作者 | 铁果

数据支持 | 勾股大数据

来源 | 格隆汇研究（ID：glh_tushuocaijing）

完美世界在疫情爆发后一路扶摇直上，最高于2020年7月24日触及历史最高点43.16元，而接下来的几个月则跌跌不休，目前仅徘徊在28.5元左右,从最高点下跌了34%。

但是影响股价的因素众多，我们抛开股市的情绪，货币宽松的背景，回归到完美世界这家企业本身，看看这是否为一家优秀的游戏公司。

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优秀游戏公司的特征

当我们谈到游戏企业，很多人会条件反射式说道，游戏企业的商业模式不好，没有稳定的收入，长期看缺乏持续性，一款游戏能成为爆款，那下一款呢，能一直出爆款吗？

这样的质疑不无道理，有很多游戏企业曾凭借一两款爆红的游戏赚得盆满钵满，然后用赚得钱去开发更大的游戏，然而重金投入的新游戏市场反应平平，从此走上衰败之路。这样出道即颠峰的游戏公司不占少数。

但我们看看真正优秀游戏公司的收入状况，就会发现其实游戏收入也可以稳定，也可快速增长。首先是腾讯，国内游戏行业的老大哥，虽然游戏收入还是有起伏，这是游戏行业无法避免的波动性，但收入波动并不大，且整体趋势向上。

同样来看哔哩哔哩，作为年轻的游戏公司，同样能保持小波动，高增速。

难道游戏行业的天然不确定性在这些优秀游戏公司里就不存在了吗？诚然，游戏的不确定性依然存在，精心研发的游戏可能石沉大海，无心插柳却可能柳成荫。不过优秀游戏公司通过两种策略把这种不确定性极大的降低了。

首先，游戏公司通过每年发行多款游戏来提升成为爆款的可能性，这要求游戏公司要雄厚的研发实力和发行能力。这就好比分散投资降低了风险，但如果每一个标的都质地优良，收益率曲线就不会有大幅波动，且能倾斜向上。

其二，通过良好的后续运营，延长爆款游戏的生命周期，通常国内手游的生命周期为3-12个月，但这些优秀的游戏公司总能拿出几款长盛不衰，推出多年后至今仍不断贡献收入的招牌，腾讯有《王者荣耀》，《和平精英》，哔哩哔哩有《FGO》，《碧蓝航线》。这些持续贡献收入的爆款抵消了未来潜在的游戏真空期。这首先取决于游戏本身，但后续公司的运营能力至关重要。

因此总的来说，如果一家游戏公司能够持续推出高质量新品，且能尽可能长的延长爆款的游戏生命周期，那么这就是家优秀的游戏公司。

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完美世界离完美还有距离

从这样的视角来分析完美世界，我们会发现，公司离一流水平还有一定距离，但并非不可企及。

从发行数量上来说，完美世界跟国内游戏行业龙头还有不小的差距，腾讯今年获得14张版号，吉比特，网易，四三九九均获得11张版号，而完美世界仅获得4张版号，也就是说今年发行游戏的上限为4款，处在第三梯队。

但是值得留意的是，这四款游戏中，不乏蕴含巨大潜力的爆款。其中《新神魔大陆》从7月上线后，广受好评，首日流水突破千万，首月流水达到4-5亿元。

《新神魔大陆》是一款MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）手游。完美世界能够做出这样的爆款，源于公司对MMORPG这个游戏细分领域的长期耕耘，在完美世界所有发行的游戏中，MMORPG类占比达到74%。在国内整个MMORPG类游戏中，完美世界的市占率达到了22.5%。如下图所示，完美世界研发和代理的游戏几乎均为MMORPG。

可以说MMORPG是完美世界最拿手的游戏类别，其中最出色的端游为《完美世界》，曾经风靡全国，目前已经运营了长达15年。2019年又推出同名手游，上千万用户预约，发行首日登顶苹果手游畅销榜第一，后续4个月也维持前10水平。     

MMORPG这个游戏类别的特点在于拥有庞大的用户规模，和较高的ARPU。在2020上半年手游收入中，角色扮演类独占31.4%。

MMORPG类游戏能够获取高于其他类游戏收入的根本原因在于其充分利用了人性中相互攀比的心理。一个典型案例是史玉柱的《征途》，游戏中设定，男性玩家可以送女性玩家玫瑰花，1元1朵，而送得最多的，就会被显示为女孩最喜欢的那一位。这样一个0成本几乎为0的设定，给公司贡献了5000万收入。

除此之外，在装备上，服装上的攀比更是有过之而无不及。在游戏厂家刻意制造的稀缺中，玩家挥金如土，把现实中无法满足的愿望，通过角色扮演实现在游戏中。完美世界在这方面无疑拥有丰富的经验，在利用人性的同时，还能把握分寸，掌控游戏平衡，让新玩家，不充钱的玩家也能享受游戏乐趣。也正因为如此，完美世界的游戏爆款率高，生命周期长。

完美世界在电竞赛道也有充分的布局，主要依托于两款国际级竞技类游戏，《DOTA2》和《CS:GO》。在整个游戏板块增速乏力的背景下，电竞市场增长相对保持较高增速，未来两年预计能维持18%左右。

完美世界手握的《DOTA2》和《CS:GO》是除《英雄联盟》外电竞领域最大的IP, 2019年在中国举办的《DOTA2》2019年国际邀请赛（Ti9）奖池高达3433万美元，是所有电竞比赛中最高奖金。未来电竞转播授权将会给完美世界带来丰厚收入。

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尾声

完美世界有不完美的地方，游戏发布数量少，且品类较为单一。但或许正因为专一，公司在MMORPG领域常常能制作出长盛不衰的爆款，这些优质的游戏带来的稳定收入将为之后完美世界研发出高品质游戏提供血液。

所以总体来说，完美世界不能算得上一流的优秀游戏公司，但也不乏亮点，可以说是在细分领域具有独特竞争力的游戏公司。

从估值上看，EPS(2021E)一致预期为1.499，目前股价28.49，对应PE 19倍. 低于公司历史PE 27倍。因此现在这个价格，完美世界还是具有吸引力的。

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