本文來自格隆匯專欄：浙商宏觀李超，作者：李超 林成煒

內容摘要 

報告導讀/核心觀點

烏克蘭具有重要戰略意義，身處黑海地理要塞，也是糧食出口大國和歐洲能源通道。在重要的戰略背景下，烏克蘭是美國推進北約東擴的下一站（毗鄰國家基本已經全部吸收加入北約）。北約東擴是美國全球霸權戰略的體現，美國在通過系列軍事活動大幅提升中東區域的影響力後，意圖通過北約東擴進一步增加在東歐以及亞太地區的影響力。而俄羅斯出於邊境安全考慮希望阻礙北約過分擴張，繼而在烏克蘭領域爆發本輪俄烏危機。歐洲安全與合作組織、諾曼底模式、明斯克協議本質均是解決俄烏衝突的載體，但問題能否解決的本質仍然取決於美俄兩國，能否在以北約東擴爲核心的一攬子問題上形成動態平衡。我們認爲未來美俄形成動態平衡並僵持的概率較大，大類資產目前暫不需要考慮潛在戰爭風險，如戰爭真正發生，大類資產將轉向黃金、原油、軍工、貨幣市場基金。

烏克蘭具有重要戰略意義，身處黑海地理要塞是糧食出口大國和歐洲能源通道

一是烏克蘭地區尤其是克裏米亞半島在軍事領域的戰略意義突出，處於北約成員國與俄羅斯主導的獨聯體集體安全條約組織之間，是俄羅斯與中歐各國之間的軍事緩衝區。同時，克裏米亞半島具有數個良好的天然港口可作爲軍事要塞。二是烏克蘭是俄羅斯與歐盟進行天然氣進出口貿易的主要輸送渠道之一。歐盟國家的天然氣消費40%依賴俄羅斯，而俄羅斯向歐洲出口的天然氣1/3需要過境烏克蘭。三是烏克蘭是重要的“歐洲糧倉”，是全球第二大谷物出口國，在歐洲多個主要糧食作物的進口份額中均位列前5。

烏克蘭身處北約東擴的要塞使其成爲地緣焦點

在重要的戰略背景下，烏克蘭是美國推進北約東擴的下一站（毗鄰國家基本已經全部吸收加入北約）。北約東擴是美國全球霸權戰略的體現，美國在通過系列軍事活動大幅提升中東區域的影響力後，意圖通過北約東擴進一步增加在東歐以及亞太地區的影響力，烏克蘭和格魯吉亞則是兩個北約尚未吸收的重要發力點。

本次俄烏衝突核心原因仍是俄羅斯對抗北約東擴，未來仍需美俄達成戰略妥協

本輪烏克蘭危機的演繹表面源自於俄羅斯對抗北約東擴，提出並要求美國及北約簽署的安全保障協議（提出北約不再東擴、不接受烏克蘭作爲北約成員等要求），核心仍是美俄深層次的全面對抗。歐洲安全與合作組織、諾曼底模式、明斯克協議本質均是解決俄烏衝突的載體，但問題能否解決的本質仍然取決於美俄兩國，能否在以北約東擴爲核心的一攬子問題上形成動態平衡。

風險提示 

烏克蘭衝突強度超預期  

烏克蘭具有重要戰略意義

身處黑海地理要塞是糧食出口大國和歐洲能源通道

烏克蘭位於歐洲東部，北抵白俄羅斯，南通黑海，西聯波蘭、匈牙利、斯洛伐克、羅馬尼亞等北約各成員國，東部接壤俄羅斯。

一是烏克蘭地區尤其是克裏米亞半島在軍事領域的戰略意義突出。烏克蘭正處於北約成員國與俄羅斯主導的獨聯體集體安全條約組織之間。在烏克蘭西部：與波蘭、斯洛伐克、匈牙利和羅馬尼亞這四個北約成員國直接接壤。美國國防部長勞埃德·奧斯汀已於今年2月初派遣美國第82空降師的3000名士兵進駐波蘭，直抵烏克蘭邊境。在烏克蘭東北部：與獨聯體集體安全條約組織國家臨近。獨聯體集約組織是主要由俄羅斯、白俄羅斯和哈薩克斯坦等國組成的軍事同盟。烏克蘭約50%的邊境線與俄羅斯和白俄羅斯兩國接壤。烏克蘭特殊的地理位置，使它能夠充當俄羅斯與中歐各國之間的軍事緩衝區。同時，克裏米亞半島具有數個良好的天然港口，例如曾經作爲黑海艦隊駐紮地的塞瓦斯託波爾港，克裏米亞地區也是自2014年以來俄羅斯與烏克蘭之間的主要爭議地區。

