总结：

1.公司在非旺季的第三季度利润1.3-1.7亿,是非常好的业绩。阿胶是中药板块历史上是非常重要的标的, 大拐点可能伴随着大的投资机会。

2.2018年公司形成了超额渠道库存，2006年到2018年公司实行价值回归战略，在每年都有提价预期的情况下,公司产品在终端存在大面积的囤货现象，消费者也有囤货现象,同时需求见底。提价到一定程度,终端动销和提价幅度走向相反，提价的同时销售量下降。2018年终端动销下降到1000吨左右,公司决定不再提价,当时渠道卖1盒10%毛利,但是提价带来的差价渠道可以赚20%,渠道有囤货动力。当时公司不发货要一整年才能消化渠道库存。

2018年不再提价后形成了价格预期的逆转，开启了渠道去库存的周期。2019年上半年到2021年上半年公司完整的去化了1000吨左右的渠道库存。

2020年去库存力度相对于2019年减弱,公司业绩有一定提升。2021年上半年为止,渠道库存大致去化完成,往后所有的终端动销都可以反映到公司的营收上，后面利润能够完全对应终端动销。

终端动销从15到18年下降，18年后去库存后终端动销没有下降,价格有所下降，终端动销稳定在1000吨左右。终端动销的稳定是公司有投资价值的基础。2022年开始公司终端动销可能会形成稳中有升的趋势。

东阿阿胶在一二线城市大幅领先福牌阿胶，在三线城市两者并驾齐驱。

3.原材料方面，驴皮供需紧平衡,阿胶价格预计缓慢上行。驴皮的存栏量和出栏量双降是一个趋势，现在有一半的驴皮采购自国外。驴主要是作为运输工具使用,在国内散养驴逐渐减少,规模化养殖没有。由于驴皮成本上升,公司如果不能通过提价来保持毛利率,就必须发展其他产品品种实现增长

Q&A：

Q：东阿的阿胶与福牌，同仁堂,太极等的阿胶有什么差异?

A :公司发展的第一个阶段,2006年以前,公司确立了产品质量第一的发展战略。比如公司只收整张驴皮（必须见到驴脖子）,确保原材料真实性。同时公司对驴皮DNA进行鉴定，确屛料是驴皮。

Q：渠道库存出清如何验证，新任管理层对增速的指引和目标？

A:公司没有给出增速指引。库存水平和其下降情况主要是从财务指标（现金流、利润、应收等）,结合从药房等渠道数据来综合判断。

Q：对阿胶终端需求长期应该怎么展望?

A :公司业绩恢复后,预计长期后每年销量提升5%,价格提升5% ,合计营收10%左右增长。

Q：2018年78亿收入时存在投机囤货因素，阿胶块扣除投机因素真正需求是多少量级，有什么推断依据吗？

A：最低点公司大概有1000吨的终端动销。