本文来自格隆汇专栏：投中网，作者： 陶辉东

这个时代，VC/PE们差不多是竖着鼻子在到处寻找投资机会。北交所的消息公布后，拥有7000余家挂牌公司的新三板也开始卷起来了。

2021年9月15日，新三板基础层公司石金科技公吿显示，其定增获得了9家投资者认购，认购金额合计达2.5亿元。高瓴旗下基金珠海沐恒股权投资合伙企业（有限合伙）也出现在了认购人名单中，一家出资了5000万元。

高瓴杀入新三板，只不过是新三板当下热度的一个缩影。除了高瓴之外，同创伟业、晨晖资本、阿里投资、河南农开等VC/PE机构、产业资本均已加入抢筹，提前卡位北交所红利。

VC/PE抢筹，有的公司估值半年涨四倍

自2021年9月3日北交所正式成立以来，新三板热度大增，不仅成交量暴涨、指数飙升，定增市场也分外活跃起来。

图/三板成指（上）与成交量（下）走势

9月3日至今已有50余家新三板挂牌公司发布股票定向发行说明书，其中，仅最近一周（9月13日至9月17日）就有多达29家公司扎堆定增，各路产业资本、国有投资基金、市场化VC/PE纷纷参与，其中有些公司的估值取得了大幅度的增长。

9月17日，创新层公司圣博润公吿，将向上海网宿晨徽股权投资基金合伙企业（有限合伙）、厦门市美桐贰期股权投资合伙企业（有限合伙）、厦门市美桐叁期股权投资合伙企业（有限合伙）定向增发股份，募集资金7380万元。其中第一只基金为晨晖资本旗下基金，第二、三只为前海梧桐旗下基金。

9月16日，创新层公司倍施特公吿，拟定增募资1.5亿元，发行对象为阿里系的投资平台浙江阿里旅行投资有限公司。发行价格14.06元/股，与一年前的上一轮定增6.95元/股的价格相比翻了一倍多。

9月15日，前面提到的石金科技公吿，其定增获高瓴等9家投资者认购，发行价为15元/股，总估值10亿元（投前）。石金科技在2020年12月的上一次定增中发行价仅3元/股，也就是说9个月时间估值涨了四倍之多。

9月14日，创新层公司安锐信息公吿，完成规模2100万元的定增融资，投资方为同创伟业旗下基金深圳南海成长同赢股权投资基金（有限合伙）。

最近一周新三板的定增案例汇总(部分)：

从PE倍数来看，部分定增的估值水平相当之高。高瓴参与的石金科技定增，如果按2020年的净利润计算，PE倍数高达300余倍。阿里巴巴参与的倍施特定增，估值也超过了200倍PE。以下是部分定增发行价及PE倍数（以2020年业绩为准）：

虽然估值并不低，但由于部分公司在二级市场被投资者热炒，使得定增折价幅度看起来非常大。

以石金科技为例，定增决议日前20个交易日加权平均成交价为34.49元/股、前30个交易日加权平均成交价为33.01元/股、前60个交易日加权平均成交价为29.23元/股、前120个交易日加权平均成交价为21.37元/股，都远远高于15元/股的定增发行价。定增公布之后，石金科技在二级市场被进一步热炒，截至9月17日收盘股价已经高达48元/股。

北交所来临，1000个IPO的蛋糕待分

一位投资人表示，他认为相比于科创板、创业板的注册制，北交所的政策红利将会惠及更多的VC/PE机构，蛋糕的规模很可能会更大。

根据规则，北交所首批上市公司由66家精选层挂牌公司直接平移，后续北交所上市公司将来源于新三板挂牌满一年的创新层公司。并且，这里的一年并非指在创新层连续挂牌满一年，而是可以合并计算在基础层和创新层的累计挂牌时间。根据中金公司的研报，北交所细项制度的逐步落实可能在2022年上半年，正式亮相时间较大概率是在2022年年中至下半年。照此计算，目前所有的新三板挂牌公司，都有希望在北交所正式运营之初就成为其中一员。

显而易见，投资机构此时参与大量基础层、创新层新三板公司的定增，最主要的用意无疑是提前卡位即将落地的北交所、承接第一波政策红利。

这波红利的规模将是史无前例的。目前科创板+创业板注册制一共是500多家上市公司，北交所的上市数量将会远远大于这个数。“多层次资本市场是一个金字塔结构，下一层在数量上肯定比上一层要更多，北交所的上市公司数量会超过1000家，而且需要的时间不会很长。”前述投资人分析道。

如果这一预言是正确的，未来几年VC/PE们将迎来一个前所未有的退出盛世。在北交所运营之初的几年，IPO会像下雨一样，就看谁能拿盆接住。截至2021年9月3日，新三板共有7306家挂牌公司，总市值达2.1万亿元，从中挖掘出符合“专精特新”方向的中小创新企业，会是一个确定性很高的阶段性投资机会。

例如被高瓴看中的石金科技，就是一只极具潜力的光伏概念股。石金科技生产的单晶保温筒是单晶炉设备中的核心部件，直接影响产品单位能耗以及成品硅棒的质量。随着我国光伏产业的发展，石金科技也迎来了爆发期，连续两次定增募集的资金均主要用于扩张产能。今年5月份，石金科技与光伏龙头隆基股份签订了4400余万元的大合同，业绩增长的确定性大大增加。

与科创板、创业板相比，北交所的上市门槛更低，数以万计的中小型创新企业将迎来二级市场前所未有包容的时代，这对VC/PE回报模式也会带来深刻影响。“过去，一只基金中能够IPO的项目只是少数，大部分项目都是不上不下的。北交所的推出，让基金中占比50%-60%的较平庸的项目也能够获得不错的流动性、完成退出，基金的整体收益率会大大提高。”前述投资人表示。