本文來自：陸家嘴大宗商品論壇

摘要：

一、鋼材供應壓產和需求預期是期貨領漲的關鍵，壓產規模決定價格高度；

1、需求預期支撐短期無法證僞；淡季壓力的調整幅度需看預期強度；

2、供應壓產力度和規模決定價格上漲持續性和最終高度。

二、政策減產會壓制原料補漲，切非結構利空原料。

1、政策減產重材輕鐵，礦石抗跌並具備擇機補漲潛力；

2、雙焦結構分化，供應和貼水左右行情走向。

正文：

黑色7上旬上漲兌現需求增量，只是淡季消耗增量難持續放量，投機備貨放量受限；所以淡季消耗和庫存銷售落差令7月中旬存在調整概率邏輯策略：上旬利多被預期政策放大，中旬衝高調整、幅度不定（AK7月第三週邏輯）；無奈政策壓產升溫，導致庫存壓力被政策利多對衝，銷售和擔憂缺貨共存；再加上下遊備貨少和淡季後的旺季，需求預期令政策減產級別炒作成爲成材淡季上漲核心動力。

淡季下遊備貨少，投機沒有釋放是淡季壓力，也是備貨少優勢預期利多支撐；即便市場有需求管理預期，但短期無法證僞，要麼等待淡旺季切換窗口，要麼等待旺季中；中旬還有兩個交易日，週末現貨先漲後跌，說明預期支撐和現實淡季仍在，價格階段下跌也不意外，但是幅度還是看政策（政策限材是利多，政策限鐵會有階段性成本鬆動），現貨補漲預期在，時間不確定，主要看備貨投機提前量或等待消耗量！對於成材而言，只要政策不轉向，即便是急跌預期也很難被改變（遇到政策變量再隨時調整）。

目前產量下降符合淡季特點，並非是政策執行結果；鋼廠壓縮產量目前屬於炒作階段，壓產力度存在分歧，政策執行時機也不確定，短期從地方稅收和企業角度，更多是等待秋冬季加碼（若環保政策在旺季發力，又是瘋狂）；另外政策壓縮成材產量和壓縮生鐵產量存在本質性差距，當下限產偏材輕鐵，導致原料雖弱卻抗跌，多利潤結構下要麼成本鬆動成材下跌，要麼成材強勢原料擇機補漲。

關於政策壓縮產量最早是2020年四季度礦石暴漲時提出，今年碳達峯富裕新的炒作標題；壓縮產量有兩種方式，多空特點在邏輯策略：黑色破成本邏輯博弈初期—波折依舊，階段流暢可期（AK7月第一週邏輯）給出預判展望；但對礦石價格影響卻有三種狀態；目前政策屬於政策減產=利潤擴大=壓制礦石上漲卻令價格抗跌；對礦石而言，政策表現看似預期打壓，現實跌幅實在有限；況且目前壓產表現是直接限成材量非鐵水，本質不利礦石下跌；而且高利潤驅動礦石供應增量，相對需求管理，供應端事故稍有風吹草動都會帶來價格的巨大不確定性。

對於礦石價格壓制根本是生鐵，這與碳達峯和環保目標吻合；降低礦石價格根本是鐵水成本和低品估值高；減少鐵需求只能利用國內鋼材需求季節性規律，需求週期中，在市場破成本基礎上，輔以政策手段擇時抑制，相對屬於更高效的方式；而不是打壓；之前分析過礦石下跌的兩種方式，政策壓制是利多，破成本+政策是核心，目前還是第一種。

至於後面政策是否轉向調整，不確定；淡季價格快速上漲是否再次預期管理，不確定；總之產業現實有預期利多題材，且產業預期利多短期無法證僞；目前的限產政策會帶來成本鬆動，卻不是成本坍塌的打壓礦石，所以行情跟着現實的時間窗口，關注政策導向，走一步看一步！中旬不跌，下旬行情就很難說！

一、鋼材供應壓產和需求預期是期貨領漲的關鍵，壓產規模決定高度；

7月中旬從現貨需求淡季消耗和成交看，價格是可以下跌調整的，只是力度不確定；過去一週的黑色強勢，主要是壓縮產量政策刺激，預期政策令庫存貨源從壓力轉爲擔憂缺貨的支撐，政策減產等於確定成本支撐有效，擴大利潤需要成材加速上漲；更何況目前限產政策規模分化很大；

