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短短數月時間，騰訊控股股價從2022年10月份的階段性底部反彈超過100%。這波上漲是短暫的反彈還是徹底的反轉？如何看待騰訊的2023年？

此前，在2022年11月騰訊發佈三季報後我就旗幟鮮明地表達了騰訊經營拐點已至的觀點。目前過去近兩個月時間，隨着國內疫情防控政策大幅優化，2022年12月遊戲版號超預期以及視頻號商業化提速等因素的影響，印證了我關於騰訊經營拐點已至的判斷。

當然，也不能過度樂觀，當前新冠大流行尚未完全結束，經濟增長的勢能也遠未恢復，外圍美國經濟也存在一定程度的衰退風險，因此，2023年對於騰訊而言將是一個溫和復甦之年，重新步入增長快車道還需假以時日。

QQ元宇宙值得期待

騰訊核心的底層社交通訊護城河依舊穩固，根據2022年三季度財報顯示，微信最新月活人數同比增長3%，首度突破13億大關，傲視羣雄。QQ月活5.7億，同比微增0.1%，重拾增長。

筆者最近在想一個問題，微信對於國人到底有多重要？是否真的不可或缺？

2022年12月中下旬，全國多地疫情達峯，一藥難求，巨大恐慌之中，騰訊僅花了3天時間便推出了“新冠防護藥物公益互助”小程序。據媒體報道已有數百萬人訪問了這則小程序，用戶自主發佈累計超過100萬條求助與幫助信息。一場有數百萬人蔘與的“互助接力”，讓人們再一次體會到了人與人之間的溫暖。

騰訊這次及時而有溫度的動作收穫外界一致好評，有用戶直言這件事情也只有騰訊才能做到。這讓我對騰訊科技向善的願景有了更直觀的認識，也讓我意識到微信真的已經成爲國人的一種生活方式。用戶黏性非常強，很難被競爭者從外部攻破。

而騰訊的社交另一大支柱，QQ的月活用戶自從2016年被微信超越之後，已經連續下跌5年，似乎下跌趨勢已經無法避免。然而數據顯示，QQ在2022年三季度最新的月活人數爲5.74億，同比微增0.9%。2022年開始，QQ月活人數連續3個季度恢復了正增長。

其實早在2021年4月，面對QQ的頹勢盡顯，騰訊平臺與內容事業羣（PCG）內部進行了新一輪的組織架構和人事調整。騰訊副總裁、天美工作室羣總裁姚曉光接手PCG社交平臺業務負責人，主管QQ業務發展。這也是騰訊第一次任命跨事業羣的業務負責人。騰訊對此的說法是，“希望將遊戲領域所積累的計算機圖形技術和能力，應用於社交和視頻領域的想象空間”。很快在2021年7月，騰訊又傳出姚曉光親自帶隊PCG與天美工作室，開發遊戲社交App，從社交、遊戲兩個方向同步探索元宇宙的消息。

應該說騰訊的這次人事調整還是很有成效的，2022年一季報提到了超級QQ秀和短視頻分享更加便捷。這主要因爲QQ引入了一個類似視頻號的功能叫"小世界", 集合了年輕人喜歡的二次元動漫、遊戲、音樂等娛樂視頻。前段時間在海外社交平臺突然爆紅的二次元照片生成器也正來自QQ團隊的產品“異次元的我”。

接下來的2022年中報裏，官方重點談的都是超級QQ秀。三季報中還談到了與Gucci和肯德基的商業化合作。說明超級QQ秀在持續取得一些進展，將一些年輕用戶又拉了回來（月活三季度比一季度增加了1000萬人），是QQ月活人數恢復增長的主要原因。超級QQ秀是當前市面上完成度較高，可玩性和體驗流暢感最好的“元宇宙”雛形產品之一。憑藉着《超級QQ秀》和《QQ小窩》的組合，騰訊已經擁有了一大批忠實的青少年用戶，而在小紅書等年輕女性用戶羣體間也較受歡迎。目前《超級QQ秀》還處在測試體驗階段，隨着產品功能和內容的不斷豐富，2023年還是值得期待的，畢竟自嵌了虛幻4開發引擎，產品的上限還是很高的，有成爲爆款產品的潛質。

