本文來自格隆匯專欄：炒股拌飯

最近有條新聞大家相信都看到了，說目前美國的債務上限已經到了。

美國財政部會採取緊急措施，爲國會提升或者臨時凍結債務上限，爭取三個月的時間。

如果不凍結債務上限，老美還有另外一個選項，就是我們從來未曾見過的債務違約。

這裏可能很多人經常在新聞裏聽到，有人在講美國債務上限這個詞。

但多數人都不知道，這玩意對我們的重要影響，本篇我們講講這個事情。

01 債務上限怎麼來的

在佈雷頓森林體系解體之前，全球主要國家的貨幣發行，主要是依託金本位。

這個階段美國人對美元發行，有兩大約束。一個是金本位，一個是發債權限被國會限制。

美國人通過這兩大約束，限制了政府濫印美元。在很長一段時間，也保證了美元的購買力在一段時間相對穩定

因爲黃金的高度稀缺，和金本位時期黃金錨定美元，保證了美元幣值的相對穩定。

從下圖可以看出，美元購買力最穩定的時間段，就是佈雷頓森林體系建立之前的30年。

金本位時期的美元，是真的可以兌換黃金的。我們常聽的美元被叫做美金，就是這麼來的。

當時爲防止白宮過度舉債，導致央行濫印鈔票。美國人還通過國會，限制了政府的發債權。

每次政府想要借錢的時候，都需要經過國會批準，這也就是所謂債務上限的由來。

債務上限說的是：美國政府爲維護國家運轉和社會義務，而被授權借款的總金額。

爲啥美國政府要借債呢？因爲一個國家想要運轉，社保、醫療、軍費、國債利息什麼的，都要花錢啊。

這些錢都是美國政府通過國債的形式，問國外老百姓和國內投資者借來的。

在1917年之前，美國政府每次發債都需要國會批準。

不過每次借債都要國會批準，程序上實在是太麻煩了。

1917年以後，爲了應付一戰的融資需求，國會只限制了白宮債務的上限。

1917年美國人通過了《第二自由債券法案》，提出了政府債務的上限管理。

從這個時候開始，美國政府發債不需要每次都找國會審議，只要不超過國會批準的限額就行了。

02 美元購買力加速貶值

打完一戰二戰，佈雷頓森林體系建立。美國人規定35美元，可以兌換一盎司黃金。

這時候的美元已經成爲真正的世界貨幣，後面的朝鮮戰爭和越南戰爭，每次打仗都需要天量軍費支出。

隨着債務越來越多，美元也越印越多。美元的實際購買力，自然也在不斷貶值。

可以看出在1944年佈雷頓森林體系以後，隨着印鈔不斷增多，鈔票的實際購買力是在加速下滑的。

這時候的美國人，因爲印鈔實在太多。已經無法完成之前承諾的，35美元兌換一盎司黃金。

再這麼兌付下去，美國的黃金就要見底了。美國人偷印美元的事情，也要暴露了。

所以1971年，美元的第一個重大突破來了。尼克鬆宣佈美元和黃金脫鉤，美元和黃金這個錨定物鬆綁了。

其實這就是因爲美國政府印鈔太多，兌付不出黃金違約了。

只不過美國人很聰明的是，很快把美元綁定了石油，給自己找到了新的錨定物。

過去的黃金美元，很快和中東的石油綁定，變成了石油美元，徹底沒了約束。

從此以後，美國就在大印鈔的道路上，越走越遠了。

離開了金本位的約束，之前國會對美國債務的限制，也變成了形式主義。

美國債務上限在美元和黃金脫鉤以後，持續加速提高。只要美國人手裏錢不夠，就印鈔借債。

從七十年代到現在，所謂的美國債務上限已經被提高了七十八次，平均每8個月就要提升一次。

過去國會用來約束白宮的債務上限，也早就已經變成了沒底線的遮羞布。

在佈雷頓森林體系解體以後，雖然美國人在程序上承諾：美元和黃金即使脫鉤，貨幣也不會濫發。

不過你看美元在1971年脫鉤黃金以後，購買力貶值速度的變化，就知道這個所謂的承諾是胡扯。

這個階段的美國人告訴你：雖然現在美元背後確實已經沒有黃金做抵押了，但是有美國國債做抵押啊。

國債做抵押物，理論上保證了美聯儲想要印鈔，需要遵循有着嚴格的程序。

比如拜登上臺以後，想要印鈔刺激經濟。他不能要求美聯儲直接印2萬億鈔票，投放到市場裏去。

因爲如果這麼搞，等於是無抵押物印鈔。美元很快會因爲超發，被大家拋棄了。

老拜登首先要去國會，審批自己的方案。國會通過以後，財政部會印一些國債，去市場上兜售。

如果有人買走這些國債，那麼美國政府就會拿到錢，買家則拿走了美國國債。

可以看出國債有點像美國政府打的欠條，而且這個欠條規定了利率。

美債的買家，主要是美國國內的富人和大機構們，佔比大概是百分之七八十。

海外買這些美債的，主要是中國日本沙特這些手裏有大量美元，但是卻沒啥地方用的國家。

03 美元發行的兩次突破

佈雷頓森林體系的核心是，美元與黃金掛鉤，從而保證幣值穩定。

各國貨幣與美元這個國際貨幣綁定，從而開展全球貿易 。

