本文來自：高瑞東宏觀筆記，作者：高瑞東 楊康

核心觀點

事件：

2022年3月31日，國家統計局公佈2022年3月PMI數據，製造業PMI 49.5%，前值 50.2%；非製造業PMI 48.4%，前值 51.6%。

核心觀點：

3月以來，國內多地出現聚集性疫情，企業生產經營活動受到影響，製造業PMI明顯回落。一則，受疫情影響，局部地區部分企業臨時減產停產；二則，新訂單指數大幅回落，內外需求均有所減弱；三則，物流運輸不暢，供應交貨時間延長；四則，原材料採購成本不斷增加，給中下遊行業帶來較大成本壓力。

向前看，一方面，“動態清零”策略仍是應對奧密克戎蔓延的最有效手段，目前疫情形勢雖然嚴峻，但仍在可控範圍；另一方面，現階段製造業企業復甦的根基並不牢靠，中小企業仍面臨較大的成本壓力，融資需求較爲疲弱，亟待穩增長舉措持續發力，夯實市場主體信心。

製造業：產需兩端同步走低，分化仍存

3月製造業PMI爲49.5%，比2月回落0.7個百分點，比2021年同期回落2.4個百分點。近期國內多地出現聚集性疫情，企業生產經營活動受到一定影響。具體來看：一則，受疫情影響，局部地區部分企業臨時減產停產；二則，新訂單指數大幅回落，市場需求釋放減弱；三則，物流運輸不暢，供應交貨時間延長。

服務業：疫情衝擊下，景氣大幅回落

3月服務業PMI爲46.7%，比上月回落3.8個百分點，比上年同期回落8.5個百分點，服務業市場活動放緩。從行業情況看，接觸性聚集性行業受疫情影響較大，業務活動明顯減少，全國百城擁堵指數、城市地鐵客運量均出現較大下滑。目前上海、吉林的疫情仍未得到明顯控制，且已波及到全國多個省份，疫情形勢嚴峻。

建築業：受基建持續發力帶動，景氣明顯提升

3月建築業PMI爲58.1%，比上月回升0.5個百分點，主要受到了土木工程建築業的帶動，3月土木工程建築業指數爲64.7%，高於上月6.1個百分點，基建發力跡象持續顯現。從市場未來預期來看，建築業業務預期指數連續三個月運行在60%以上高位景氣區間，建築業企業對行業發展預期向好。

價格：價格指數繼續回升，上遊去庫存，下遊被動補庫存

3月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別爲66.1%和56.7%，高於上月6.1和2.6個百分點，兩個價格指數均連續三個月明顯上升，相關行業原材料採購成本不斷增加，給中下遊行業帶來較大成本壓力。從庫存指數來看，3月產成品庫存PMI比上月上升1.6個百分點，而原材料庫存PMI則較上月回落0.8個百分點，上遊去庫存，下遊則被動補庫存，表明下遊企業市場需求有所放緩。

進出口：受國際地緣政治衝突影響，進出口指數雙雙回落

3月新出口訂單指數和進口指數分別爲47.2%、46.9%，分別低於上月1.8個和1.7百分點，近期國際地緣政治衝突加劇，一些企業出口訂單減少或被取消，外貿需求有所減弱，進口景氣度也受到影響。

風險提示：疫情反覆情況超預期，政策落地不及預期。

一、疫情衝擊經濟動能，穩增長仍需發力

事件：2022年3月31日，國家統計局公佈2022年3月PMI數據，製造業PMI 49.5%，前值 50.2%；非製造業PMI 48.4%，前值 51.6%。

核心觀點：

3月以來，國內多地出現聚集性疫情，企業生產經營活動受到影響，製造業PMI明顯回落。一則，受疫情影響，局部地區部分企業臨時減產停產；二則，新訂單指數大幅回落，內外需求均有所減弱；三則，物流運輸不暢，供應交貨時間延長；四則，原材料採購成本不斷增加，給中下遊行業帶來較大成本壓力。

向前看，一方面，“動態清零”策略仍是應對奧密克戎蔓延的最有效手段，目前疫情形勢雖然嚴峻，但仍在可控範圍；另一方面，現階段製造業企業復甦的根基並不牢靠，中小企業仍面臨較大的成本壓力，融資需求較爲疲弱，亟待穩增長舉措持續發力，夯實市場主體信心。

