本文來自格隆匯專欄：廣發宏觀郭磊，作者：賀驍束

報告摘要

第一，從農業部28種重點監測蔬菜價格、商務部蔬菜類產品價格指數、山東蔬菜批發價格總指數等高頻指標來看，過去1個月中蔬菜價格漲幅顯著超季節性（圖）。新華網、 央視等媒體亦對菜價上行進行關注。蔬菜價格上行背後可能包含幾個線索。

線索一：蔬菜價格的週期性特徵。從歷史規律看，蔬菜價格每一輪漲跌週期1年左右，其中低點一般在6月前後，高點一般在春節期間。目前處於季節性的上行週期（圖）。

線索二：今年降雨量偏多，尤其北方地區連續降雨，且降溫迅速，這會導致蔬菜產量受到影響，以及採收、運輸成本上升。

線索三：從PPI向CPI會存在一定傳遞效應。前期煤炭價格上行，會導致北方地區蔬菜溫室大棚的成本上升；油價上升擡高運輸成本，這些因素也會部分助推終端蔬菜價格。

線索四：根據國家氣象局預測，今年冬季拉尼娜概率較高，而拉尼娜又對應較高的冷冬概率。這對於蔬菜價格存在一定預期傳遞。冷冬對鮮菜的生產和運輸均存在不利影響。

線索五：從經驗數據看，豬肉和蔬菜價格大致同週期。10月生豬期貨價格觸底，環比9月底上行22.7%。這一短趨勢與菜價之間存在一定共振效應（圖）。

線索六：在疫情、汛情、限電等因素影響下，三季度處於消費環比季調增速的低谷位置。尤其是8月餐飲消費同比在負增長區間，9月已初步企穩回升，需求端對於菜價有一定帶動效應。

線索七：一般物價還會受到貨幣短週期因素的影響。我們用BCI企業融資環境指數跟蹤貨幣週期，會看到它與農業部28種重點監測蔬菜價格同比之間保持着較好的同週期關係。本輪貨幣和信用週期的企穩預期同步於菜價等一般物價的上行（圖）。

第三，從以上因素看，短期內蔬菜價格存在多因素疊加下的衝擊，走勢尚待進一步觀察，這一過程對通脹預期的走勢也會帶來影響。從中期看，菜價並不存在大幅上漲基礎，度過春節的季節性峯值後，可能會出現較明顯的壓力緩和。

正文

從農業部28種重點監測蔬菜價格、商務部蔬菜類產品價格指數、山東蔬菜批發價格總指數等高頻指標來看，過去1個月中蔬菜價格漲幅顯著超季節性。新華網、 央視等媒體亦對菜價上行進行關注。蔬菜價格上行背後可能包含幾個線索。

9月底以來，國內蔬菜價格上行斜率略超季節性。農業部統計數據顯示，截止10月25日，全國28種重點監測蔬菜價格同比漲幅錄得27.9%（9月讀數-4.5%），這一數據大致屬歷史峯值區間上沿；環比漲幅大幅升至31.9%（9月讀數-1.8%），這一數據已刷新歷史新高。此外商務部食用農產品價格指數（蔬菜類）、山東蔬菜批發價格總指數本月環比漲幅分別爲13.9%、34.3%。新華網文章援引農業農村部統計數據顯示：至10月18日黃瓜、西葫蘆、白蘿蔔和菠菜均價較9月底分別上漲65.5%、36.3%、30.7%和26.5%。