各國爲了維持和美元的匯率平衡，每次美元濫發時候只能跟着美聯儲節奏走，一起超發貨幣。

因爲二戰以後全世界的大部分黃金，都已經通過戰爭利潤的形式流入美國。

美國人在二戰以後建立佈雷頓森林體系，美元成爲國際貨幣以後。

美國人很長時間都一直信守35美元，可以兌換1盎司黃金的承諾。

所以戰後的二三十年，除了少數幾個老牌工業國，大部分後發國家都和美元掛鉤。

把自己發行貨幣的抵押物，從之前的黃金，變成了美元外匯儲備。

所以雖然1971年美元宣佈違約，不再按照承諾兌換黃金。

但是這時候多數國家的貨幣體系，已經和美元捆綁，沒辦法再拆開。

而且這個階段的美元，已經佔據了世界貿易百分之七八十的權重，很快找到一個其他貨幣替代也不現實。

再加上這個階段的美元，雖然沒辦法兌換黃金，但是卻和工業血液原油開始掛鉤。

產油國宣佈原油交易，只接受美元。所以多數國家這個時候，已經沒辦法和美元解綁。

大家利益捆綁以後沒辦法解綁，那還能咋辦，就只能日子湊合着過唄。

所以即使1971年以後，佈雷頓森林體系已經解體。但是國際貨幣秩序，並沒發生啥大的變化。

依然是各國貨幣和美元通過匯率掛鉤以後，繼續在這個基礎上開展全球貿易。

美元變成國際貨幣以後，全球主要國家都把美元當做黃金，作爲自己的儲備貨幣。

這時候老美再通過借國債超發貨幣，其實是在向全世界美元資產的持有人收鑄幣稅。

如果從二戰以後計算的話，美元發行的第一次重大突破，是在1971年。

這一年佈雷頓森林體系這個形式上的金本位解體，美國人突破了黃金儲備對印鈔的限制。

美元超發這時候就不再是短期應對戰爭和危機的應急措施，而是變成了一種斂財的新常態。

這就是爲啥我們會看到，美國債務佔GDP比重在1971年以後，開始加速上升。

2008年金融危機以後，美國人在美元發行上有了第二次重大突破。

美聯儲作爲最終借款人，開始發行大量美元，入市拯救陷入危機的經濟。

你要知道美聯儲本身，並不從事任何生產和服務型活動，這就意味着它沒有收入。

沒有收入就意味着它購買國債，購買各級各類公司債的錢，都是憑空印出來的。

憑空印錢買了國債，國債產生利息收入。這些收入再被拿來買新國債印鈔，這不是發明了永動機？

可以說由美聯儲印鈔購買資產，是一個比國債無限提高上限，還沒有下限的行爲。

這等於是美聯儲通過超發美元，在偷全球美元資產持有者的錢。這一點從美元購買力下降，體現的很明顯。

經歷了2021年前7個月的大印鈔，美元購買力7月份又下降了0.5%，換算成年率下降了8.6%。

各國因爲和美元匯率掛鉤，也在跟着美元超發，悄悄拿走本國儲蓄者的錢。

04 爲啥我們要買美債

現在白宮發行的國債，全世界所有國家，早就心知肚明。

它就是一張白條，只會借新還舊，也永遠沒有可能還清。

這裏可能很多人有個疑問是：爲啥明知道老美在通過印鈔，偷走我們辛苦出口商品賺來的錢。

但是我們卻還要買那麼多美國國債，不去買點高科技或者港口碼頭這些硬通貨呢？因爲不得不買。

我們現在是全球貿易第一大國，美元是世界通用的國際貨幣。

所以產品賣出去的同時，別人和你用美元結算。你貿易規模越大，產品賣的越多，手裏美元就越多。

這些美元現金，因爲老美總是在想辦法印鈔偷購買力，所以不能留在手裏貶值。

如果不留現金的話，那總要拿這個錢投資點啥吧。

最好的選擇，其實是買點港口、碼頭、基礎設施，或者高科技產品和技術。

但是這些東西想買到，可沒那麼容易，多數國家對此都是有各種限制的。

就算你願意花大價錢去買，人家大概率也不會答應賣給你。

很典型的例子就是：08年金融危機的時候，法國人陷入困境跑到中國求助。

當時我們開出的條件，是用高科技來換援助。法國人聽完掉頭就走了，根本考慮都不考慮。

在現在技術停滯的背景下，法國人手裏那些領先的高科技，是他們最後壁壘。

要是這些東西都被拿走了，法國人的好日子也就到頭了。忍受經濟危機是痛苦5年，賣了技術就是痛苦50年。

所以即使經濟危機日子再難熬，這些西方國家也不會把關鍵技術和核心資產賣給中國。

別說高科技了，就是發達國家的港口碼頭這些基礎設施，也不是那麼容易讓你買到的。

當年中遠突破歐盟重重阻礙，拿下希臘的比雷埃佛斯港，要多難有多難。

從08年開始運營，到16年簽署協議拿下67%股份，中間花了八年時間。

這就是爲啥中國駐希臘大使鄒肖力會說

“到這裏這幾年，我真嚐到了拜碼頭的滋味。真碼頭、假碼頭都得去拜。碼頭就是一個利益交匯地，集中了複雜的人際關係、社會關係。

這種利益關係形成已經幾百年了。而咱們的企業參與比港項目的歷史，不到10年。”