遊戲版號質量數量雙豐收

12月28日，在2022年結束前3天，國家新聞出版署發佈2022年12月網絡遊戲審批信息，共84款國產遊戲，45款進口遊戲獲批。

本次版號過審可以看作是國家鼓勵互聯網產業發展的一大重要舉措，是遊戲行業真正“鬆綁”的信號。首先，本次發佈過審的遊戲可謂“雨露均沾”，不僅是騰訊、網易這樣的大廠，還是其他中小工作室都有重磅遊戲過審，而過審遊戲類型也涵蓋了MOBA、射擊及女性向版號，打破了部分類型遊戲無法過審的傳聞。其次，本次有45款進口遊戲獲批。上一次進口遊過審還要追溯到2021年6月28日。並且本輪版號含多款美韓IP，說明限韓令“破冰”、中美文化交流有了新進展。因此本次進口遊戲審批重啓意義重大。

而騰訊本次可謂是最大贏家，自研和代理共計有8 款遊戲獲得版號，整體版號數量、質量超預期。然而從版號發放到遊戲貢獻實質業績，仍需要幾個月到一年時間不等。特別考慮到目前無論國內還是海外遊戲市場正在經歷“疫情紅利”的消失和宏觀經濟下行所共同導致的增長乏力，整體遊戲大盤2023年仍然處於下行尋底的過程。

從國內遊戲大盤來看，伽馬數據《2022年11月遊戲產業報告》顯示，2022年11月，中國遊戲市場實際銷售收入191.68億元，環比下降3.04%，同比下降19.23%。而國外遊戲市場日子也不好過，據Sensor Tower統計，2022年11月，全球手遊玩家在AppStore和Google Play付費超過61億美元，同比下降11.3%。還沒有看到企穩的跡象。

對於騰訊而言，表現出的韌性要略好於遊戲大盤，國內王者榮耀和和平精英表現平穩，略有下滑；海外遊戲中《Valorant》《Apex 英雄》以及代理髮行的《幻塔》均有不俗表現。而以韓國Shift Up 研發、騰訊海外宣發品牌Level Infinite 發行的《勝利女神：NIKKE》則是最大的驚喜。據Sensor Tower 數據，《勝利女神：NIKKE》上線首月的營收超過1億美元，有望助力2022年四季度騰訊海外遊戲收入超預期。當前，騰訊公司遊戲儲備充足，其中20餘款遊戲已經獲得版號，其中不乏有幾部爆款潛質的作品。

騰訊遊戲目前仍可能處於弱勢尋底的過程，快的話2023年二季度，慢的話2023年下半年將迎來業績向上的拐點。

視頻號，戰略總攻即將打響

在上個月的騰訊內部員工大會上，馬化騰表示，“微信事業羣最亮眼的業務是視頻號，基本上是全場（全公司）的希望。”同時他表示，“短視頻三年來在全球範圍內對整個互聯網的衝擊相當大，各個平臺和企業都不得不重視這一塊。它會侵蝕掉很多長視頻、遊戲等產品的時間，這是一個客觀的發展規律。這也倒逼我們其他業務進行調整。”

馬化騰所言非虛，據統計，從2017年—2021年，隨着短視頻的興起，中國網民花在短視頻上的時間翻倍，從70分鐘到了2個多小時。而騰訊系APP總用戶使用時長全網佔比從2017年的54.3%下降到2021年底的35.7%。這個時期的騰訊處於被動防禦階段，疲於應對但是辦法不多。直到微信視頻號的橫空出世，形勢才發生了變化。

根據第三方機構Quest Mobile發佈《2022中國移動互聯網半年報告》顯示，到2022年6月，微信視頻號月活規模突破8億，已經超過抖音，位居榜首，第二名抖音月活爲6.8億，快手則爲3.9億。用馬化騰的話來說就是“視頻號已經立住了！當然視頻號的短板也很明顯，2021年視頻號人均使用時長只有35分鐘，與抖音快手近120分鐘的使用時長相去甚遠。背後折射出的是視頻號高質量內容的缺乏和騰訊偏弱的運營能力。馬化騰在員工大會上表示要聚焦核心業務，主動縮減周邊非核心業務。而視頻號正是所謂的核心業務。所以可以預見，2023年騰訊在短視頻領域將不再是一個被動防禦的態勢，而是進入由守轉攻的戰略進攻階段。

那麼2023年視頻號應該優先考慮購買優質內容，包括但不限於購買一些大型活動的版權以及簽約一批頂級明星和內容創作者。2023年杭州亞運會以及2023年新西蘭舉辦的女足世界盃都是不錯的選擇，特別是本屆亞運會首次將王者榮耀、和平精英在內的電子競技首次列爲正式比賽項目，騰訊完全可以作爲一個引爆點好好運營。

此外，視頻號的一個短板還在於平臺內容創作者多爲腰部以下的藝人，缺乏頂級的頭部領軍人物。2022年的東方甄選其實是個不錯的合作機會，但是彼時視頻號的電商交易板塊才起步不久，最終失之交臂。

