机构：招商证券

评级：强推

比亚迪电子是立讯和歌尔之外，少有的已获得苹果主力系统产品组装业务并具备结构件垂直一体化能力的大陆公司。公司的 iPad 组装业务在 20Q4 有望放量并在未来几年相对台系厂迎来明显份额提升，并望逐步实现自身金属和玻璃垂直一体化，加上手表零部件及潜在组装业务的拓展， 望带来大几百亿收入和几十亿利润的长线增量空间。而公司安卓业务将能通过小米三星等客户和非手机产品进行结构平滑，并在玻璃陶瓷有潜在份额提升空间；此外公司在智能硬件、汽车电子和医疗电子等亦有长线空间。公司主业估值相对大陆可比龙头明显低估，建议积极布局。

比亚迪电子：系统组装及结构件垂直一体化的精密制造龙头。比亚迪电子 19年营收530 亿元，金属件/非金属件/组装/新型智能产品/汽车智能系统分别占总营收 21%/14%/51%/11%/3%，19 年公司安卓金属件份额 40%+，安卓玻璃后盖份额25%，组装业务全球排名第四。20 年上半年，公司在客户产品结构优化和医护产品加持的背景下，迎来业绩大超预期，展望未来，我们认为苹果“成品+结构件”业务将接力医护业务，成为公司长线业绩成长的核心驱动力。

苹果业务：iPad组装及结构件垂直一体化打开长线空间。凭借过去几年在苹果配件和结构件的优异表现，公司在 19 年 Q4 导入 iPad 组装体系，经过产能建设和爬坡， 望在20年 Q4放量， 并有望在未来与鸿海、仁宝等台系厂商竞争中，大幅提升至主力份额，并自 21年逐步导入金属机壳自制，且潜在进入玻璃盖板，通过垂直一体化提升盈利能力；而另一方面，公司在新款 Watch 的陶瓷蓝宝石后盖份额和ASP 亦望持续提升，并将在 21 年导入玻璃盖板，为公司未来潜在延伸组装业务打下基础；此外公司还积极在印度进行全球产能布局配合苹果长线需求；考虑苹果业务整体盈利能力更佳，以上业务在未来几年望给公司带来大几百亿营收和几十亿利润空间。

安卓业务：客户此消彼长和产品结构优化，玻璃陶瓷望迎份额提升。尽管在19-20 年，华为在公司组装业务和零部件业务占比不低，但公司在小米和三星等客户卡位较佳，20 年下半年和明年小米手机和多客户手表结构件以及三星玻璃盖板等增量望有效对冲华为手机业务下滑压力； 且在客户供应链优化诉求下，公司金属业务将保持平稳，并在玻璃及陶瓷等业务上仍具较大份额提升空间。

新型智能硬件、汽车电子及医疗业务打开增量空间。1）在新型智能硬件领域，公司把握住了无人机、电子烟、扫地机器人、游戏硬件等增量市场，配套大疆、一线雾化器公司、iRobot、雷蛇等知名品牌，相关业务获得持续成长，且盈利能力较佳，我们判断未来三年望超 150 亿营收；2）在汽车电子领域，公司基于突出的汽车安全性设计及验证能力及消费电子管理积淀，背靠集团汽车业务优势，且与外部客户亦具较多合作，未来成长空间可观；3）公司医护业务在20H1 迎来爆发，口罩产能跃居全球第一，下半年海外获销售许可后望继续放量；尽管明年需求可能明显下降，我们预测 20/21 年营收为 170/50 亿，盈利贡献22/5 亿， 但公司快速获得了各类医疗资质认证，有助于后续医疗电子业务布局。

投资建议。我们认为市场过于担心口罩业务以及安卓华为业务的波动，而低估了其在苹果“成品+结构件”进阶的长线发展机遇，公司正迎来主业经营拐点。我们预测公司 20/21/22 年营收为 800/1200/1500 亿，归母净利润为 52/55/70亿元，其中医疗贡献 22/5/5 亿元，主营业绩为 30/50/65 亿元，当前市值对应PE为15/14/11倍，相对A 股可比龙头21年PE仍明显低估，市值上升空间可观，建议把握布局良机。

风险因素：外围宏观政治风险，客户拓展不及预期，盈利能力不及预期。