手裏拿了一堆錢，卻啥都買不到。這時候央行手裏鉅額外匯想保值，只有兩個辦法：

一個是把手裏這些美元，用基建的方式，來援建一些發展中國家。

把手裏的美元花出去，給這些國家建設基礎設施，修鐵路、修工廠、修電廠或者開礦場。

這樣就把錢花出去了，建成以後運營權歸中國。等約定日期到了以後，我們再把這些設施還回去。

這期間中國就從這些投資裏面賺到錢了，達到了錢生錢的目的。

一個是我們通過貸款的方式，借給國外那些缺乏美元的國家。

讓它們用礦產或者基礎設施做抵押物，把錢貸給他們，讓他們還利息。

可是投資了這麼多出去，手裏還有很多美元咋辦呢？那隻能買美國國債了。

因爲相比持有美元，美國國債更穩定也更保值，而且也是有利息的，流動性也非常好。

世界上持有美債最多的國家中國和日本，都是類似的情況。

因爲中日兩國的製造業和貿易都非常強大，所以賺了很多美元回來，多出來的錢只能買美債。

不過這兩年購買美債最多的，其實是美聯儲，尤其是疫情之後，美聯儲每個月都要購債1200億美元。

所以我們纔看到，隨着美聯儲資產負債表的上升，美國債務總額也在不斷上升，二者基本是同向的。

05 三個可能

老美的債務繼續發展下去，必定只會越來越大。如果想得到解決，這中間只有三個可能。

一是全球爆發大規模戰爭，摧毀了過剩產能，老美通過製造業來還債。

當年美國之所以通過一戰二戰崛起，就是因爲這個原因。

戰爭爆發以後，美國獲得了戰爭紅利，吸納了大量外國高質量移民，海外天量訂單帶來了大量利潤。

可以看出，每次戰爭摧毀過剩產能之後，美國政府的站務佔比都會迅速降低。

不過現在看這種可能性沒辦法發生。一方面老美自己已經完成了去工業化，很多商品都要進口。

從美國製造業部門的就業人數也可以看出，現在已經很難回到從前了。

另一方面現在的科技和軍事水平，都和二戰時期不可同日而語。

世界的主要製造業產能，分佈在歐洲、東亞和北美。

這些地方目前都武德充沛，並不是好惹的。能毀滅大量產能的戰爭，很容易最終變成核戰爭。

這種情況下誰能保證，美國的產業帶不會變成輻射廢土。任何有理智的人，都不會賭這條路。

二是出現了科技突破，比如熱核技術、人工智能這種東西得到實際應用，導致生產力水平有了大突破。

一個國家在產業發展中獲得先機，就能獲得很多高收益的企業，從其他國家賺到更多利潤。

美國在九十年代克林頓時期，之所以開始出現債務減少，很大部分是這個原因。

一方面當時老美吃到了蘇聯解體的屍體，另一方面獲得了信息技術革命和貿易全球化的加持。

最後還在98年的時候，通過亞洲金融危機，割了一把東南亞國家的韭菜。

現在全球科技已經停滯很久了，大家依然還是在吃過去的老本，科技突破的跡象也看不到。

老美想通過美元潮汐割韭菜吧，小國基本割了也不夠填窟窿，大國想割個割不到。

那麼這裏就只剩最後一種可能，那就是國債繼續借下去。最後越借越多，政府無力償還。

這種事情在歷史上也不是沒有過，我們看看英國在二戰中和二戰後的操作，就知道這種狀況發生，會出現什麼跡象。

英國戰後因爲債務太多，首先選擇了收縮政策，賣掉了海外軍事基地和領土。

後面還大幅度削減了軍費和醫保等社會福利，同時英鎊出現了大幅貶值。

如果美國沿着目前的財政趨勢走下去，最終也會毫無意外的走一樣的路。

我們首先會看到的是：美國開始收縮自己的勢力範圍，比如阿富汗撤軍就是很典型的例子。

後面鈔票繼續再印下去，導致大家喪失信心，美元就會出現持續貶值，這會導致海量的美元迴流美國。