線索一：蔬菜價格的週期性特徵。從歷史規律看，蔬菜價格每一輪漲跌週期1年左右，其中低點一般在6月前後，高點一般在春節期間。目前處於季節性的上行週期。

蔬菜價格具有較強的季節性特徵。整體而言，5-6月春季蔬菜集中上市，通常對應全年蔬菜價格的底部區間；7-9月高溫雨季、疊加南方颱風等季節性因素增多，流通環節受限推動蔬菜價格上升；10-11月山東壽光、河北張家口等北方蔬菜貨源逐步收尾，但南方秋季蔬菜集中入市，菜價多呈現震盪築底走勢。12月至次年2月，露地蔬菜供應結束，設施蔬菜供給趨緊，疊加季節性消費高峯，推升菜價至年內最高；此後受貯藏蔬菜拋售、氣溫回升等因素影響，菜價一般會再度回落至二季度末。因而從季節性特徵來看，10-11月通常對應於下半年菜價二次探底的關鍵時點；而從近五年蔬菜價格月度分佈進行考察，2019年、2020年菜價二次探底時點分別爲9月30日、10月9日，恰好落於10月這一關鍵區間。因此本月蔬菜價格上漲本身即具有內生季節性。

線索二：今年降雨量偏多，尤其北方地區連續降雨，且降溫迅速，這會導致蔬菜產量受到影響，以及採收、運輸成本上升。

除季節性因素以外，天氣因素可能也是推升近期菜價的主因之一。9月下旬以來，北方地區降雨範圍顯著擴大，遼寧、內蒙古、山東等北方蔬菜產區供應量減少，蔬菜採收困難，收購成本增加。10月份以來，鮮嫩蔬菜上市流通量進一步下降。由於我國蔬菜市場產銷分離的整體特徵，流通和貿易環節若受天氣等不可控因素影響，成本增加將迅速傳導至終端價格。此外本月北方地區氣溫亦出現大面積回落，瀋陽、呼和浩特、濟南、石家莊、太原、山西等7大主要蔬菜產區省會平均氣溫回落至7℃（9月13℃），北方蔬菜生長進度階段性受限。

線索三：從PPI向CPI會存在一定傳遞效應。前期煤炭價格上行，會導致北方地區蔬菜溫室大棚的成本上升；油價上升擡高運輸成本，這些因素也會部分助推終端蔬菜價格。

隨氣候轉冷，蔬菜種植場景將由露天蔬菜向設施蔬菜進行轉移。從蔬菜種植成本及佔比來看，人工成本以及包含化肥、大棚等爲主的農業物資與服務費用佔比較大。此外，冬季北方設施蔬菜（溫室大棚）通常需要鍋爐、熱風爐進行渠道供暖，受上遊工業原材料價格上漲影響更大。考慮今年動力煤、IPE布油期貨結算價漲幅分別達114%、64%，CFCI化肥綜合批發價格指數上漲56%，採暖、種植等綜合農資成本飆升導致棄種比例增加，疊加生長、採摘、存儲環節又受極端天氣等因素影響，導致終端菜價易漲難跌。

線索四：根據國家氣象局預測，今年冬季拉尼娜概率較高，而拉尼娜又對應較高的冷冬概率。這對於蔬菜價格存在一定預期傳遞。冷冬對鮮菜的生產和運輸均存在不利影響。

據光明網援引國家氣候中心消息，今年7月以來赤道中東太平洋海溫持續下降，預計10月進入拉尼娜狀態，並於冬季形成拉尼娜。預計今年中東部大部分地區，氣溫相較常年同期偏低的概率較大。農業農村部《2021-2022年度全國小麥秋冬種技術意見》也明確警告拉尼娜的影響可能會出現“今年華西秋雨較常年偏早偏強，冬季有可能出現“拉尼娜”現象，同時部分地區前茬作物收穫略遲，黃淮海部分地區受洪澇災害影響土壤過溼，對小麥正常播種和安全越冬帶來不利影響”。冷冬特別是冬季雨雪會影響鮮菜、鮮果的生產和運輸，冷冬預期對於菜價也會帶來一定影響。