視頻號收入方面，騰訊高管此前在電話會議中表示視頻號信息流廣告需求強勁，相關的收入（主要是廣告）正在朝着每季度10億元的方向前進，而且這一增長沒有蠶食騰訊生態內其他業務的廣告收入。所以，2023年視頻號廣告會貢獻更多的營收，助力廣告業務回暖。

對於視頻號業務，現在市場最關注的是廣告業務，但對電商業務預期較低，而騰訊官方對電商業務的重視程度顯然超過市場預期。馬化騰近期就表示，希望視頻號未來能更貼近交易，把電商閉環做好。視頻號宣佈將於2023年1月1日起，面向商家收取1%-5%的技術服務費。作爲行業對比的是，快手此前在2019年起就向商家收取技術服務費，抖音於2020年2月1日起向商家收取1%-10%的技術服務費。視頻號目前開始收取技術服務費意味着電商業務即將大規模啓動了。

騰訊雲業務有望扭虧爲盈

雲計算業務一度被外界寄予厚望，被視爲騰訊未來十年新的增長引擎。然而最近兩年來騰訊雲的發展卻出現極速下滑的局面，騰訊雲的市場佔有率也被華爲超越，位列第三。

實際上最近兩年，幾乎整個本土互聯網雲廠商增速都在持續放緩。與之形成鮮明對比的是國內三大運營商雲服務業務近年來表現強勢，尤其在政企市場。從最新的騰訊內部會議透露出來的信息，可以明確感受到馬化騰對雲計算業務未來的發展前景還是非常看好，寄予厚望，所以更多的是鼓勵員工要擺正心態，不要被輿論裹挾，充分發揮自身獨特的產品優勢，做出優秀的差異化產品來。

聯繫到2022年騰訊和聯通成立雲計算的合營公司，以及馬化騰關於願意被集成的表述，不難看出騰訊雲計算業務戰略已經發生明顯的轉變：逐步退出在IaaS層與友商的直接競爭，更多依靠聯通的國企優勢來聯合開展業務。充分利用好自身的產品優勢，以“一門三傑”（企業微信，騰訊會議和騰訊文檔）和小程序爲核心，進一步加大在PaaS 和SaaS層產品的不斷拓展和變現。

以筆者經常使用的騰訊文檔爲例，目前絕大部分寫作已經從本地Word全面轉向騰訊文檔，非常方便好用。而在2022年上半年騰訊文檔悄然推出了普通會員和超級會員方案，開啓商業變現。價格分別爲每月9元和每月30元。2022年9月，有“國民會議APP”之稱的騰訊會議宣佈開始收費，推出了個人會員、商業版、企業版三種配置的收費標準，個人會員每月30元，企業用戶最低每月399元。

因此，騰訊雲業務目前尚處於深度調整之中，對於2023年應該放低預期。由於騰訊在產品結構方面的調整以及服務價格方面的提升，騰訊雲業務預計營收將繼續維持低速增長，而業務虧損則將大幅縮窄，2023年有望實現首度盈利。遠期隨着訂閱收入的增加，有望實現更健康的長期利潤增長。

戰略收縮仍然是主旋律

通過馬化騰在員工大會上的講話，能明顯的察覺到其對於2023年依然不樂觀，要求各部門聚焦主業，降本增效。除了視頻號以外，絕大部分業務都處於戰略收縮狀態，而不是擴張。結合當前市場環境來看，騰訊作出這一選擇並不難以理解，畢竟C端消費互聯網絕大部分領域都已經進入存量競爭階段，跑馬圈地的時代已經一去不復返。

而B端產業互聯網的各自應用場景不同，業務開拓遠非一日之功。在這種對外開源受限的情況下，對內節流則成了主要任務。預計各項營業成本和費用依然有下行空間。一方面2022年騰訊幾乎所有業務部門都進行了業務精簡和人員優化，預計2023年將會體現出較爲明顯的優化效果。另一方面受益於內部貪腐的整治，買量成本和銷售費用有望持續降低。

總體而言，騰訊的業績拐點已至，四季度將繼續延續三季度的弱恢復趨勢。2023年將在低基數的影響下將迎來恢復性增長，利潤端的增速要明顯高於營收端。預計2022-2024年調整後淨利潤分別爲1189億、1367億、1562億元。估值方面，目前3.3萬億港元市值對應2023年動態PE爲21倍，過去的漲幅更多的是從嚴重低估迴歸到合理偏低估狀態，2023年賺取的更多是業績恢復增長的錢。