彩客化学(01986.HK) 3月25日公布2019年业绩：截至12月31日集团录得营收18.18亿人民币(单位下同)，比去年同期的15.16亿人民币增长20.0%，延续去年增长态势；录得毛利10.41亿人民币，比去年同期的5.24亿大幅增长98.6%，毛利增幅远高于营收增幅，系因为染料中间体产品价格上涨幅度较大所致；录得净利润5.18亿元，较去年同期增长132.6%； 每股基本盈利约0.50 元，较去年同期的0.21元大幅增厚。建议派发末期股息为每股0.092元，连同特别股息每股人民币0.058，股息总额为每股0.15元，派息比率达到30%。

2019年维持了过去良好的增长态势。2015年上市以来，公司实现了收入和利润的持续增长。2015-2019 年，公司收入复合增速为 20%，净利润复合增速为 50%。

拆解业务板块，彩客化学主要有四大业务板块：1）染料及农业化学品中间体、2）颜料中间体、3）环保技术咨询服务和4）电池材料。其中2019年染料及农业化学品中间体收入占营收比例最高，达83.0%，之后依次是14.5%、2.0%和0.5%。染料及农业化学品中间体板块是集团业绩增长的主要驱动力，2019年实现营收较2018年同比上涨约24.5% 。

染料中间体增长强劲，垂直一体化强化市场地位

染料及农业化学品中间体板块包括染料中间体业务和农业化学品中间体业务。2019年染料中间体业务占公司营收比例约65.2%，2019年延续多年上涨势头，实现营收11.85亿元，较2018年9.38亿元上涨26.3%，主要由于DSD酸价格上涨带动公司业绩爆发。农业化学品中间体占公司营收比例约17.8%，2019年实现营收3.24亿元，较2018年2.74亿元上涨18.4%，主要由于农业化学品中间体销量大幅提高。

DSD 酸是公司染料中间体板块的主要产品，主要应用于荧光增白剂，终端应用至纺织品染白、纸张增白和洗涤用品中的亮白成分。 DSD酸市场寡头格局明显，竞争格局良好。

环保措施持续强化，改善DSD酸市场供给。随着 2019 年 3 月响水爆炸事故发生，竞争对手短期复产概率愈发减小。另有多家染料中间体企业受到影响，至今仍难以复产。加上新产能投建也需要较长周期，高技术门槛、高资金需求以及生产及质量认证的壁垒，短期内新入行者难以突破。因此全球DSD酸供给端收缩，带动产品价格持续上涨。而彩客化学作为龙头有更强的定价能力，生产工艺环保，加之有3.5万吨DSD酸产能，在本轮涨价中明显受益。

板块业绩保持持续向上，也离不开彩客化学积极向DSD酸产业链上下游延伸。2015年公司开始进入上游一硝基甲苯的市场，短短数年产能快速扩张，目前已经成为全球三大一硝基甲苯生产商之一。一硝基甲苯经过化学过程后将生成PNT 、ONT 以及MNT 。PNT是生产DSD酸的主要原材料，集团自行生产可稳定原材料的供应，并实现成本大幅降低，而ONT及OT则作为农业化学品中间体出售，成为营收的重要构成。公司完善DSD酸产业链一体化，将长期有利于把握市场议价能力，获得新的利润增长点。

颜料中间体盈利能力提升，电池材料业务放量在即

回顾2019年，颜料中间体业务盈利能力保持较快增长。公司颜料中间体业务的主要产品包括 DMSS、DMAS、DATA 等，其中公司DMSS和DMAS的产能分别达到4500吨，占全球份额的42.7%和19.8%，产量分别位居全球第一及全球第二。2019年颜料中间体产品销量达8,858 吨，同比增长7.67%。彩客化学为扩大市场占有率，主动下调产品价格；但同期颜料中间体单位成本亦下降，且下调幅度远大于价格下降幅度，因而毛利率同比上升3.8pct至37.7%。这反映了公司作为全球龙头，具有较高的定价能力与成本把控能力。未来随着行业持续整合上量，彩客化学有望成为最大受益者之一。

另外，随着磷酸铁锂在新能源汽车市场和储能领域迎来机遇，彩客化学的电池材料业务有望在2020年快速放量。2019年新能源汽车补贴大幅下滑，导致单车平均补贴降幅高达 70%。磷酸铁锂在成本上较三元电池有着较大的优势，可以给车企带来约 8000 元降本空间，低端车型纷纷从三元转向铁锂。而随着特斯拉为磷酸铁锂代言，铁锂有望进入中高端乘用车市场并供应全球，实现中高端市场渗透率的快速拉升。另外，随着5G 布局提速，磷酸铁锂电池在储能领域应用获得庞大的增量市场。在 5G 时代的通信基站储能上，铁锂电池具有高性价比的优势，分析师指出未来基站电池有望全面铁锂化。而随着锂电池成本持续下降，铁锂电池有望在大储能领域彻底打开配套空间，广泛应用在各行各业各领域。

公司在磷酸铁材料生产方面早有布局，2017年已在河北沧州投资建设1.5万吨锂电池正极材料前驱体磷酸铁产品生产线，在不断升级技术的同时于2019年开始小批量生产，实现收入840万。新的生产技术已经获得试验成功，彩客化学计划于2020年将其正式大量投产，届时产量爬坡，有望推动电池材料板块收入快速拉升，成为公司业绩新的增长点。

近期来看，国际原油价格预计将在未来一段时间内维持低位，公司的核心原材料是石油衍生产品，公司成本端有望进一步改善；另一方面，随着，下游染厂陆续复工，短期供需紧张，染料中间体涨价预期强烈，价格端获得改善。另外，短期不确定性难改长期逻辑。染料中间体环保、安全督察严格为长期趋势， 安全环保不达标、低效产能将持续退出，行业实际有效产能收缩，预计DSD 酸将在较长一段时间内维持高位，而作为全球龙头的彩客化学有望持续受益。