二、製造業：產需兩端同步走低，分化仍存

受疫情等因素影響，3月製造業生產經營活動有所放緩。2022年3月製造業PMI爲49.5%，比2月回落0.7個百分點，比2021年同期回落2.4個百分點。近期國內多地出現聚集性疫情，加之國際地緣政治不穩定因素顯著增加，我國企業生產經營活動受到一定影響。 

從供需兩端來看，產需兩端同步走低。

一則，生產擴張放緩，生產經營壓力較大。3月生產PMI爲49.5%，比上月回落0.9個百分點，降至收縮區間。受本輪疫情影響，局部地區部分企業臨時減產停產，且波及到上下遊相關企業的正常生產經營。從行業情況看，紡織、紡織服裝服飾、通用設備等行業生產指數均降至45.0%以下低位。

二則，市場需求釋放也有所減弱。3月新訂單PMI爲48.8%，比上月回落1.9個百分點，同樣受到本輪疫情的影響。從行業情況來看，分化較爲明顯，出口類行業，如紡織、服飾、通用設備等行業新訂單指數降至45.0%以下低位，而消費類行業，如農副食品加工、食品及酒飲料等行業新訂單指數高於臨界點，保持擴張。

三則，物流運輸不暢，供應交貨時間延長。3月供應商配送時間指數爲46.5%，低於上月1.7個百分點，是2020年3月份以來的低點，製造業供應鏈穩定性受到一定程度影響。部分調查企業反映，受本輪疫情影響，人員到崗不足，物流運輸不暢，交貨週期延長。

從市場預期來看，雖有回落，但仍位於臨界值以上。

3月生產經營活動預期指數爲55.7%，低於2月3.0個百分點，從業人員指數爲48.6%，比上月回落0.6個百分點。疫情衝擊下，企業對未來市場預期有所減弱，但仍位於臨界值以上。

3月17日，中共中央政治局常務委員會召開會議，分析新冠肺炎疫情形勢，部署從嚴抓好疫情防控工作。習近平總書記指出，“要始終堅持人民至上、生命至上，堅持科學精準、動態清零，儘快遏制疫情擴散蔓延勢頭，統籌好疫情防控和經濟社會發展，採取更加有效措施，努力用最小的代價實現最大的防控效果，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響”。

 從結構分化情況來看，結構分化持續存在。

一則，大小企業結構分化狀況仍未緩解。3月大型企業PMI爲51.3%，低於上月0.5個百分點，但高於製造業總體1.8個百分點，運行相對穩定；而3月中型企業PMI爲48.5%，低於上月2.9個百分點，降至收縮區間。小型企業PMI爲46.6%，繼續位於臨界點以下，大小企業結構分化狀況仍未緩解。

二則，高技術製造業發展韌性仍然較強。3月高技術製造業PMI爲50.4%，雖比上月有所回落，但繼續位於擴張區間，傳統產業PMI則跌落至收縮區間。從市場預期看，高技術製造業業務活動預期指數爲57.8%，高於製造業總體2.1個百分點，表明高技術製造業具有較強發展韌性，企業對未來市場發展持續看好。

三、服務業：疫情衝擊下，景氣大幅回落

受疫情等因素影響，服務業景氣水平明顯回落。3月服務業PMI爲46.7%，比上月回落3.8個百分點，比上年同期回落8.5個百分點，服務業市場活動放緩。

從行業情況看，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業受疫情影響較大，業務活動明顯減少，商務活動指數均下降20.0個百分點以上，企業經營壓力加大。

從市場預期看，服務業業務活動預期指數爲53.6%，比上月回落6.0個百分點，比上年同期數值回落9.3個百分點。目前上海、吉林的疫情仍未得到明顯控制，且已波及到全國多個省份，疫情形勢嚴峻，服務業企業對未來市場信心仍偏弱。

2022年3月以來，奧密克戎在國內本土蔓延加劇，國內多個省份的疫情反彈明顯。2022年3月1日至3月30日，全國累計新增本土無症狀6.2萬例，新增本土確診病例3.8萬例。

從受影響省份來看，本輪疫情波及的省份數量和所涉及的經濟體量，均創下了2020年3月以來的新高，其中吉林、上海等地疫情防控局勢較爲嚴峻，截至3月30日，累計新增陽性感染者數量已破萬。

