機構：方正證券

評級：推薦

事件：公司 20Q1 實現營業收入 167.54 億元（YoY-12.6%、QoQ-40.5%），毛利 51.96億元（YoY+2.5%、QoQ-46.5%），經營虧損 17.16億元，經調整虧損淨額 2.16元。

我們的觀點：1、主要財務指標分析：20Q1 整體表現超預期，受疫情的影響，總收入167.54 億元（YoY-12.6%、QoQ-40.5%），毛利 51.96 億元（YoY+2.5%、QoQ-46.5%），經營虧損 17.16 億元，經營利潤率由 19Q1 的-6.8%減至 20Q1的-10.2%。

（1）分業務收入：20Q1公司實現餐飲外賣收入 94.90億元（YoY-11.4%，QoQ-39.6%）； 到店、 酒店及旅遊收入 30.95億元 （YoY-31.3%，QoQ-51.3%） ；新業務及其他收入 41.68億（YoY+4.9%，QoQ-31.9%）。

（2） 分類型收入： 20Q1公司佣金收入108.00億元 （YoY-18.0%， QoQ-41.2%） ；在線營銷服務收入 28.64億元（YoY+0.1%，QoQ-41.2%）；其他服務及銷售收入 30.89億（YoY-1.9%，QoQ-36.5%）。（2） 毛利及毛利率： 20Q1 公司毛利為 51.96 億元 （YoY+2.5%， QoQ-46.5%） ，毛利率為 31.0%（YoY+17.3pct，QoQ-10.1pct）。

（3）費用情況：20Q1 公司銷售費用率 69.0%（YoY-6.2pct，QoQ+5.3pct）；研發費用率 13.7%（YoY+29.1pct，QoQ+72.3pct）；管理費用率 6.4%（YoY+20.9pct，QoQ+45.9pct）。

（4） 利潤率情況： 20Q1公司毛利率為 31.0% （YoY+17.3pct， QoQ-10.1pct） ,經營利潤率-10.2%（YoY+50.6pct），淨利率-9.4%（YoY+26.1pct）。

2、餐飲外賣：疫情推動行業線上化，平均訂單價有所提升。20Q1 餐飲外賣餐業務交易金額 715 億元（YoY-5.4%，QoQ-36.2%），交易筆數13.75億筆 （YoY-17.3%， QoQ-45.1%） ， 平均訂單價52.02元 （YoY+14.4%，QoQ+16.3%），變現率 13.3%（YoY-6.3pct，QoQ-5.3pct），收入 94.90 億元（YoY-11.4%、QoQ-39.6%），經營虧損 70.9 百萬元，經營利潤率-0.7%（YoY-122.6pct，QoQ+0.7pct）。

3、到店、酒旅及其它：到店業務至暗時刻，後續逐季改善。20Q1到店、酒店及旅遊業務收入 30.95億元（YoY-31.1%、QoQ-51.3%），經營溢利 680.18 百萬元（YoY-57.3%，QoQ-70.8%），經營利潤率 22.0%（YoY-13.5pct，QoQ-14.7pct）。

4、新業務及其他：疫情催化新業務發展，呈現較好剛性。20Q1 新業務及其他業務收入 41.68 億元（YoY+4.9%、QoQ-31.5%），經營虧損 13.64億元 （YoY-3.4%， QoQ-47.2%） ， 經營利潤率-32.7% （YoY+32.3pct，QoQ-50.7pct）。

5、盈利預測：雖然疫情對 2020 年業績產生了較大沖擊，但我們看好公司長遠發展和後續業績增長，我們預測 2020-2022 年營業收入分別為891/1257/1687 億 元 ， Non-GAAP 淨 利 分 別 為 -22/113/213 億 元 ，EPS-0.38/1.94/3.65元，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟增速下滑，市場競爭加劇，行業增長不及預期，政策風險，變現率及毛利率提升不及預期，新業務拓展不及預期，業務過度多元化、協同不足，營運資金不足、盈利不達預等。