層次資本市場是一個金字塔結構，下一層在數量上肯定比上一層要更多，北交所的上市公司數量會超過1000家，而且需要的時間不會很長。”前述投資人分析道。

如果這一預言是正確的，未來幾年VC/PE們將迎來一個前所未有的退出盛世。在北交所運營之初的幾年，IPO會像下雨一樣，就看誰能拿盆接住。截至2021年9月3日，新三板共有7306家掛牌公司，總市值達2.1萬億元，從中挖掘出符合“專精特新”方向的中小創新企業，會是一個確定性很高的階段性投資機會。

例如被高瓴看中的石金科技，就是一隻極具潛力的光伏概念股。石金科技生產的單晶保温筒是單晶爐設備中的核心部件，直接影響產品單位能耗以及成品硅棒的質量。隨着我國光伏產業的發展，石金科技也迎來了爆發期，連續兩次定增募集的資金均主要用於擴張產能。今年5月份，石金科技與光伏龍頭隆基股份簽訂了4400餘萬元的大合同，業績增長的確定性大大增加。

與科創板、創業板相比，北交所的上市門檻更低，數以萬計的中小型創新企業將迎來二級市場前所未有包容的時代，這對VC/PE回報模式也會帶來深刻影響。“過去，一隻基金中能夠IPO的項目只是少數，大部分項目都是不上不下的。北交所的推出，讓基金中佔比50%-60%的較平庸的項目也能夠獲得不錯的流動性、完成退出，基金的整體收益率會大大提高。”前述投資人表示。