至於壓縮產量的級別，就是三類：一是全年確保不增，二是下半年不增，三是下半年差異化有不增有減少；從碳達峯、環保減排、產能回頭看的角度，個人認爲第三類更合理（對下半年旺季壓制礦石比較有利）。但是目前政策偏好第一類，資金可在刻意的炒作這個主線，至少政策沒有糾偏。這輪淡季上漲，直接導致5月中旬的成本預期管理效果大打折扣。但是這是目前的現實，只有後面是否轉變暫時不好說。

     從產業現實看，需求端預期支撐無法證僞，所以即便是下跌也是供應端和成本鬆動，需求壓制最差已過，只是何時變好。7月中旬窗口結束，下一個窗口是就是期貨預期兌現的節點，淡旺季交替節點的採購規模和旺季的消耗規模。除非國家價格管理的預期政策出臺，否則後面即便是急跌，也難有深度。

1、需求預期支撐短期無法證僞；淡季壓力的調整幅度需看預期強度；

需求端幾個特點：

一是需求處於淡季，消耗跟不上，價格能否上漲看投機，所以衝高之後可以調整；

二是現實需求資金短期難樂觀，降準源頭改變預期，只是傳導需求時間，放大淡季後旺季的支撐力度，只是需要時間；另外雨水聚集長江以北，也是梅雨和高位的需求淡季後半程；、

這也是期貨資金預期支撐強的核心。

三是在建項目是需求的關鍵，至於下半年需求是否還存在預期管理，主要看新開工項目的級別；房地產看盤螺加價信號，基建需要關注政策。

需求時間窗口看：

淡季炒作預期，目前無法證僞，只要淡旺季交替階段的投機採購規模（7月中旬之後的下一個調整窗口），或者旺季開啓的階段（9月是新的窗口）。

基於需求看，我認爲即便後面看調整，也將從當下的10合約轉爲01合約！

2、供應壓產力度和規模決定價格上漲持續性和最終高度。

供應壓縮產量目前的現實理解兩個特點：

一是政策更側重成材端的限產量，並非從減碳和減排的角度限制鐵水產量；（政策限產成材是利多，政策限生鐵會帶來成本階段鬆動，市場破成本就是成材下跌+成本坍塌=解決礦石的必經之路時間不定）

二是政策限產的規模和執行時間存在較大的不確定性；從個人角度看，限產力度，級別和執行時間，比較凌亂，對價格上漲有利。

從限產規模看，個人歸類三點：

一是確保今年和去年全年不增，就預示下半年壓產規模超過5000+，直接導致庫存從壓力轉爲缺貨的支撐；

試想，政策鼓勵縮量置換電爐和合法生產高爐又如何差異化對待？所以目前政策限側重限制成材非生鐵，也不符合碳達峯和環保減排的工藝常識（個人愚見切莫較真）；目前政策直觀解讀政策是多利潤，側重成材非生鐵，擴利潤只能成材大漲，所以期貨價格快速上漲。

二是下半年不追責，這是上漲級別最弱的，也是5月下旬價格預期管理炒作消息源頭；但是與產能回頭看的方針不吻合，也與政策鼓勵電爐置換和環保升級改造不符合。

三是下半年秋冬季環保是確定性，碳達峯也是確定性，回頭看年的差異化也是確定的（利多支撐確定，但是支撐級別不確定）。另外差異化個人認爲要鼓勵電爐，限制生鐵產量，不能是簡單的限制高爐；從環保角度也需要限制生鐵，這是核心。與此同時更要出臺政策限制出口（政策決心的先行信號）。

從成本管理的角度，減碳和減排是一個事，不用分開，否則同一個事情被分爲多個部門的多個政策幹擾炒作；所以個人認爲7月的上漲就是基於產業現實支撐的反彈，疊加上政策引發的預期支撐炒作。

所以需求預期支撐無法證僞，沒有貨說明投機增量沒有出現，淡季下半程價格可以下跌調整；但是忘記消耗確定增加，所欲預期支撐在；供應壓縮產量的力度和級別直接左右下半年的貨源緊缺程度，需求是否預期管理不知道，但是結構不變；所以行情上漲到現在，壓縮產量的規模決定價格反彈或漲幅。