因爲在美元持續貶值的背景下，拿着美元在海外換不來之前的商品，意味着美元的世界貨幣地位衰落了。

當然了，這個事情目前還不會發生，因爲老美軍事和貨幣霸權猶在，起碼要到四五十年之後。

等到大量美元迴流，會導致極高的通脹率。社會可能會因此發生動亂，老美甚至有分裂的可能。

按照美國目前的財政狀況，要是沒有因爲什麼重大事件逆轉，這可能就是最終的的結局了。

06 老狗玩不出新花樣

美國人有句諺語，叫老狗玩不出新花樣，這個詞用在現在的美國人身上，那是恰如其分。

美國債務上限問題，最終一定會得到妥善解決。因爲美聯儲和美國國會這兩條老狗，也是玩不出什麼新花樣的。

說違約，純屬是嚇唬人的屁話。就像美軍在報告裏炒作國外威脅，來騙軍費一樣。

美國人不可能出現違約的主要原因：一方面是因爲借債的，主要是美國自家人。

要知道持有美債最多的並不是中國和日本，70%以上的美債都被美聯儲，美國各種養老基金、共同基金和有錢人持有。

以前總聽人說，我們買那麼多美國國債，萬一美國人賴賬怎麼辦。

美國國債是不記名的，政府賴掉這些國債，意味着欠這些美國公民的債務，都不打算還了。

賴掉其他國家的債務，還能說依靠強大的美軍。賴掉自己人的錢，那可能就要學蘇聯解體了。

另一方面，美元是美國人自己家印的，美債相當於美國人的內債。

內債不是債，而是一種稅。美元是世界貨幣，無非就是繼續印錢，繼續向全世界徵稅。

所以違約是不可能違約的，現在無非就是盯住通脹，在通脹無法忍受之前繼續印錢唄。

債務上限到期，不過也就是兩黨吵半天以後，再度放水和再度提高債務規模。

隨着時間的流逝，債務越來越多，錢也越印越多，美元的霸權一定是保不住的。

對國家來說，內債不算債，因爲可以通過印錢還債。但是債太多了，錢也就不是錢了。

07 貨幣霸權衰落是個緩慢過程

不過美元衰落的過程，一定是無比漫長的，起碼要五十年以上。

並不像很多人想的那樣，美元很快會陷入衰落或者崩潰，這基本是異想天開。

要知道目前航天、能源、糧食、芯片等強勢產業，依然掌握在美國人手裏。

再加上美國稱霸全球的軍力做支撐，美元的霸權就依然能夠維持。

起碼在未來四五十年時間裏，老美還能繼續印錢收鑄幣稅，目前的世界格局也很難顛覆。

因爲目前全世界主要發達國家，其實狀況都差不多，大家都在比爛。

在大家都在印鈔比爛的情況下，美國人可以通過持續印鈔，以及降息和發行超長期負利率債券熬很久。

按照美國國會預算辦公室的數據，未來十年即使沒有經濟衰退和經濟刺激，美國的財政赤字和債務都不可能改善。

這種高額的債務負擔，使得老美很難長時間把利息維持在高位。後面即使加息，維持時間也會很短暫。

只要利率夠低，借的債務再多，也能順利還的上利息。

後面如果發行超長期負利率債券，到日子你還得給他錢，更不用擔心債務了。

這也是爲啥我們會說：小部分閒置儲蓄，可以考慮配置一些鎖定利率的產品。

這裏可能有人要說了，負利率債券大家不買不就得了，國債到期續不上就要暴雷了啊。

那你去看看歐洲的一大片負利率國債，是不是最終還是賣出去了。

只要和其他經濟體相比，美國人的負利率國債比其他國家高，就不難賣出去。

比如歐洲的負利率國債是-5%，美國人降到-2%，照樣有大把資金跑去買美債。

到了這個階段，黃金會成爲很好的投資標的。投資者大概率會選擇買黃金，拋售國債。

這裏可能有人要問了，爲啥這些人寧可買負利率的美債，不來買中國國債呢？

其實也買了不少，但沒辦法像美債一樣，大規模做配置。

因爲目前人民幣國際化還沒有完成，債券受到匯率的影響很大。

