随着疫苗全国接种，国内旅游市场再次复苏，国内酒店业肯定受益。连锁酒店第一股华住集团近来股价走强，似乎有创新高的趋势，此处怎么看待资本市场宠儿呢？

从过去半年三大酒店集团的走势来看，几乎是同步，主要是与近期的疫情状况高度相关。疫情终将过去，酒店的竞争力才是未来影响股价的最关键因素。

截至2021年6月3日，华住集团（1179.HK）市值1504.9亿港元，同期锦江酒店（600754.SH）和首旅酒店（600258.SH）市值分别为681.6亿元和271.2亿元。

1、业绩

虽然疫情之后酒店企业的业绩几乎没法看，能活下来都是幸运，但头部企业可是没闲着：稳规模、甚至扩规模，调结构，加大科技投入，对他们来说，这不仅是挑战，更是机遇。

2020年，华住开设40家租赁酒店以及 1,609家管理加盟酒店及特许经营酒店，并关闭41 家租赁酒店以及556 家管理加盟及特许经营酒店，全年新增了1053家加盟酒店数量。

华住集团2021年Q1营收23亿元，同比增长15.6%，环比下降24.2%，优于先前公布的收入8%至10%的指引，不包括DH同比增长69%达到22亿元。调整后净亏损为4.51亿元，去年同期调整后净亏损11亿元。租赁及自有酒店的营收为人民币14亿元，同比下降7.8%，环比下降30.9%。不计入DH为人民13亿元，同比增长55.5%。管理加盟及特许经营酒店的营收为9亿元，同比增长92.9%，环比下降10.2%，在总营收中占比逐步提高，更重要的是这块毛利率更高。不计入DH为8.9亿元，同比增长96.0%。

Legacy-Huazhu 4月的RevPAR已恢复到2019年COVID-19前相同水平，中国五一劳动节期间 RevPAR较2019年同期增长超25%，5月截至23日与2019年同期相比增长7％，基本完成修复。

于2021年第二季度，华住预期净收入将增长87%至89%，或增长90%至92%（倘不计入DH），较2019年第二季度业绩增长27%至29%，或增长20%至22%（倘不计入DH）。2021全年，华住中国与2020年相比保持在50%至54%增长、与2019年相比保持在15%至19%的增长，但集团增长下调至2020年的44%至48%、或2019年的31%至35%。强劲的商业和休闲旅游需求将继续推动未来的恢复，加盟扩张推动公司毛利率和净利率稳步提升，公司经营现金流情况良好，不过目前欧洲业务仍然面临压力。

2、酒店业的后来者

华住集团成立于2007年1月,是一家业务覆盖全球的领先且发展迅速的中国多品牌酒店集团，为国内民营连锁酒店龙头，经营效率最高、品牌结构最全。截至2021年3月底，以经营的酒店客房数量计,公司为中国第二大（仅次于锦江酒店）的酒店集团。作为后来者，酒店网络迅速壮大，离不开不断的收购。

截至2021年3月31日，华住在16个国家的在营酒店网络共有6,881家在营酒店（662,512间在营酒店客房），包括DH的120 家酒店。公司的酒店有三种不同经营模式:租赁及自有、特许经营以及公司根据管理合同经营的特许经营酒店（管理加盟）。轻资产是酒店业的一个发展趋势，依靠输出品牌、会员和管理，赚个服务费多轻松。

目前以租赁及自有模式经营其16%酒店客房，以管理加盟及特许经营模式经营其84%酒店客房，包括Legacy-Huazhu的6,761 家在营酒店（664 家租赁及自有酒店以及6,097家管理加盟酒店及特许经营酒店）和 DH的120家酒店（73家租赁及自有酒店以及47家管理加盟酒店及特许经营酒店）。

拥有基于优质酒店扩张战略的超大规模总容量是支持华住集团长期可持续发展的支柱。这不仅是提高产业链地位，更是可以通过输出品牌实现轻资产扩张，还可以籍此支撑起大规模科技投入从而提高经营效率，反过来也会帮助品牌扩张。传统企业也在学习互联网企业，通过更大范围的规模经济，实现对行业竞争者的降维打击，华住覆盖多层次酒店，为适应消费升级，公司逐步提高中高端酒店占比，全品牌布局使得扩张空间也更大。而最终，酒店的规模优势很难被颠覆，占据了优质物业资源，形成华住的核心护城河。

目前旗下酒店品牌包括汉庭酒店、全季酒店、桔子酒店、宜必思酒店等从经济型到高档酒店等超过20个酒店品牌。公司的支柱品牌汉庭酒店在中国家喻户晓，为舒适住宿及经济实惠的代名词。

