總結：

1.公司在非旺季的第三季度利潤1.3-1.7億,是非常好的業績。阿膠是中藥板塊歷史上是非常重要的標的, 大拐點可能伴隨着大的投資機會。

2.2018年公司形成了超額渠道庫存，2006年到2018年公司實行價值迴歸戰略，在每年都有提價預期的情況下,公司產品在終端存在大面積的囤貨現象，消費者也有囤貨現象,同時需求見底。提價到一定程度,終端動銷和提價幅度走向相反，提價的同時銷售量下降。2018年終端動銷下降到1000噸左右,公司決定不再提價,當時渠道賣1盒10%毛利,但是提價帶來的差價渠道可以賺20%,渠道有囤貨動力。當時公司不發貨要一整年才能消化渠道庫存。

2018年不再提價後形成了價格預期的逆轉，開啓了渠道去庫存的週期。2019年上半年到2021年上半年公司完整的去化了1000噸左右的渠道庫存。

2020年去庫存力度相對於2019年減弱,公司業績有一定提升。2021年上半年爲止,渠道庫存大致去化完成,往後所有的終端動銷都可以反映到公司的營收上，後面利潤能夠完全對應終端動銷。

終端動銷從15到18年下降，18年後去庫存後終端動銷沒有下降,價格有所下降，終端動銷穩定在1000噸左右。終端動銷的穩定是公司有投資價值的基礎。2022年開始公司終端動銷可能會形成穩中有升的趨勢。

東阿阿膠在一二線城市大幅領先福牌阿膠，在三線城市兩者並駕齊驅。

3.原材料方面，驢皮供需緊平衡,阿膠價格預計緩慢上行。驢皮的存欄量和出欄量雙降是一個趨勢，現在有一半的驢皮採購自國外。驢主要是作爲運輸工具使用,在國內散養驢逐漸減少,規模化養殖沒有。由於驢皮成本上升,公司如果不能通過提價來保持毛利率,就必須發展其他產品品種實現增長

Q&A：

Q：東阿的阿膠與福牌，同仁堂,太極等的阿膠有什麼差異?

A :公司發展的第一個階段,2006年以前,公司確立了產品質量第一的發展戰略。比如公司只收整張驢皮（必須見到驢脖子）,確保原材料真實性。同時公司對驢皮DNA進行鑑定，確屛料是驢皮。

Q：渠道庫存出清如何驗證，新任管理層對增速的指引和目標？

A:公司沒有給出增速指引。庫存水平和其下降情況主要是從財務指標（現金流、利潤、應收等）,結合從藥房等渠道數據來綜合判斷。

Q：對阿膠終端需求長期應該怎麼展望?

A :公司業績恢復後,預計長期後每年銷量提升5%,價格提升5% ,合計營收10%左右增長。

Q：2018年78億收入時存在投機囤貨因素，阿膠塊扣除投機因素真正需求是多少量級，有什麼推斷依據嗎？

A：最低點公司大概有1000噸的終端動銷。