要是匯率出現比較大的波動，債券的收益很容易被抵消掉。

所以多數國際投資者，在這種擔憂之下，還沒有像配置美債一樣，大規模配置中債。

08 除了印鈔還是印鈔

既然玩不出新花樣，這次美國債務上限，怎麼又鬧得沸沸揚揚呢？

這是因爲兩年前老美國會通過的，暫停債務上限的協議到期了。

2019年8月，美國政府通過了《兩黨預算協議》，把美國政府債務上限暫停兩年。

在此期間，美國政府可以無上限借債。不過這個協議在2021年7月31日已經到期了。

2021年8月1日開始，債務上限會重新生效，也就是白宮不能隨便借錢了。

這時候的民主黨和共和黨，又不得不演戲給美國民衆看了。

每次老美說什麼債務上限到期了，都把戲演得像真的一樣。可最終的結果，都是繼續提高上限印鈔。

現在美國政府的債務，已經從2019年停止債務上限時候的22萬億美元，上漲到現在的28.4萬億美元。

這意味着過去兩年時間裏，美國人又增加了6.4萬億美元的債務，市面上又增加6.4萬億美元的鈔票。

不過美國人的核動力印鈔機，並沒有因爲債務太多止步，而是加快了印鈔速度。

這兩天不是剛剛通過了1萬億美元的基建計劃沒多久

緊接着3.5萬億美元，用來建立拜登經濟議程的預算計劃，不是又來了嘛。

可以看出，雖然國會兩黨表面看起來鬥爭激烈，但實際上誰也不敢真的掀桌子。

通常這場戲是執政黨要提高債務上限，在野黨表示反對，批評執政黨支出無度。

然後在野黨說，提高債務上限也不是不行，但是附加條件是要加稅什麼亂七八糟的。

這樣一方面可以顯示自己起到了監督作用，而不是在吃乾飯。

另一方面可以趁着對方需要自己支持，做點桌子下的交易，在其他領域要些回饋。

這也是爲啥每次美國老百姓都會看到：雖然每次驢象兩黨吵得熱熱鬧鬧，演的情真意切。

但只要桌下協議可以達成，最終提高債務上限，卻毫無懸念。

畢竟美國國會和美聯儲的老爺們，都是老表演藝術家了。哪個人去拿奧斯卡終身成就獎，都沒啥問題。

後面美國國債的上限，在兩黨討論之後，必定也會毫無懸念的繼續提高。

這意味着美國國債總額還會大幅度增長，鈔票也能繼續歡樂的印下去了。

尾聲

現在這個位置，美聯儲的大放水，是萬萬不能停的。

看看巴菲特這個衡量泡沫的指標吧，現在已經歷史新高了。

這裏要是泡沫破了，美國經濟會直接步入蕭條，所以這裏必須護住泡沫。

不管是出於推升全球通脹，還是維護美股泡沫的目的，都需要繼續放水才行。

這也只有繼續放水，才能推高全球通脹和資產價格泡沫，實現美聯儲通過美元潮汐收割的陽謀。

繼續印鈔的結果，就是在通脹起來，美聯儲加息之前，全球資產價格在美元溢出效應下，還會繼續上漲。

不信你看看比特幣這個流動性的先行指標，是不是最近又要奔着5萬去了。

美國國債上限繼續提高，也意味着美元指數後續，可能繼續會貶值一波。

要知道美元指數過去六個月，都在窄幅波動。歷史上出現這種情況，往往可能出現單邊行情。

雖然這裏很多人認爲，美聯儲可能在9月開始縮減QE，會導致美元指數持續走強。

但是目前單純縮減QE，相比美國債務對美元信用的損傷，已經不足以支撐美元大幅走強了。

所以即使這裏出現短期反彈，但美元指數長期的貶值走勢，依然沒有結束。

除非美聯儲大幅加息，或者後面金融危機導致的避險需求，才能扭轉美元指數目前的趨勢性貶值。

後面美聯儲放出的天量美元，會向全球溢出，推高通脹和資產價格水平。

等到全球通脹起來，資產價格水平也到了高位的時候，就是老美加息刺破泡沫的時候。