另外就是預期管理還有嗎？政策預期是否存在轉向調整，都是左右價格的關鍵，答案都是不確定，邊走邊看，遇到政策及時做調整。

當下的現實政策偏多是無需懷疑的！

二、政策減產會壓制原料補漲，切非結構利空原料。

    最開始壓縮產量是針對礦石暴漲的反制，無法壓縮產量的方式市場存在巨大的分歧，源自利益的不均衡性的產物；壓產就是兩個方式，一是政策直接幹預的壓縮產量，會抑制礦石上漲，也不是利空領跌驅動邏輯策略：黑色破成本邏輯博弈初期—波折依舊，階段流暢可期（AK7月第一週邏輯）；另外就是市場調整的破成本邏輯，也就是成材大跌破成本，目前已經演變到“淡季不淡旺季不旺PK政策限產”博弈。

     當下政策限制成材大於生鐵，所以原料雖然弱勢難漲，確實也具備抗跌，只是何時啓動補漲的階段性走強（多利潤平倉的相對強勢）。另外礦石下半年供應端的炒作題材也是偏多，所以打壓礦石的時間窗口已經錯過第二個（第一個是5月下旬預期管理中的窗口，第二個是鋼材淡季—壓縮產量的窗口）。下一個就是尷尬的政策限產PK淡旺季交替窗口。

    僅從當下國內壓縮產量方式，規模和執行時間看，個人認爲好像是三國亂戰，地方財政+部分任務+中國鋼鐵產業成本的彼此混戰博弈！

1、政策減產重材輕鐵，礦石抗跌並具備擇機補漲潛力；

礦石問題簡單，之前分析過多次，不再贅述，簡單彙總幾個鏈條：

政策減產=默許成本支撐=擴大利潤=採購偏好支撐=原料弱勢難漲卻抗跌=遇到題材或產業修復會擇機補漲。

另外礦石價格關鍵是鐵水成本，要麼政策強制減鐵，要麼市場破成本減鐵；

鋼廠礦石降成本的核心是低品礦（連鐵）估值高的問題，見效快則是中高品回落（普氏指數），其實目前政策焦點看似降成本，其實治表不治本。

另外國內政策目前對成材噸要求總量不增，這是放大版的政策減產利多；

關於不同的減產方式，我認爲礦石價格表現大致有三個狀態：

狀態一；政策減產，側重成材總量不增，那麼礦石短期弱勢難漲+抗跌，擇時補漲概率在；供應端任何變化都是補漲動力；下半年的國慶和冬季安全檢查，國內冬季季節性產量，澳洲颶風都是無法避免的；另外就是高利潤的生產動力強，生產事故的不確定性或概率都要警惕。對國內最不利的狀態，當下卻在此。

狀態二：政策減產方式調整，轉爲下半年或全年控制生鐵總量不增，成材還會結構性強勢（刺激成材的半成品進口）擴大利潤，但是有效抑制礦石的上漲基礎，也能結構性對衝供應的利多刺激；與此同時，原料弱勢能夠催生成材端成本鬆動階段性走弱或調整（若配合鋼材需求管理是可以階段性打壓價格，降低終端成本的）。（按照鋼材需求的季節性，這個也是一個選項）。

狀態三：成材下跌破生鐵成本，原料現貨具備確定性的補跌調整帶動成本坍塌，礦石低品暴跌，結合政策現有的手段，都會階段性擴大利潤，一直低品估值反彈，成本問題纔是根本性解決！其實很多人看空就是期許這個狀態，但現實是目前在第一個狀態中。

2、雙焦結構分化，供應和貼水左右行情走向。

雙焦結構分化是確定性。

動力煤要拋儲，說明供應有缺口，除了預期管理偏空，現實的支撐還是難改變的。

焦煤的貨源緊缺是供應和需求偏好共同的結果，至少目前看不到焦煤主動領跌的條件。

焦炭因爲鋼廠壓縮產量或者未來壓縮生鐵產量的預期，焦炭現貨降價導致貼水支撐減弱，價格衝高是可以試空的，但是焦煤強勢成本有在，所以不追多，只能階段性等待波段機會！