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在奧密克戎變種BA.4和BA.5的影響下，全球新冠疫情再度蔓延。國內由於採取嚴謹的防疫政策，新冠疫情整體處於可控範圍。不過，隨着疫情防控政策的逐步調控，以及境外輸入案例壓力的增大，新冠疫情的防控依舊不能放鬆。

在當下的新冠防治格局中，除了疫苗和檢測，中和抗體也是其中必不可少的一環，尤其是針對我國當前基數較大的老齡、肥胖等高風險人羣及需要提供治療、和預防作用的人羣，更顯關鍵。

7月7日，新冠中和抗體板塊再傳利好。國產首個新冠中和抗體——騰盛博藥的長效新冠中和抗體安巴韋單抗和羅米司韋單抗聯合療法在中國商業化上市，首批抗體藥物實現商業放行，標誌着公司正式從“臨牀階段”的biotech公司，升級為“商業化”階段的biopharma公司，有獨立造血能力。我們不妨就此進一步探討其商業價值和投資機會。

市場空間可預期，商業化前景確定

先從整體的大環境來看，當前全球範圍內，奧密克戎BA.4和BA.5變異毒株已經成為全球主要毒株，截至7月3日，世衞組織獲得的全球新冠病毒基因測序樣本統計顯示，BA.5已在83個國家被檢測到，在所有樣本中佔52%（上週為37%），與此同時ba.4佔12%（上週為11%）。

在近期國內的新發疫情中，上海、西安、北京的新發疫情，感染者病毒基因測序接連指向了傳播力更強的奧密克戎BA.5.2分支。此次疫情來勢洶洶，西安4天新增29例，進入“7天臨時管控”，未來，隨着經濟復甦的加速，國內的新冠防治政策也在逐步優化。此前，最新版新冠肺炎防控方案對風險人員的隔離管理期限和方式均有所放鬆。此外，工信部也於日前宣佈取消通信行程卡的“星號”標記。

防治政策的優化，離不開全面防治方案的支撐，而在方案中，騰盛博藥的長效中和抗體聯合療法作為新冠防治指南的唯一指定國產藥，目前已經成為有效的防治手段，必不可少。

可見，騰盛博藥新冠特效藥的稀缺性值得肯定。由此從價量兩個角度來看此次長效新冠中和抗體安巴韋單抗和羅米司韋單抗聯合療法的商業化。

首先從價格的角度來看。據悉，目前該中和抗體定價為10000元以內，並且由於該聯合療法已於2022年3月獲國家衞生健康委員會批准納入《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》，各省市將其臨時性納入本省份醫保基金支付範圍，這極大程度的減輕患者負擔。

圖一：聯合療法納入醫保

資料來源：公司公吿，格隆彙整理

其次再重點從量的角度來看。目前全球範圍內BA.4、BA.5已成為主流變異毒株，我國雖仍以BA.2為主，但目前已經出現BA.4和BA.5。尤為值得注意的是，騰盛博藥的長效新冠中和抗體安巴韋單抗和羅米司韋單抗聯合療法，對包括奧密克戎變異株BA.4和BA.5在內的主流變異毒株均展現了很好的病毒抑制效果。

這一點在數據上有着很好的展現。一般來説，FDA認為，單克隆抗體血藥濃度在1周時能維持在中和病毒IC90的10至30倍，即為有效。而獨立實驗室假病毒研究數據顯示，聯合療法對奧密克戎BA.4/5變異株的IC90為16.61μg/ml，根據藥代動力學數據，注射藥物後1周時，其血藥濃度仍為IC90的21倍，可見其療效優秀。

圖二：聯合療法對BA.2.12.1及BA.4/5有很強的抗病毒作用

資料來源：產品上市會盧洪洲教授示意圖，格隆彙整理

針對變異毒株的中和活性的保證，是該中和抗體療法後續持續放量的前提。從過往幾輪疫情走勢來看，BA.4/5後續也或將成為國內的主流變異毒株，該中和抗體療法後續的放量空間依舊可觀。

