新东方在线(01797.HK)：K12业务持续发力，打造差异化竞争优势，维持“买入”评级
机构：国盛证券
评级：买入
K12 在线大班秋季转化及续班进展顺利，东方优播模式逐步成熟。公司 K12大班业务经过春季近 2000 份免费课程投放及后续转化，结合暑期获客拉新，预计暑期付费学生人次创下新高至突破百万量级。K12 大班暑期到秋季转化率达到行业内头部机构平均水平，续班率维持高位，预计目前秋季付费学生人次已达到数十万水平。另一方面，东方优播业务运营逐步成熟，2017 年开设的首批 8 个校区均在 FY2020 实现盈利，毛利率在 FY2020 约 24%的基础之上持续改善，预计东方优播 FY2021 新进入城市数量维持在 100 个左右。
注重团队搭建以及多渠道获客，打造差异化竞争优势。为应对 K12 在线教育的日趋激烈的竞争格局，公司通过加大教育基础投入积极应对，着重进行教师、技术以及管理人员招聘，目前各个学段的负责人均已到位，团队搭建日趋完善，并围绕教学团队的需求打磨产品，预计重点进行中学阶段产品打磨。K12 大班获客方面，除普遍采用的线上获客渠道之外，公司现已开始试点线下地推手段获客，利用公司在线下培训领域的优势以及东方优播模式经验，通过在线下建立服务及体验中心形成多渠道、立体化的营销策略，与行业内竞争对手形成差异化。
计划向母公司及俞敏洪配售募资 17.83 亿港元，在线业务获集团高度重视。公司于 2020 年 9 月 8 日公告，计划向母公司新东方及 Tigerstep（由新东方董事会主席俞敏洪全资拥有）分别配售 5168 万及 775.2 万股（共 5943.2万股），认购价为每股 3.87 美元，总认购额为 2.30 亿美元（约合 17.83 亿港元）。在配售募集资金中，40%/40%/10%/10%将分别用于营销活动/技术基础设施/教师招聘培训/营运资金。本次配售将进一步强化公司与新东方之间的合作，体现新东方对于公司在线业务发展的高度重视。此外母公司OMO 业务与新东方在线业务布局不同区位，未存在直接竞争，且未来在线有关业务有望打通。
投资建议。作为新东方集团旗下唯一在线平台，公司上市后聚焦 K12 在线业务，通过 K12 大班+东方优播两大业务形态，有望持续快速成长。目前K12 在线仍处于渗透率提升带动市场规模提升阶段，各培训机构均扩大营销投放力度以带动学生人次的高增长，且由于公司前期进行较大规模师资招聘，我们认为公司 FY2021 业绩将承受一定压力，故下调公司 2021-2023 财年归母净利润预测至-13.30/-11.72/-8.90 亿元（原-5.78/-4.75/-0.91 亿元）。我们长期看好 K12 在线市场的成长空间及公司背靠集团的竞争优势，并且认为公司在团队搭建、产品打造等方面日趋成熟，且多渠道的营销策略形成差异化的竞争优势，维持“买入”评级。
风险提示：在线教育渗透率不达预期；海外疫情影响公司大学分部规模增长；行业竞争加剧；盈利能力不达预期。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