根据弗斯特沙利文的资料，截至2019年12月31日，于全球公开上市的酒店集团的所有经济型酒店品牌中，汉庭酒店拥有的酒店数量位居全球第一，拥有2372 家酒店，22.46万间客房，市占率达 9.31%；而根据弗斯特沙利文2020年7月的一份调查，以消费者心智占有率而言，全季酒店在中国所有中档酒店品牌中名列第一。截至2019年底，全季品牌拥有831家酒店和10.45万间客房，中档酒店市占率达10.45%，国内排名第二。

2013 年，首家高档品牌禧玥酒店开业，公司进入高端市场；2016年与Accor S.A.（雅高）形成战略联盟，2020年1月收购德国第一大本土酒店集团德意志酒店（即DH，分布在欧亚非19个国家，位于瑞士达沃斯的Steigenberger酒店是每年达沃斯论坛的主会场和主要接待酒店），借助国际中档至高档品牌进一步丰富了品牌矩阵。今年5月，华住集团旗下首家施柏阁品牌已于济南开业。

2021年3月，融创文旅与华住集团达成战略合作，宣布双方成立合资公司――永乐华住酒店管理有限公司，共同发力国内高端酒店业务，未来预计在5年内签约200家酒店，其中开业数量将超过100家,有望解决中国高端酒店高成本、低回报、高投资、低坪效的痛点。

2021年5月，华住收购欢阁酒店（以精品设计及独特的住宿体验著称），该品牌覆盖13个城市，有28家酒店在运营、酒店客房超过4800间，从2021年开始在一级城市的RevPAR达到384元、在二级城市达到217元。公司的目标很清晰，就是做大的、做好的酒店集团。

截止2021年3月底，华住共2,649家待开业酒店，包括来自Legacy-Huazhu业务的2,608家酒店及来自Legacy-DH业务的41家酒店。2021年公司总开业目标是1600-1800家酒店，酒店关闭数量维持在500-550家。管理层仍然非常有信心在2022年底或2023年Q1晚些时候在1000个城市实现10000家酒店的“万店计划”。公司已布局中国的741个城市，这一阶段，将加大向低线城市渗透。

截至3月底，华住运营酒店中有38%位于三级及以下城市，pipeline酒店更是有54%来自于那里。

2010年3月，华住集团在纳斯达克上市。2021年9月，公司在香港上市，发行价297港元，实际募集资金净额68.23亿港元。实际控制人是创始人季琦先生（1999 年创立携程，2003年在纳斯达克上市。2002 年创办如家，2006 年在纳斯达克上市。2005 年创立汉庭，2010年汉庭在纳斯达克上市，2012年汉庭改名华住），截止2020年底合计持有并控制公司30.9%股份。管理团队合计持股33.4%，国内最大的OTA平台携程持股6.9%，Invesco Ltd.持股11.5%。股东与管理层利益高度一致，而且基本是长期投资者。

华住会是华住集团会员俱乐部，现有会员人数1.74亿，自主开发的中央预订系统贡献提升至57%。3月28日成功发布华住会3.0，MAU在行业内遥遥领先。从5月23日开始，有超过4000家酒店提供30秒入住服务、占比达到55%，目标是在2021年在所有酒店实现。会员享有更多的会员特权，不仅改善用户体验、提高客户忠诚度，更重要的是将推动更多的活跃会员及提升回购率。2020年，Legacy Huazhu约74%的间夜售予华住会的个人或企业会员。高效系统的运营，还减少了前台所需的员工，节省大量的人力成本。

3、未来的空间

根据弗若斯特沙利文数据，国内连锁酒店客房数2019年末占行业约24.9%，低于全球平均的41.1%，而美国这一数据是71.8%。拆分来看，高端酒店受益国际外资酒店品牌进驻中国较早，连锁化率已至76.90%；而经济型和中档酒店对本土化要求较高，外资优势不明显，连锁化率分别仅16.0%及25.2%，连锁化渗透空间大，为国内酒店品牌（华住、锦江等）的加盟扩张提供了广阔市场。

酒店行业受疫情影响整体经营重创，但较多单体及品牌力弱的酒店退出意味着更多核心地段的优质物业资源腾出或者转加盟，中长期来看为酒店龙头逆势扩张和加速打造各地中高端酒店的黄金时机。参考2003 年非典疫情过后经济连锁酒店加速发展，本次新冠疫情过后或同样有望加速连锁化进程。

6月1日高盛发研报称内地酒店业正进入疫情后周期复苏及结构增长，料增长加快不限于每间可售房收入(RevPAR)，亦包括酒店量净增加。高盛下调华住集团今明两年经调整EBITDA预测17%及6%，2023年则上调3%，目标价由445港元升至550.4港元。本年至今酒店板块股价强劲，以明年企业价值对EBITDA计，板块估值低于周期中间点。

华住长期受益于国内连锁化率提升+产品升级，作为酒店龙头品牌持续通过轻资产方式扩张，收购DH加快全球化布局，如果下注酒店赛道，是绕不开的选择。疫情过后，生活恢复到以前，我们大概率还会贡献华住的业绩。