進一步細化來看該中和抗體療法的詳細數據。在有效性得到較好保證的同時，該中和抗體療法還具備較好的安全性，同時治療窗口更是長達10天，明顯優於目前其他藥物3天、5天或7天的治療窗口。這都使得該中和抗體療法具備較好的市場前景空間。

同時，眾所周知，中和抗體的一大優勢就是有望提供預防作用。從目前已披露的數據來看，騰盛博藥的該中和抗體療法通過基因修飾將藥物半衰期延長到至少60天以上，因而未來其在預防新冠病毒感染領域或也將有優異表現。一旦未來預防適應症獲批，其市場天花板將再次拔高。

並且值得注意的是，在該藥物預防適應症獲批之前還可以通過off-label use（藥品核准標示外使用），為留學、出差、海關、高暴露人羣（醫生、護士）等在“暴露前預防”、和“暴露後預防”方面有較大需求的人羣提供保護，此部分的市場同樣值得期待。

最後從宏觀大環境來看，隨着經濟復甦的加速，以及防疫政策的不斷優化，未來或可能有序逐步放開。而這則意味着疫情傳播的風險或可能有所增加，屆時該中和抗體將作為有力的防治武器參與其中。

邁入發展新階段，騰盛博藥迎價值重估

明確了騰盛博藥新冠特效藥的商業價值之後，進一步關注到該價值是否體現於公司估值，其中是否存在預期差？

首先從行業的角度來看，當前的醫藥行業，在經歷長達近一年的調整之後，目前已經進入了反彈區間。在biotech企業逐漸進入收穫期之時，市場的目光在盯緊藥物研發的同時，也關注企業的商業化結果。

因而當下，成功商業化的企業尤為值得關注。騰盛博藥此次成功在國內實現商業放行，邁出了商業化的實質一步，是一個較大的跨越。作為一家2018年成立的biotech企業，在短短几年就成功實現產品商業化，從側面驗證了公司較強的成長屬性，是賽道中的潛力選手。

聚焦到此次長效新冠中和抗體療法的商業化情況。目前，在國內市場上，騰盛博藥已與上海醫藥、國藥控股、華潤醫藥這三家醫藥流通商建立了合作關係，可以把藥品供應覆蓋到全國。

並且，據知情人士透露，該療法目前的銷售方式採用了業內罕見的預付制模式。流通商預先支付現金，隨後再進行藥物配送。能夠採用預付制的方式，不僅證明了該藥物的稀缺性，同時更顯現出了幾大業內頂級醫藥流通商對該藥物市場前景的看好。

同時預付制的模式也能降低騰盛博藥的生產運營成本，提高其商業化效率，加速新冠中和抗體療法走向市場。

成功商業化意味着騰盛博藥進入了醫藥企業的下一階段，有着跨時代意義，市場也應給予新的估值。日前，UBS, SVB 等國際投行均調高目標價至最高26.4港元，對比當前價格仍有較大上升空間。

圖三：UBS目標價

 資料來源：UBS，格隆彙整理

對比整體板塊而言，5月下旬以來，港股生物醫藥B類股已經反彈超30%，而騰盛博藥則並未有所表現，此次商業化成功或有望改變投資者認知，使得價值得到重估。

寫在最後

騰盛博藥作為醫藥板塊中擁有關鍵的新冠特效藥的企業，新冠中和抗體順利進入商業化新階段，一方面可以為公司帶來持續的現金流，形成商業化和研發的正反饋循環；另一方面更可以為後續其他藥物的商業化鋪平道路，加速企業的發展。

我們除了看到在新冠藥物本身公司展現出來的快速反應力，研發實力之外，更應該意識到，作為一個年輕的biotech公司，在這場抗疫中如何撬動了各方面的資源，協同一切可以利用的資源，一同把這款新冠特效藥帶到市場，成為中國目前唯一一款獲批的國產新冠特效藥背後所展示出來的研發實力、協調能力、和商業化運作實力。

在整體經濟大環境加速復甦的背景下，醫藥板塊在沉寂許久之後，或有望迎來新的上行階段。尤其是創新藥企業，在研發的大力投入之後，當前正是檢驗研發成果的收穫期。