在各地較爲嚴格的疫情防控要求下，市內和跨區域人員流動明顯下降，全國百城擁堵指數、城市地鐵客運量均出現較大下滑。截至3月30日，與2019年同期比，全國七大城市3月地鐵客運量下滑29.3%，其中上海降幅超過50%，南京、蘇州地鐵客運量降幅分別爲48.4%、33.6%。

四、建築業：基建發力繼續帶動景氣回升

受基建持續發力帶動，建築業景氣水平明顯提升。3月建築業生產活動擴張加快，建築業PMI爲58.1%，比上月上升0.5個百分點，主要受到了建築業分項中土木工程建築業的帶動，3月土木工程建築業指數爲64.7%，高於上月6.1個百分點，一系列穩增長措施發力，基建發力跡象逐步顯現。

從市場需求和預期看，3月建築業的新訂單指數和業務活動預期指數分別爲51.2%和60.3%，其中業務活動預期指數連續三個月運行在60%以上高位景氣區間，表明受近期穩投資加快推進，建築業企業對行業發展預期向好。

今年以來，政策持續聚焦重大項目開工與建設，保障重大項目早下達、早開工、早見效，專項債發行持續提速，助力基建穩增長。2022年1-3月，全國共計新增專項債12980億，佔到提前批額度（1.46萬億）的89%，發行節奏明顯提速。從投向來看，專項債發行向基建領域持續加碼。1-3月專項債投向基建領域的資金達7088億，佔比61%，相比2021年四季度的56%顯著提升。

五、價格：持續回升，企業成本壓力增大

價格指數持續上升，下遊企業成本壓力增大。3月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別爲66.1%和56.7%，高於上月6.1和2.6個百分點，兩個價格指數均連續三個月明顯上升，製造業市場價格總體水平漲幅擴大。從行業情況看，相關行業原材料採購成本不斷增加，給中下遊行業帶來較大成本壓力。

從價格差來看，3月出廠價格-購進價格指數的差值有所加大，此前2021年12月價格差已縮窄至2.6個百分點，2022年以來，在原材料價格上漲推動下，價格差再次擴大，2022年3月已擴大至9.4個百分點，價格差比上月繼續擴大。

從庫存指數來看，上遊去庫存，下遊被動補庫存。3月產成品庫存PMI爲48.9%，比上月上升1.6個百分點；原材料庫存PMI較上月回落0.8個百分點，上遊市場需求旺盛，下遊需求有所放緩，產成品庫存再次被動上升。

六、外貿：進出口指數雙雙回落

受國際地緣政治衝突因素影響，出口訂單指數回落。3月新出口訂單指數爲47.2%，低於上月1.8個百分點，近期國際地緣政治衝突加劇，一些企業出口訂單減少或被取消，外貿需求有所減弱。進口端來看，3月進口指數爲46.9%，低於上月1.7個百分點，也主要受到了地緣政治衝突的影響。

七、展望：疫情影響逐步消退，穩增長舉措繼續發力

向前看，伴隨天氣轉暖以及各地強有力的疫情防控舉措，疫情對經濟的影響將逐步消退，穩增長舉措繼續發力，助力經濟持續穩定修復。

一方面，近期疫情形勢雖然嚴峻，但仍在可控範圍，“動態清零”方針仍是應對奧密克戎蔓延的最有效手段。3月以來，黨中央、國務院把疫情防控作爲重中之重，習近平總書記作出一系列重要部署，強調要提高科學精準防控水平，不斷優化疫情防控舉措。要繼續堅持“動態清零”總方針不動搖，將防控措施落實到每一個環節，徹底阻斷疫情社區傳播，儘快實現社會面清零。

另一方面，穩增長政策繼續發力，助力經濟平穩修復。今年以來，在政策指引下，各地實行重大項目“隨報隨批”，新開工項目數量明顯增多，專項債發行全面提速，持續助力基建平穩增長。

同時也應該看到，現階段企業生產經營中仍存在諸多突出問題，原材料成本持續推高，下遊中小企業經營壓力加大，穩增長舉措仍需持續發力。

風險提示

疫情反覆情況超預期，政策落地不及預期。