線索五：從經驗數據看，豬肉和蔬菜價格大致同週期。10月生豬期貨價格觸底，環比9月底上行22.7%。這一短趨勢與菜價之間存在一定共振效應。

蔬菜、肉類、禽蛋、豆製品是我國餐飲結構主要部分，膳食結構與飲食文化決定維生素、蛋白質的合理搭配。因此若季節性消費整體偏強，蔬菜與豬肉、雞蛋等農產品通常呈現同漲局面。例如2018年8月山東水災導致菜價大漲，同期豬肉、雞蛋價格亦出現不同程度的上行。從豬肉價格與蔬菜價格指數分佈來看，去年以來兩者相關性顯著增強，價格週期性共振區間增多。今年10月生豬期貨價觸底反彈，月環比漲幅已錄得22.7%，因此短週期中菜價與豬肉價格呈一定共振效應。

線索六：在疫情、汛情、限電等因素影響下，三季度處於消費環比季調增速的低谷位置。尤其是8月餐飲消費同比在負增長區間，9月已初步企穩回升，需求端對於菜價有一定帶動效應。

疫情、汛期以及雙限等短週期因素影響下，三季度消費增速降幅擴大。9月伴隨疫情、汛期等短期因素趨於緩和，社會消費品零售環比增長0.3%，高於前值的0.22%、以及7月-0.23%。其中大部分門類增速均呈現不同程度加快，且餐飲消費同比增速已初步回升至3.1%（前值-4.5%）。我們在前期在報告中提到，疫情出現前社消環比季度均值爲0.7%左右，疫情常態化階段（今年上半年）爲0.4%左右，三季度受多因素疊加顯著偏低，因此若四季度至明年上半年均值修復趨勢不變，需求端回升對菜價亦存在帶動。

線索七：一般物價還會受到貨幣短週期因素的影響。我們用BCI企業融資環境指數跟蹤貨幣週期，會看到它與農業部28種重點監測蔬菜價格同比之間保持着較好的同週期關係。本輪貨幣和信用週期的企穩預期同步於菜價等一般物價的上行。

三季度以來，國內貨幣信用環境呈現逐步企穩的特徵，其中BCI企業融資環境指數自8月觸及44.3（近18個月新低）以來，9月初步企穩並小幅反彈至47.2；此外9月M2增速錄得8.3%，相較8月回升0.1pct（觸底回升趨勢亦與BCI指向相同）。理論上說，蔬菜等農產品價格是由生產環節、運輸環節、市場交易環節共同決定的，和其他商品一樣，最後一個環節在定價上會包含貨幣環境的影響。從經驗情形來看，2019年5月水果價格超預期上漲，除山東、陝西等蘋果主產區受極寒、霜凍等天氣因素影響，宏觀流動性環境偏寬亦是背景之一，同期BCI企業融資環境指數上行至歷史高位的58.2。簡言之，本輪貨幣和信用週期的企穩預期同步於菜價等一般物價的上行。

從以上因素看，短期內蔬菜價格存在多因素疊加下的衝擊，走勢尚待進一步觀察，這一過程對通脹預期的走勢也會帶來影響。從中期看，菜價並不存在大幅上漲基礎，度過春節的季節性峯值後，可能會出現較明顯的壓力緩和。

從短期看，伴隨10-11月南方蔬菜集中上市，蔬菜供需缺口或局部緩解。但對這個冬季來說，受消費需求趨勢性修復、季節性走高，極端天氣影響概率增加，上遊原材料價格偏高，及貨幣週期企穩等多方因素共振，價格仍不易實質回落，走勢仍待進一步觀察。如前所述，蔬菜的季節性高點一般在春節前後，度過四季度的季節性峯值後，批發價格可能會出現較明顯的壓力緩和。考慮到農產品批發價格上行傳導至零售端尚存時滯，四季度至明年一季度CPI相關項目環比分佈料處於回升區間。從中期來看，蔬菜價格不具備長期上漲的基礎。據農業農村部數據統計，2020年全國蔬菜種植面積共計3.2億畝左右，中期蔬菜供需平衡仍具有較好支撐。

核心假設風險：政策基調超預期；市場風險偏好超預期；上下遊通脹傳導超預期。