飛思達科技(1782.HK)：業績觸底反彈，5G新週期即將開啟
新基建如火如荼，釋放大量5G利好。飛思達科技(01782.HK)是運營商重要的APM (Application Performance Management
2020年3月27日，飛思達科技(01782.HK)公佈2019年業績。作為運營商5G供應鏈上的重要供應商，這份財報釋放了什麼信息？
集團2019年H2改善，5G新週期即將開啟
2019年全年，集團的收入約為人民幣0.93億元（單位下同），同比下降約19.1%。年度溢利約為0.13億元。每股基本盈利約為2.52分。毛利率則為約57.0%。全年營收下滑主要受2019年H1拖累，而2019年H2業績回暖明顯。2019年H1，集團收益同比下降29.6%，而2019年H2同比降幅收窄至8.65%，環比增長30.68%，業績明顯企穩向上，可見飛思達科技已經觸底回暖，擬開啟5G新週期。
2019年H1業績的下滑，是正常的週期性波動。集團的主要客户為電信運營商，因此下游電信行業週期性的需求變動及產業政策，直接影響公司業績表現。電信運行商的投資規劃分為資本開支（CapEx）和運營開支（OpEx），兩者有明顯的週期性。運營商的CapEx主要是向設備商購買設備，OpEx主要向通信網絡技術服務商購買網絡建設、維護、優化等服務。飛思達科技主要業務為應用性能管理 (Application Performance Management，APM)，APM屬於OpEx支出。根據4G的投資進程，運營商前期主要投資於基礎設施建設，擠佔了其他業務系統採購的預算，因此OpEx投入節奏相比 CapEx 滯後且平緩。而2019年上半年5G牌照提早發放，因此集團的業績放量相較於4G時代更較CapEx計劃延後。另外，2019年H1運營商的收入和利潤增速放緩也影響了OpEx的投入節奏變緩。
而目前來看，影響業績向下的因素已經消失。
新基建政策驅動下，運營商的基站建設速度將超市場預期，OPEX投入有望節奏提前。2月20日聯通和電信聯合召開專題會議，就加快5G網絡建設達成高度共識，上半年力爭完成10萬站建設任務，前三季度力爭完成全國25萬基站的建設目標，和原計劃相比提前一個季度完成全年目標。因此，預計2020年末，OPEX有望接棒CAPEX成為運營商的主要支出。而APM是必要的運維管理工具，也必然在採購名單上。
另外，運營商向好，推動OpEx節奏變化。3月19日，中國移動公佈2019年業績，2019年全年中國移動總營收同比增長1.2%，其中Q4業績拐點明顯，營收同比增長6%，淨利潤同比增長8.8%，實現V型反彈，派息水平進一步提升。隨着運營商業績拐點向好，包括飛思達科技在內的中國5G產業鏈有望整體收益。
2019年H2的業績回暖，亦證明了集團已經走出4G週期底部，5G新週期即將開啟。
業績確定性強，新動能接力
進入5G的週期可能意味着快速攀升的業績。參照4G的經驗，在2013年中國工信部向運營商發放4G牌照的期間，集團也經歷過由於訂單推遲致使業績下滑的情況，但是隨着4G進程的推動，訂單量大幅回升。集團在4G時代（2014年-2018年）錄得29.45%的年複合增長率。在2019年H1隨着4G 週期走向尾聲，5G剛落地，集團出現業績增速下行。但預計隨着5G時代的正式開啟，飛思達科技有望複製4G時代的高增長。
5G時代有望催生比4G時代更大的APM管理需求。新技術將帶來網絡用量的高增長。回顧4G時代，2013年以來我國流量需求持續爆發，帶動電信業務總量持續高速增長。到2018年電信業務總量 65556 億元（按照 2015年不變單價計算），同比增長 137.9%，電信業務總量劇增導致通信網絡負荷加大，直接帶動運營商網絡運維優化需求。另外， 5G網絡相較於4G網絡，具有極高集成度、極強算力、網絡架構更復雜的特點。而APM作為最重要的IT運維管理工具之一，能夠對5G網絡各個層面進行集中的性能監控。因此，5G網絡下，運營商將對APM技術提出了更加迫切的需求。
飛思達科技是國內APM龍頭，在5G新週期中業績確定性強。
5G 時代的運營商面臨網絡複雜化、業務多樣化、體驗個性化的挑戰，對APM技術提出了更高的要求。飛思達科技在2019年對5G領域的ANPM研發加大投入，研發支出佔收入的比重達至29.5%，較2018年大幅提升10.2%。目前集團已經完成了5G的ANPM產品的開發，包括5G邊緣雲和核心網虛擬化性能管理方面的應用，並完成首批客户的產品交付。集團在5G上已經提前部署，領先其他的競爭對手。
並且，飛思達科技已領先一步，深度綁定5G運營商。目前集團以國內市場份額計，位居行業前三，主要對接國內大型電信營運商的多數省級公司。運營商對5G的建設，從試驗到商用需要經過長時間的驗證，對硬件和軟件的供應商要求極高，對供應商的驗證時間長，具有較高的壁壘，後來者難以進入。集團已加入由中國移動研究院組建的5G聯合創新中心，將與中國移動研究院在5G相關跨行業項目中進行合作，該合作將從2019年6月20日起持續5年。根據年報，集團5G相關的產品在市場反應良好，已經收穫了多個訂單。飛思達科技的基本盤較為穩健。
另外，集團新業務動能充足，接力增長。除了5G產品，集團還增加了NPM（網絡性能管理）的核心產品線以及大數據相關的分析類產品。NPM為安全類感知分析產品，主要涉及互聯網電視安全分析。在數字家庭領域，當前中國的有線電視基本完成了向互聯網的轉化，內容運營和安全類感知分析將成為重要需求。集團大力推進數字家庭領域大數據相關的應用，目前已取得多個大型運營商的訂單。
我們認為，當前估值已充分反映了市場憂慮和負面因素，投資者可考慮重置對公司的預期。與設備製造商相比，飛思達科技在2019年的業績似乎表現平平，但展望2020年/2021年公司業績確定性明顯，將受益於5G投資和中國投資IT的長遠趨勢。
