本文来自： 珮珊债券研究 ，作者：姜珮珊、孙丽萍

利率债和同业存单的托管量增加，信用债托管量减少

21年5月中债登和上清所债券托管总量共计106.1万亿元，相比于4月增加了1.01万亿元，增量环比多增1411亿元。利率债和同业存单的托管量增加，信用债托管量减少。

具体来看，利率债方面，5月托管量增加9021亿元，增幅大幅回升6588亿元。其中记账式国债转为增加2215亿元，增量环比增加2494亿元；政金债转为增加1921亿元，增量环比大幅增加3226亿元；地方债增加4885亿元，增幅环比小幅增加868亿元。

其中，7-10年国债主要是境外机构、券商和基金在买，5月净买入额在40~130亿元左右，理财、农商行、股份行均为净卖出；7-10年证金债主要是基金在买，其次是大行和农商行，且基金5月边际购买力量继续增大，券商、保险、境外机构均由前一月减持转为增持。

信用债方面，5月托管量转为大幅减少。其中，短融超短融减少1018亿元，企业债环比减少178亿元，中票转为减少，降幅为506亿元。此外，5月存单继续增加，达到2051亿元，增幅环比略有减少。

广义基金增持力度放缓，其中存单增持力度减弱、大幅增持利率债、被动减持信用债

5月广义基金持仓量增加3476亿元，增量环比少增977亿元，主要增持同业存单和中票的力度均减弱、继续减持企业债、转为减持短融超短融。大幅增持利率债，其中主动减持国债（市场上国债总托管量增加）、地方债和政金债皆转为增持。具体来看，国债减持规模增大至228亿元、地方债和政金债均转为增持563亿元、1291亿元；信用债中短融超短融和企业债分别减持89亿元、214亿元，中票仅增持24亿元；存单增持幅度大幅减小至1255亿元。

商业银行：增持力度回升，主要增持地方债

5月商业银行持仓增加3004亿元，增量环比多增1170亿元。分券种来看，国债转为增持，增幅高达1275亿元；地方债继续大幅增持3436亿元，但考虑到本月地方债托管量大幅增加，因此银行对地方债的增持力度还是有所减弱的；政金债转为增持678亿元；信用债持仓被动减少1467亿元，降幅环比走阔911亿元；同业存单继续减持，持仓减少808亿元。总体来看，商业银行5月持仓强度显著回升，主要增持利率债，其余券种大多减持。

保险配债偏弱、券商增持利率债

保险配债依旧不明显，5月保险持仓仅增加539亿元，增量环比略减85亿元，除政金债和信用债之外，主要券种均增持，其中国债增持15亿元但增持幅度减少132亿元，地方债增持648亿元，政金债减持11亿元；中票由上月的增持5亿元转为减持32亿元，短融超短融和企业债分别减持3亿元、10亿元；同业存单增持回升至28亿元。5月券商持仓增加866亿元，环比多增522亿元，主要增持政府债和存单，主动减持政金债、被动减持信用债，其中政府债增持832亿元（在市场国债、地方债总托管量增加的情况下，券商继续增持利率债；在市场政金债托总管量增加的情况下，券商减持政金债），信用债被动减持62亿元（5月信用债托管量减少），存单由上月的减持46亿元转为增持56亿元。

交易所债券托管量增幅回落，基金和券商资管增持量较大

深交所和上交所的债券托管数据显示，5月交易所债券托管量增幅较4月小幅减小396亿元，增加1428亿元，5月基金、券商资管、信托继续增持交易所债券且增量回升、保险和年金基金虽然增持但增量回落，券商自营和QFII转为增持交易所债券。可转债方面，主要是基金和年金增持，除社保、券商自营、信托略有减持之外，其余投资者基本也都增持。

第六，境外机构继续增持、外资行增持存单

5月境外机构继续增持银行间债券615亿元，已连续两个月增持，其中主要增持国债、政金债和存单。5月外资行持仓量未增加，中票和短融超短融均为减持、存单转为增持78亿元。

债市杠杆率有所回升

 21年5月银行间债市杠杆率为107.4%（中债登口径的待回购余额数据至3月起停止披露，因此我们调整为依据质押式回购余额来测算回购余额，再进一步测算银行间债市杠杆率，自此债市杠杆率数据与之前报告的中债杠杆率口径不一致），环比上升0.6个百分点，同比下降0.5个百分点，处于15以来同期历史低位，但5月杠杆率降幅较今年1~4月杠杆率降幅大幅收窄，与去年同期杠杆率水平较为接近（仅差0.5BP）。

高频数据来看杠杆率继续下降，低于4月平均水平。从市场总的质押式回购成交情况来看，机构杠杆率低于1月高点（5月高点在4.4万亿元左右，远低于1月4.98万亿元的高点）。5月中上旬R系列回购成交量最高达4.4万亿水平、月均水平在3.95万亿元左右，较4月有所抬升，但远低于1月中上旬的4.94万亿元的平均水平，隔夜回购成交量占比均值82%、低于4月84%和1月中上旬89%的水平。

非银回购余额环比回升。理财、基金、证券、保险及其他类机构仍是质押式回购市场主要净融入机构，其5月末质押式正回购余额4.26万亿、回购净融入余额（正回购减逆回购）3.06万亿，依旧远低于1月初高点，但高于4月末水平。