二是烏克蘭是俄羅斯與歐盟進行天然氣進出口貿易的主要輸送渠道之一。歐盟國家的天然氣消費40%依賴俄羅斯，而俄羅斯向歐洲出口的天然氣超過1/3需要過境烏克蘭。

三是烏克蘭是重要的“歐洲糧倉”。烏克蘭大面積處於平原地區，其中烏克蘭大平原面積約爲190萬平方公裏，是世界僅有的4塊黑土區之一，佔全世界黑土資源的40%，爲農業發展創造了優越的條件。2019年，烏克蘭穀物出口量達到4065萬噸，在全球範圍內的佔比達到8.7%，全球份額僅次於美國。根據歐盟海關發佈的糧食進出口數據，2020-2021市場年度，在參與統計的10種主要糧食作物中，烏克蘭在5種作物的進口份額排名中位於前五，是名副其實的歐洲糧倉。

烏克蘭身處北約東擴的要塞使其成爲地緣焦點

在重要的戰略背景下，烏克蘭是美國推進北約東擴的下一站（毗鄰國家基本已經全部吸收加入北約）。北約東擴是美國全球霸權戰略的體現，美國在通過海灣戰爭、阿富汗戰爭、伊拉克戰爭、利比亞戰爭等系列軍事活動大幅提升中東區域的影響力後，意圖通過北約東擴進一步增加在東歐以及亞太地區的影響力。

烏克蘭處於接壤裏海和俄羅斯的重要戰略地帶，是北約東擴和俄羅斯戰略紅線的關鍵。1994年第13次布魯塞爾會議，美國領導的北約正式在布魯塞爾外長會議上提出其北約東擴戰略。第一輪東擴爲1999年吸收波蘭、捷克和匈牙利加入北約，將北約東部防線外推。第二輪東擴爲2004年進一步吸收愛沙尼亞、立陶宛、拉脫維亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞、羅馬尼亞和保加利亞加入北約，成員國數量增至26個，此輪東擴一方面向東推進邊界，另一方面以俄羅斯爲中心自北向南形成波羅的海-黑海-高加索-中亞的弧線，對俄羅斯在波羅的海和黑海區域的出海口形成壓制；此外，本輪東擴中北約曾在2008年布加勒斯特峯會中承諾將烏克蘭和格魯吉亞加入北約，但由於俄羅斯的反對未能成功。烏克蘭南鄰裏海、東接俄羅斯，是俄羅斯西南方向的重要通道；格魯吉亞則具有毗鄰裏海、接壤俄羅斯戰略位置，在對俄羅斯裏海海域形成包圍和北約東部沿線東擴具有重要意義。第四、五輪東擴分別爲2017和2020年接納巴爾幹半島上的黑山和北馬其頓加入北約。

由歷史回溯可見，烏克蘭和格魯吉亞是北約東擴的重要抓手，上述兩國東擴推進受挫的主要原因來自俄羅斯的阻礙。一旦北約東擴至烏克蘭和格魯吉亞，將對俄羅斯形成自北向南的戰略包圍，壓制俄羅斯在波羅的海和黑海的出海口戰略優勢，擠壓陸上戰略緩衝區。因此俄羅斯出於邊境安全考慮希望阻礙北約過分擴張，繼而頻頻引發軍事衝突，2008年的俄羅斯-格魯吉亞戰爭、2014年和2022年的烏克蘭危機均是俄羅斯反對北約東擴引發地緣摩擦的表現。

在烏克蘭和北約關係逐漸密切的過程中，俄羅斯反對北約東擴的理念使得俄烏危機子2014年起持續發酵，尤其是烏克蘭東部地區的親俄力量成爲俄羅斯的重要抓手。2010年親俄派總統亞努科維奇當選，2013年亞努科維奇決定暫緩簽署與歐盟的經濟合作協定引爆烏克蘭親歐盟示威運動，烏克蘭危機爆發。時任總統在被親歐派彈劾後被迫下臺，親俄居民佔比較高的克裏米亞地區則召開克裏米亞入俄公投；軍事衝突也明顯升級爆發“頓巴斯戰爭”等，俄羅斯的軍事力量也參與其中；最終相關衝突以2014年9月《明斯克協議》的簽署告一段落。但烏克蘭自2014年起便一直由親西方總統執政直至當下的澤連斯基。

本次俄烏衝突再次升級的核心原因

仍是俄羅斯對抗北約東擴

本輪烏克蘭危機的演繹表面源自於俄羅斯對抗北約東擴，提出並要求美國及北約簽署的安全保障協議（提出北約不再東擴、不接受烏克蘭作爲北約成員等要求），核心仍是美俄深層次的全面對抗。

