本文來自格隆匯專欄作家： 奔波兒霸研究室

紅色線是18年的恆生指數，綠色線是18年的標普500，藍色線是21年的恆生指數，紫色線是21年的標普500。

今年的恆生指數走勢與18年非常類似，先是一波非理性衝頂，然後有三波回落。

第一波回落是衝頂後的情緒平復，隨後震盪幾個月。

第二波回落是經濟基本面下滑導致的，大體來説都是滯漲，具體又有區別，18年是去槓桿、中小製造業危急，今年是地產下行、監管政策導致很多行業萎靡。

第三波回落是美股見頂下行導致的，美國經濟週期滯後於中國半年。根據18年經驗，美股下行有兩個階段，第一階段下行會導致港股見底，第二階段下行對港股壓制力弱化，並沒有導致港股創新低。

18年恆生指數從頂部到底部，下跌26.7%；今年恆生指數從頂部到目前，下跌23.5%，跌幅已經非常接近。

從上邊那個圖來看，從指數跌幅來看，港股已經非常接近底部，只需再磨底幾個月，待美股徹底跌到位，港股就將迎來反攻。

把視角放在更長的週期，來探究A股和港股的強弱關係。

11年10月到14年7月，恆指漲28%，滬深300跌16%，港股強於A股，持續33個月。

14年7月到15年6月，恆指漲16%，滬深300漲147%，港股弱於A股，持續11個月。

15年6月到18年12月，恆指跌6%，滬深300跌44%，港股強於A股，持續42個月。

19年1月到20年10月，恆指跌5%，滬深300漲64%，港股弱於A股，持續34個月。

A股和港股每隔幾年來一次強弱切換，除了14年7月到15年6月的A股大牛市，其餘階段大概都持續三年左右。

這一輪從19年初到現在，港股弱於A股的行情已經持續34個月，在這個港股的底部區域，很可能發生強弱切換。

很多人對今年的熊市感受不深，這是因為18年A股弱於港股，今年A股強於港股，大部分人以A股為主，沒太感受到港股目前的蕭瑟。

未來兩年，港股大概率會顯著跑贏A股，甚至成為全球表現最好的指數，走出類似16年2月到18年2月的牛市行情。

藍色線是美元指數，紅色線是美元人民幣匯率。

18年1月，美元指數和人民幣匯率同步見底，恆生指數和滬深300同步見頂，股市與匯率同步。

今年5月，美元指數見底回升，走勢類似於18年，人民幣匯率卻在底部震盪，並沒有跟隨美元。這是因為中國出口一直不錯，匯率體現了中國經濟對外的強勢。

把恆指放到這張圖裏，藍色是美元指數，紅色是人民幣匯率，黃色是恆生指數。

從過往情況來看，恆生指數與人民幣匯率、美元指數是匹配度非常高的反向關係。

不過有時候與人民幣匯率的匹配度更高，比如整個19年，這個階段投資者更看重中國經濟基本面。

有時候與美元指數的匹配度更高，比如20年3月，這個階段投資者更看重國際流動性。

最近幾個月，恆指明顯跟人民幣匯率脱離，完全跟隨美元指數的走勢，投資者更看重國際宏觀-美元流動性的影響，暫時忽略了中國基本面-人民幣匯率的影響。

這應該不會持續很久，等美元指數見頂穩定後，投資者大概率會把關注度轉向中國經濟基本面，港股估值有望迎來糾偏。

最後總結一下：

經過三波下跌，港股本輪熊市已經接近底部區域。

過去幾年港股表現全球最差，人民幣匯率卻非常強勢，這兩者之間有極大的矛盾。

待美股跌到位、美元指數見頂之後，港股大概率將迎來一輪猛烈的牛市。

16年2月的港股-19年1月的A股-當下的港股，這是中國資本市場三年一遇的機會。過了這個缺電的冬天，明年將形勢一片大好。