昨天说了美债收益率上升，引发全球资产动荡。这个星期美国很多国债要拍卖，今晚有3个月及6个月的拍卖，而11日有极重要指标的10年期国债拍卖，12日有30年期的国债拍卖。最近也因为10年美债收益率升破1.6%，令到市场恐慌。那这星期美债拍卖结果会深深影响全球资产气氛。

国债收益率跟股市没必然关系

去年2月，美股因为疫情关系，联储局开啓无限QE模式。量化宽松带来兴旺，股市跟实体经济背离的情况。资金行情持续绽放烟花，与此同时，科技股因疫情关系，收入大增，成为今次大升的推手。

近期美债价跌，美债收益率上升。一个解释债息为何会打击股市的理论是，债息抽升会使国债看起来更吸引，吸引更多资金流入债市，从而限制了股市资金。这种说法有自相矛盾的，因为现时债息抽升反映的客观现实是国债价格不振，市场上卖债的人比买债的人多。

美债收益率上升，代表了市场预期了经济向好，股市难会出现熊市。从历史数据而言，过去债息快速上升也没有触发熊市的强烈关系，像2013年第三季及2016年下半年债息与股市都是并行走高。

拜登1.9万亿后还有基建需强美元

星期日，拜登心念的1.9万亿救济计划，总算过了。最终结果是50比49票。这1.9万亿计划令到美国十年期国债收益率狂升，不是印钱会令美债收益率下降，为何反升呢？

简单来说，在国债交易的二级市场上，「到期收益率」和「债券价格」。两者是负相关，即债券价格跌，到期收益率就升。即是说最近，美债收益率上升，即美债价格持续下降，债券进入熊市。

另外就是不管债券价格中间如何波动，只要你持有到期，美国政府会按当时你买入的条款还钱给利息。除非有违约的事件，但是有国家信用在，就不可能发生违约。

况且，拜登还有2-3万亿的基建计划想推出，如果美元持续贬值，谁会买美债。抬高美债利率，比较强的美元，才能吸引其他各国央行买美债。

美联储不能快速扩表

假如没人买美债，美联储可以全部自己印自买来解决债务问题吗？

美债是公开拍卖的，只有美联储下场买美债，相当自己印钞，那味美联储扩大资产负责表。2008年后为了解决次贷危机，开啓量化寛松，美联储才开始印钞买美债，只是买一部分，其他的由市场购买，大多数是各国央行在买。

当前美国有28万亿美元国债，其中美联储持有4.8万亿美债，只占17%。如果全是美联储持有美债，那美元的信用会破产。

还有一个问题是，美联储扩表的速度，每月购买1200亿美债的速度，比美国要发行的国债速度慢。

美国现在必需吸引市场投资者买美国国债，那就是要美债利息吸引，还有比较强的美元。这是美国救美债，还在救美元。

收益率或继续上行

根据美国劳工部公布数据显示，美国CPI构成中居住权重最高超过4成，其次为食品饮料以及交通运输，权重均在15%左右。其中，能源权重为6%左右，尽管能源权重相对较低，但由于原油波动较大，美国CPI与能源CPI走势较为一致。

原油需求旺盛，加上美国空袭叙利亚，沙特又受无人机袭击，原油价格近期急升。OPEC跟俄罗斯协议下4月不会增加供应，各因素叠加，油价还可能再上升。

有大行预期美国通胀第二季就突破美联储2%的通胀目标，而美债供需缺口扩大的情况下，若美联储仍然不改变其购债计划，供需缺口将难以收窄。综合来看，美债收益率整体将继续上行必然。同时也预期疫情过后，经济向好﹐反弹力度极强。

美联储可以做什么？

美联储当前可以采取的措施主要有两类，一类是扭曲操作(OT)；另一类是收益率曲线控制(YCC)。扭曲操作指的是美联储可以通过公开市场操作，买入长期国债，卖出短期国债，从而改变自己持有国债的期限结构。收益率曲线控制指的是央行通过买卖国债的方式，将部分长端利率控制在设定的目标范围内。

回顾以前，美国采取过2次扭曲操作，最近一次为2011-2012年期间，长期国债平均实际收益率下行了77BP；目前采用YCC的国家有日本和澳大利亚，美国曾经在1941-1951年期间也采用过。

可是，美国联储局主席鲍威尔指，经济复甦仍然不平衡，以及远未达标，前面的道路具有高度不确定性。近期美国失业人数有所改善，但鲍威尔指出，联储局不会仅仅为了强劲的劳动力市场而收紧货币政策，并重申寻求实现平均通胀率达2%。这意味，当通胀一直低于2%，会推出适当的货币政策令通胀高于2%。

鲍威尔对债息狂升没有举措，进一步令美股承受压力，他在等什么呢？可能想令美元继续升值，美债利率稳步再上升吸引各国投资者及央行购买美债。

最近美债拍卖极为重要

3月9日00:30，拍卖3个月期及6个月期国债。

3月10日00:30，拍卖3年期国债。

3月11日02:00，拍卖10年期国债。

3月12日00:30，拍卖4周及8周期国债。

3月12日02:00，拍卖30年期国债。

大家留意这一周美国国债拍卖很多，主要看外国央行及投资者会否大量买进美债，别再出现一级交易商承接大部分美债的情况。

美债收益率仍持续上，美股高估值板块会继续受压。实际利率的上行，也就意味着企业的融资成本在上升，高估值科技股首当其冲。所以美债收益率上升，也影响亚洲及新兴经济体。

结语

最近美债没人买，令美债收益率升，利息升美元跟着升值，美元指数已升破92。亚洲及新兴市场股票大跌，资金回流美国，令各国央行重新买美债。这个美元霸权循环好像继续着，我们留意美债拍卖的结果。假如没出什么情况，资本市场回复平稳，股市或见底反弹。还有就是拜登之后基建计划，美债拍卖出问题那来的钱搞基建。市场预计经济向好，那股市也不会出现熊市。