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早在今年1月，易方達基金就披露旗下產品的2023年四季報。張坤管理的易方達藍籌精選在2023年四季度股票倉位基本穩定，並調整了消費和醫藥等行業的配置結構。與2023年三季度末的持倉相比， 前十大重倉股名單沒有發生變化，僅是持股數量有了相應變化。

具體來看，張坤管理產品的合計前十大重倉股分別是貴州茅台、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、騰訊控股、中國海洋石油、香港交易所、招商銀行、藥明生物、美團-W。

3月29日凌晨，張坤正式發佈旗下基金產品2023年年報。相比2023年四季報，基金年報會公佈基金產品全部持股明細以及基金經理最新思考觀點。接下來，ETF進化論君就帶大家來看看張坤2023年的隱形重倉股和最新的思考觀點。

跟2023年上半年的前二十大持股名單對比來看，前十大重倉股中只有伊利股份直接被清倉，取而代之的是藥明生物，相比上半年的8415萬股，張坤在下半年合計加倉了420萬股。

其餘的個股均是數量有不同程度的加倉與減持，其中動作較大的是中國海洋石油、招商銀行在下半年分別被合計減持3300萬股和2000萬股。

張坤減持招商銀行是因為持有的招行淨值超過“雙十”而不得不減持。張坤管理的易方達優質企業三年持有在1月11日、1月12日兩天，分別賣出了9908.2萬元、9437.7萬元的招商銀行，合計規模近2億元。公吿稱因為基金持有招商銀行的比例被動超過基金資產淨值的10%。

後十大重倉股的變化較大，藥明康德、新秀麗、泰格醫藥、L'OCCITANE、同仁堂藥業和華潤萬象生活均是2023年的新晉面孔。

其中藥明康德在下半年被猛加倉2490萬股，其中易方達藍籌精選混合在去年四季度一舉買入藥明康德2288萬股

易方達優質企業三年持有期混合在去年四季度買入202萬股藥明康德

易方達優質精選混合在下半年合計加倉藥明康德至270萬股

從藥明康德股價走勢表現來看，藥明康德在去年四季度累計下挫15.57%，2024年在生物安全法案、地緣政治等因素的拖累下，截止3月28日，藥明康德股價繼續下挫超36%。

僅從短期股價表現來看，張坤的壓力不小啊。

 張坤在下半年還合計新持有新秀麗、泰格醫藥、L'OCCITANE、同仁堂藥業和華潤萬象，分別買入1830.0萬股、720.0萬股、580.0萬股、1030.0萬股和180.0萬股，還大幅加倉鉅子生物2000萬股

減持方面，海吉亞醫療、愛爾眼科、國際醫學、晶合集成（晶圓代工廠）在下半年均被清倉。去年上半年的持股9640股的致尚科技（消費電子公司）排名下降至第31名，下半年被張坤減持8676股至只剩964股。

由以上的調倉變化，可以看出張坤在生物醫藥方面可謂是大開大合，其從三季度就開始大力加倉藥明生物、四季度將目標變為藥明康德，還買入同仁堂國藥、泰格醫藥，將海吉亞醫療、愛爾眼科、國際醫學清倉。

同時張坤在美容護理、服飾扥方面的消費方面的加倉動作也很明顯，包括加倉鉅子生物（可復美）2000萬股、新秀麗1830.0萬股和L'OCCITANE（歐舒丹）的580萬股。

這當中調倉的思路是什麼？張坤在年報中最新觀點或許能提供一點線索。

在2023年年報中，張坤主要圍繞着：“隨着中國經濟進入高質量增長階段，投資思路應該如何變化？”

張坤從公司治理、公司估值和企業的商業模式三個方面給出了答案。

首先是公司治理，張坤認為在高質量增長的年代，低效的增長已經沒有意義，關鍵在於管理層能否更加精細地配置公司的資本，更加審慎地評估投資新業務和幫股東加碼老業務之間的機會成本差異。

第二，是公司的估值張坤認為，在高質量發展的年代，除了個別高景氣產業的公司，且擁有極深的護城河，公司持續高速增長的基礎概率在降低。“我們會認真考慮企業在無流動性的一級市場的估值水平，並且非常審慎地付出溢價。”（這句話非常有深意）

第三，是企業的商業模式。在高質量增長年代，企業獨特且難以快速模仿的“特質”更加重要。張坤顯然更看好科技巨頭在新增量趨勢出現，更能抓住發展機會。“當真正顯著的增量趨勢來臨時，比如AI（人工智能），所有企業都全力以赴時，其擁有的資源將會成為勝負手之一”

張坤最後總結道：“綜上，我們認為這些變化應是結構性的，在粗放增長年代時常出現的“大力出奇跡”和“烏雞變鳳凰”將更難複製，企業的經營需要更加精細化，我們也需要用更加嚴格和細緻的標準去評估投資標的”