10月28日晚间，有着工控界“小华为”称号的汇川技术（300124.SZ）披露了其2019年三季度业绩报告。或许此前预告中已经显示出“不及预期”的态势给市场打了一剂预防针，今日截至目前汇川技术微涨0.17%，暂报24.8元，最新总市值为411.8亿元。

图源：Wind

汇川技术是专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的高新技术企业，目前主要产品包括：服务于智能装备领域的工业自动化产品；服务于工业机器人领域的核心部件、整机及解决方案；服务于新能源汽车领域的动力总成产品；服务于轨道交通领域的牵引与控制系统；服务于设备后服务市场的工业互联网解决方案。

前三季净利同比下滑18.65%，毛利率和净利率连续5年下滑

据财报显示，公司前三季度实现营收49.08亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润6.46亿元，同比下滑18.65%；扣非归母净利润为5.65亿元，同比下滑22.81%；基本每股收益0.39元。

图源：公司财报

单季度来看，Q3实现营收21.89亿元，同比增长49.31%；实现归母净利润2.47亿元，同比下滑16.95%；扣非归母净利润为2.22亿元，同比下滑19.35%。从下图可知，营收和归母净利环比增速均有所下滑。

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分业务情况来看，前三季度，通用自动化业务收入18.71亿元，同比增长2.48%；电梯一体化业务收入10.25亿元，同比增长11.85%；电液伺服业务（含控股子公司宁波伊士通股份有限公司）收入3.55亿元，同比下滑6.31%；新能源汽车业务收入3.41亿元，同比下滑23.45%；轨道交通业务收入3亿元，同比增长135%；工业机器人业务收入0.71亿元，同比增长16.85%。

毛利率方面，从下图可知，自2014年开始走下坡路，三季度毛利率下滑至38.27%。

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费用方面，前三季度期间费用率为27.51%，较去年同期提升0.99个百分点。其中，销售费用为4.2亿元，同比增长25.01%；管理费用为2.86亿元，同比增加35.46%，主要是贝思特并表，人力成本和计提股权激励费用增加等；研发费用为6.04亿元，同比增加17.21%；财务费用为0.4亿元，同比增加314.52%，主要是借款增加导致利息费用增加，而月均定存减少导致计提利息收入减少。

而基于此，公司销售净利率有所下滑，三季度的销售净利率为14.56%，也呈现出连续5年下跌趋势。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比增202.3%至5.62亿元，主要是现金回款、票据托收及贴现款增加、贝斯特并表影响、支付企业所得税减少；投资活动产生的现金流量净额大幅减少322.15%至-9.4亿元，主要是支付贝思特股权收购款导致；筹资活动产生的现金流量净额同比增389.07%至7.87亿元，包括银行借款增加、开具汇票贴现款增加、支付股息减少。

截至目前，据公告披露的前10大股东中，7名股东存在不同程度的股权质押，其中，深圳市汇川投资质押数量为6356万股，占总股本3.82%，占其持有股份数的20.49%；刘迎新质押股份数占其持有的71.7%；宋君恩质押股份数占其持有的41.97%。

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贝思特并表

值得一提的是，前文提及的贝思特是自今年7月才被纳入公司合并报表范围，而其第三季度实现销售收入约7.18亿元。

贝思特主要从事电梯电子与结构类电梯配件的研发、生产与销售，在电梯人机界面、门系统、线束线缆、井道电气等产品领域拥有多项核心技术，主营产品以人机界面产品、线束线缆、门系统为主。

资料显示，2019年4月初，汇川技术首次披露预案，拟分别向赵锦荣、朱小弟、王建军发行股份及支付现金购买其合计持有的贝思特100%股权，其中，先以支付现金方式购买贝思特51%股权，再以发行股份方式购买贝思特49%股权。而在最终的交易中，估值采用的是收益法，以2018年12月31日为评估基准日，贝思特账面净资产为4.67亿元，评估值24.94亿元，增值率高达433.94%。

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而在财报中显示，因高溢价收购贝思特导致本期商誉增加270.59%至11.54亿元，短期借款增加141.38%至13.87亿元，应付账款增加71.37%至14.07亿元，存货增加39.38%至17.62亿元，在建工程增加101.49%至3.38亿元，在建工程还包括汇川总部大厦持续建设、苏州B去项目投入增加、在安装设备持续投入、东莞汇川研发基地建设投入等。此外，因并购资金需求，长期借款增加425.21%至4.73亿元。

截至期末，汇川技术总资产为129.3亿元，包括85.94亿元流动资产和43.34亿元的非流动资产。总负债为54.56亿元，包括流动负债47.65亿元和非流动负债6.91亿元，资产负债率达42.2%，为上市以来新高。

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日前中金公司发表研报指出，公司1Q-3Q业绩预告整体低于预期，下调2019/20年净利润5%/4%至11.09/13.38亿元，分别对应同比-5%/+21%。出于公司风险释放、年底估值切换因素考虑，维持跑赢行业评级和30元目标价。

中信证券表示，业绩预告略不及预期，营收受贝思特并表影响增长加速，贝思特并表尚待消化。公司作为工控领域龙头，行业景气触底，2020年业绩有望迎来增速修复。考虑宏观经济形势和制造业景气度影响，给予目标价32.8元，维持“买入”评级。