去年12月，“抱团”成为了A股行情的主旋律，“核心资产”成为所有人追捧的对象。而随着国内“核心资产”一路走高，投资者的眼睛看向了港股。

港股的“核心资产”是什么？当然是腾讯。随着南下资金带头不断涌入，腾讯的股价在2月中被送上新高。

后面的故事我们也都知道了，随着市场风向的转变，贪婪变为恐惧，诸多“核心资产”一路回撤，腾讯也难以幸免，从775的高点已经跌去17.5%。

如果说估值是市场的情绪变化，令人难以捉摸，那么业绩就是白纸黑字，是公司的成绩单。腾讯之所以被当做“核心资产”，稳定的业绩是其中重要原因之一。

而这一次，腾讯还是一样稳定。

01

全年业绩

2020年，腾讯总营收为人民币4820.6亿（yoy+27.8%），Q4营收为1336.7亿（yoy+26.4%）；

全年归母净利润为1598.5亿（yoy+71.3%），Q4归母净利润为593.02亿（yoy+174.8%）。此前，券商对于腾讯20年归母净利润的一致预期是1489.6亿。

值得注意的是，腾讯Q4的投资收益为329.36亿，前三季度累计只有241.95亿，腾讯投资的各类公司在四季度估值提升，使这一项的数字大幅增长。

按非国际财务报告准则，撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，腾讯全年归母净利润为1227.4亿（yoy+30.1%），Q4为332亿元（yoy+30%）。

由于有投资收益的影响，报表中虽然显示腾讯今年的净利润率为33%，较19年提升8pct，但按非国际准则调整后，净利润率为26%，与去年大致持平。

除了财务数据，腾讯核心应用的表现也是市场一直关注的重点：

1、微信&WeChat合并MAU为12.25亿，去年同期为11.65亿，同比+5.2%；

• 在微信这个最核心的应用中，每天有超过1.2亿用户在朋友圈发表内容，3.6亿用户阅读公众号文章，4亿用户使用小程序，其中商家自营小程序GMV在20年同比增长超过一倍；

• 视频号成为目前微信最受关注的功能。在昨日PC微信更新之后，主播已经可以通过电脑端进行直播。功能的不断完善，使视频号成为短视频领域中最不能忽视的那股力量。

2、QQ的MAU为5.95亿，去年同期为6.47亿，同比-8.1%；

• 用QQ的人变少了，是否你自己手机里的QQ也已经很少有打开的机会？

3、收费增值服务注册用户数为2.2亿，去年同期为1.8亿，同比+21.9%。

• 付费用户大幅增长的背后，是腾讯已经在长视频领域占据主导地位。

无论从财务数据还是运营数据，腾讯的所有数字都透露出一个字：稳。

02

分业务表现

腾讯的业绩主要可分为三大类，即增值服务（游戏+社交网络）、网络广告（媒体广告+社交及其他广告）、金融科技与企业服务等。

增值服务

增值服务全年营收为2624亿元（yoy+32%），其中网络游戏营收1561亿元（yoy+36），社交网络（音乐及视频会员等服务）营收为1081亿（yoy+27%）。

网络游戏Q4有所下滑，但依然还是有29%，其实不低。前三季度受益疫情，自然增速快很多。

《王者荣耀》与《和平精英》依然是腾讯网络游戏两大支柱产品，而《使命召唤手游》《天涯明月刀手游》的流水表现也非常不俗。2021年，《LOL手游》和《地下城与勇士手游》的上线将成为游戏业务的最强推动力，尤其是当年PC端爆火的DNF将令玩家无比期待。

目前，腾讯视频的付费服务会员数已经达到1.23亿，在长视频领域，腾讯已经显示出压倒性的优势。音乐等其他业务也在不断增长，腾讯内容产品的魅力已经向市场展现。

网络广告

广告业务全年营收823亿（yoy+20%），其中社交及其他广告营收680亿（yoy+29%），媒体广告营收143亿（yoy-8%）。

微信朋友圈的广告增长拉动了社交类广告的营收增长。微信广告的库存其实有很多，但腾讯一直保持克制，这一部分的广告业务潜力依然很大。过年期间，朋友圈广告与视频号形成合力，一季报有望有较好表现。

媒体广告有所下滑，但这主要是因为疫情影响，在二三季度已经开始反弹。

金融科技及企业服务等

金融科技及企业服务营收1281亿（yoy+26%），在蚂蚁上市延期后，互联网公司的金融业务成为监管部门重点关注的业务之一，因此目前的发展还是整体以配合监管为主。云及其他企业服务中，腾讯会议成为今年的亮点项目，在疫情下成为中国最大规模独立云会议应用。

企业微信已经成为远程办公不可或缺的通信工具，目前服务超过550万企业客户，使其实现更好的内部沟通，并与超过4亿微信用户连接。

03

估值与总结

以NON-GAAP净利润计算，腾讯目前的PE是40.9倍。以过往五年为参照，腾讯的估值已经走到了中位数以下，虽然目前整体市场的短期走向无法判断，但腾讯现在的估值肯定是值得投资者关注的。

一份稳定的业绩报告，中位数以下的估值，你心动了吗？

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