從本輪衝突演繹的起點來看，普京與拜登早在2021年6月便已進行會晤並對烏克蘭問題、網絡安全、人權以及對俄經濟制裁等問題進行了廣泛探討，其中烏克蘭是否加入的北約的問題是最爲核心的關切；白宮也在首次“普拜會”後發佈名爲“戰略穩定”的聯合聲明，並指出兩國未來將繼續展開雙邊戰略對話；2021年12月次輪“普拜會”以及2022年1月10日美俄在日內瓦的安全談判均是首次“普拜會”後的衍生產物。

2021年12月，俄羅斯總統普京公佈美國與北約的安全保障協議草案並召開新聞發佈會，草案針對北約相關問題提出的核心訴求包括：一是北約停止進一步東擴；二是放棄在俄邊境附近部署打擊性武器；三是北約在歐軍事設施回退至1997年的狀態（1997年俄羅斯與北約簽訂《俄聯邦與北約相互關係,合作和安全的基本文件》，本份文件中北約認可俄羅斯在歐洲安全中的重要作用；俄羅斯原則上仍然反對北約東擴保持反對但實質默認冷戰後北約首輪東擴）。2022年1月，俄羅斯前後與美國、北約就安全保障協議中的相關訴求展開對話；美國和北約也在1月26日回覆了俄羅斯關於安全保障建議的訴求，對話和答覆中俄羅斯的訴求均未取得實質性進展。至此以後，俄烏關係的惡化開始明顯升級，兩國開始在邊境地區部署軍事力量，以美國爲代表的美歐國家開始對烏克蘭進行軍援，衝突逐步發酵至今。

解決烏克蘭問題斡旋機制較多

本質仍需美俄達成戰略妥協

歐洲安全與合作組織是參與解決烏克蘭問題的核心組織，成員國包括美國、加拿大、所有歐洲國家、前蘇聯解體國家以及蒙古，主要作用是爲歐洲安全事務的談判提供平臺。該組織前身是1975年成立的歐洲安全與合作會議（歐安會），最初是冷戰時期東西方國家爲建立安全對話渠道而召開，目前已逐步延邊劃緩解歐洲、中亞地緣政治衝突的重要平臺。歐安組織的協定僅具有政治約束性並無法律效力。

諾曼底模式是歐洲各國領導人通過談判方式解決烏克蘭危機的重要平臺，本質是一個外交洽談渠道，德國、法國、俄羅斯和烏克蘭是最重要的參與國。諾曼底模式早在2014年便已啓動，最初是爲解決2014年烏克蘭危機而設置的，彼時親俄武裝和烏克蘭政府軍爆發劇烈衝突，而後俄羅斯派兵進入烏克蘭的克裏米亞區域引發軍事衝突，歐洲各國爲平定烏東地區危機啓動諾曼底模式並最終達成《明斯克協議》。該模式在本次衝突中也再次啓用，2022年1月26日，“諾曼底模式”四方會談在巴黎舉行，德、法、俄、烏四方代表就緩和烏克蘭問題進行談判。會後四方也表示將加強烏克蘭問題三方聯絡小組（烏克蘭、俄羅斯、歐洲安全與合作組織）的斡旋作用並落實“明斯克協議”。

《明斯克協議》是此前烏克蘭和俄羅斯以和平方式解決外交問題的核心框架，俄羅斯宣佈頓涅茨克和盧甘斯克獨立已在一定程度上破壞這一框架。《明斯克協議》達成於2014年9月，是爲和平解決烏克蘭危機而生，核心要點包括以下方面：一是立刻實現烏克蘭和俄羅斯的雙邊停火，也是明斯克協議的最核心條款；二是確保歐洲安全與合作組織對雙邊停火的落實情況進行監督和核查；三是通過烏克蘭法律《關於頓涅茨克州和盧甘斯克州特定地區的地方自治臨時秩序》，本次俄羅斯宣佈頓涅茨克和盧甘斯克獨立也是對這一條款的違背。

歐洲安全與合作組織、諾曼底模式、明斯克協議本質均是解決俄烏衝突的載體，但問題能否解決的本質仍然取決於美俄兩國，能否在以北約東擴爲核心的一攬子問題上形成動態平衡。我們認爲未來美俄形成動態平衡並僵持的概率較大，大類資產目前暫不需要考慮潛在戰爭風險，如戰爭真正發生，大類資產將轉向黃金、原油、軍工、貨幣市場基金。

 風險提示 

烏克蘭衝突強度超預期。