作者 | 借东风

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去年6月，港交所股价突破280的时候，我曾经预测说，其上方已经没有阻力，股价进入星辰大海阶段。

从那之后，半年多的时间里，港交所的股价在280的基础上，已经几乎又翻了一个身量。截至今日，港交所收盘价482港元，“创历史新高”或者“连续创历史新高”等字眼已经无以形容。

事实上，港交所的股价，一个月前，还在390附近，并且是从7月初开始，已经长期徘徊了接近5个月。然而就在这最近的一个月间，蹭蹭蹭，就从390窜到了接近490！

是的，市场的力量去修复低估的股价，从来都不是云淡风轻的，而是暴力的，是风风火火的，是迅雷不及掩耳的：一口气涨到位。你没有跟上，就不再有机会了：至少，这一局，已经不再有机会了。

当然，对于长期持有港交所的老股东而言，坐看+享受，足矣。

但是，对于我而言，港交所这一波迅猛的上涨一定是不能无动于衷的。港交所曾经长期被认为是市场的反指，一旦港交所大涨，基本上几天之内就要来一波调整。这次，这条“388魔咒”是否仍然成立？港交所的大涨，到底是什么原因驱动的？未来能走到哪里呢？

一、港交所的估值逻辑

港交所股价的决定因素有两个：

1 市场情绪；2 市场结构。

首先，在市场结构没有发生任何基础性改变之前，（也就是说，股票数目不变，投资者画像不变，市场没有突然的增量资金等），影响港交所股价的唯一因素就是市场情绪。市场情绪高涨，则成交长旺，对应业绩预期高，股价上涨；反之市场情绪低落，则成交萎靡，对应业绩预期不振，股价扑街。

这两个逻辑基本上可以反映2008-2017这接近10年时间内港交所的股价走势：只震荡，不突破。一旦突破新高，很快就被打下来，继续陷入震荡。

毫不夸张地说，这时期的港股，就像一潭死水。2014年和2016年先后开通沪港通和深港通，为这潭死水引入了活水源——但由于池子就这么大，仍然难以带来本质改变。

2018年4月，港交所推出新政——允许“同股不同权”，生物医药公司上市。这项改革为港股市场的基础结构变化提供了土壤！港交所从一个亚洲区域性股票交易所演进为全球最大的资金募集中心。

市场结构的基础性改变，对港股的影响是深远的：

首先，IPO本身是港交所盈利来源的一部分；其次，上市公司数量增加会使得市场成交量和成交金额增加；第三，基于股票的衍生工具交易量也会增加（例如涡轮、牛熊证、反向或杠杆ETF等）。

因此，增加一家优质的上市公司，对交易所带来的增量不是线性的，而是指数的。而自2018年以小米、美团等为代表的的第一波“同股不同权”新兴互联网公司上市，以及2019年底阿里为代表的一系列中国核心互联网企业（阿里、京东、网易等）集体回港上市，为港股注入了科技血液。去年7月底推出恒生科技指数，更是直接对标美国NASDAQ。这一系列根本性变革，为港交所带来的增量，gigantic！

想想看，2018年初，港股市值最高的公司：腾讯、建行、工行、平安、友邦保险。其中只有1个科技公司，剩下全是金融。如今2021年初，港股市值最高的公司：腾讯、阿里、美团、平安、工行。其中已经有三个是科技公司。更重要的是，今天的港股市场，腾讯+阿里+美团+小米+京东这五家科技龙头的市值总和，已经超过工农中建交招商人寿平安友邦汇丰中移动中石油这12家金融公司的总市值！

事实上，这两年的改革，可以说在原先“金融+地产”为主的股市之外，再造了一个以科技的股市！况且就在最近，港交所以及香港离岸金融中心又得到了郭主席的加持：

可以说，港交所的未来应该是星辰大海！

然而港交所股价：

从3月“疫情底”的204港元，到7月到9月涨到380附近；而这个平台位比此前港交所5年难以突破的高位——280港元——也仅仅是高出了1/3左右。

事实上，港股已经发生的变革，未来可能发生的变革，所有这些基础性的市场变迁所带来的增量，只有很小的一部分反映到了港交所的市值上面！

为什么？

二、2021，港股大年

很简单，当下的香港，正在被两重困境所笼罩：

1 2019年6月以来的社会动荡，及其所激发出来的社会怨气；2 2020年初开始的新冠疫情。

由于政府懒政怠政，叠加政府内部纠纷，导致港府迟迟难以拿出最有力的抗疫措施，继而疫情一再复发，每次看似要按下去了，都在临近开放陆关的时候反弹。。。

特别是11月份下旬开始的第四波反弹，几乎呈现失控的态势，直至进入2021年才稍微有点下降的趋势。但未来是否会再次反弹，不好说！

这一切，使得投资者面对香港市场，不得不裹足不前！

然而这一切，在2021年即将发生逆转！

纵观香港历史上的动乱和经济危机，没有持续时间超过2年以上的；即便是67暴动、2003年SARS或者2008金融海啸这种级别的冲击，最终也都能够走出来！香港不是阿富汗、不是伊拉克、不是叙利亚、黎巴嫩！这里有世界上最清廉的、最高效的政府，也有最优秀的经济金融制度，这里的前途是promissing的！

更何况，现在全球最主要的两大股市——中国A和美股——都已经高高在上，同一只股票，在A股被炒成热饽饽，在港股就是冷馒头；一冷一热，几乎已经可以形成稳赚不赔净套利的机会！

因此，从12月下旬开始，南下资金开始疯狂涌入香港，连续11日的日均南下金额超过百亿！今天更是创史上单日新高的230亿港元！原因无他！仅仅是因为港股长期持续低到残的估值！

巴菲特说过：以牛逼的价格买到一家OK的公司，胜过以OK的价格买到一家牛逼的公司。这句话说白了就是，再牛逼的公司，贵到过分也不能再买了；而一般的公司（前提是没有硬伤），如果估值低到残，那也值得买。

因此，只要正常的智商人，都会看得出来，A股已经高到离谱！2021年的投资机会已经转移到港股！

而这对于港交所而言，意味着增量资金，意味着股票交易量的提升，以及围绕股票的周围产品（涡轮、牛熊、正反ETF、期货期权等）的全面活跃。

更何况，还有未来半年，还有这么多“一生仅此一次”的IPO在港交所排队……

所以，2021年将毫无疑问是港股大年，同时也是IPO大年。港交所作为所有这些交易的最终提供方，将无疑是最直接与最本质的受益者！

三、结语

春江水暖鸭先知，正是河豚欲上时。

这一轮港交所持续大涨和突破新高，绝不是像以前那样的“大盘反指”。由于此前港股持续低估，港交所的估值难以释放，而这一轮大涨，正式基于市场基础条件改变所带来的估值释放！随着未来业绩的确认，有望走出戴维斯双击行情！

所以，港交所的未来，是星辰大海！

值得一提的是，2020年的最后一天，执掌港交所10年之久的前任CEO李小加卸任（参见格隆汇往期文章《改革者李小加》）。李小加接手港交所之时，港股是一个还带有浓郁殖民地遗留因素的区域性股票市场，而在他的卸任之际，港股已经是全球最大的IPO中心。与此同时，香港由外资进入中国的桥头堡，朝着离岸人民币财富管理中心演进！

这一开一合，一进一出之间，伴随着持续大涨破顶的港交所股价，可以看做是对过去10年港股“大时代”的一个最好的总结！下一个时代的港股与港交所会更精彩！