作者：安曼

来源：中国基金报

昨天的美股有点惨！

最新公布的美国9月PMI数据大幅低于预期的消息，让美股三大股指早盘直线跳水。截至收盘，三大指数全线收跌超1%。

其中美国本土券商股最惨。亚美利交易（AMTD）暴跌25.76%，亿创理财暴跌（ETFC）16.43%, 而始作俑者——嘉信理财（SCHW）跌幅也高达9.73%，一夜之间总市值蒸发了350亿元，目前总市值494亿美元（约3458亿元人民币）

嘉信理财率先取消在线交易佣金

10月1日美股开盘前，嘉信理财(Charles Schwab Corp.)表示，将取消所有移动和网络交易渠道在美国或加拿大交易所上市的股票、ETF和期权的佣金。

此举引发了美国本土券商的集体暴跌。杀敌一千，自损八百的做法，让嘉信理财自己也下跌了9.73%。

该公司表示，从2019年10月7日开始，该公司将把美国股票、ETF和期权在线交易佣金从4.95美元降至零。期权合同价格仍将为每份合约65美分。

来源：道琼斯

美股交易到底有多贵？

与国内很多券商万五，万三的佣金不同的是，美股交易真的很贵，经纪商不同，收费也不同。

据基金君不完全统计：

1)  盈透证券：按每股0.005美分收佣金，1000股大约5美元；有账户管理费(最低20美元佣金消费)；最低存入10000美元。

2)  Firstrade(第一理财)：无资金要求、无最低消费。每笔交易无论多少股，均收6.95美元/笔；中文服务好，网页全中文，有免费中文电话服务。

3)  Scottrade(史考特)：有中文服务，对于1美元以上的股票，网路市场价和限价订单佣金仅7美元。

除此之外，国内券商的国际业务中，中银国际每笔交易最低25美元，国泰君安每笔最低20美元。

嘉信理财：让所有人都可以进行投资

分析师认为对电子经纪业务产生重大影响

嘉信理财在声明中表示，此举将使季度收入减少3%至4%。

但是嘉信理财的创始人Charles Schwab表示，从第一天开始，我的热情就是让投资更容易，每个人都负担得起。从10月7日开始，每个Schwab客户都可以免费交易美国股票、ETF和期权。取消佣金确保我的终极愿景得以实现-让所有人都可以进行投资。

富国银行(Wells Fargo)分析师克里斯托弗·哈里斯(Christopher Harris)在昨天上午在一份报告中写道：“我们预计这一举措将对今天的电子经纪业造成重大影响。

据哈里斯称，交易佣金仅占嘉信理财总收入的3%至4%，这将影响约9000万至1亿美元的季度收入。这对于一家年收入超过107亿美元的公司来说，并不算什么。但对于整个电子经纪行业来说，这并不是一个好消息。

哈里斯称，嘉信理财的举措可能会迫使同行，包括盈透证券（IBKR），亚美利交易(AMTD.US)和亿创理财(ETFC.US)降低自己的佣金率。

罗宾侠搅局

"零佣金"或将席卷美股券商

早在2015年，美股交易市场上就来闯进一条"鲶鱼"——Robinhood, 就是中国投资者熟知的"罗宾侠"APP，率先推出了"零佣金"服务。

这家"零佣金"的罗宾侠不仅靠着"零佣金"的旗号在美国迅速崛起，还渗透到了澳大利亚、中国等国际市场，吸引了包括 NEA、Google Ventures、A16Z、Index Ventures 等明星投资机构纷纷领投Robinhood，目前估值56亿美元。

Robinhood对美国券商的经纪业务造成的冲击终于逐步蔓延。

嘉信理财并不是美国第一家实现零佣金的券商，也绝不会是最后一家。

上周五（9月27日），盈透证券表示，将推出新的免佣金交易应用程序IBKR Lite。

这家美国零售经纪商表示，这项新服务IBKR Lite允许用户投资美国股票和交易所交易基金，而无需支付任何佣金或市场数据费用。

在盈透还未正式推出这项服务的时候，嘉信理财率先推出了"零佣金"的决定。

国内投资者傻眼了！

没有佣金怎么赚钱？

虽然是大洋彼岸的事儿，但是关心天下事的国内投资者也是炸了锅，纷纷表示，不靠佣金，券商怎么挣钱呢？

首先，我们看看只做佣金业务的罗宾侠。

零佣金的罗宾侠是怎么赚钱的呢？据了解，具体有3种方式：

1、利息：客户账户中的现金部分的利息，100％的被罗宾侠赚取。

2、高级会员的月费：如果你要做杠杠交易，你需要付10美金的月费。

3、杠杆交易的利息：罗宾侠收取大概7.5％左右的杠杆利息费。

除此之外，还有一些乱七八糟的费用，比如你打电话下单每笔需要收费等。但是这些收费项目对罗宾侠的收入贡献都是有限。

它最赚钱的，也是最遭受诟病的收入来源，其实是“Sell Order Flow”。

日前彭博社爆料指出，罗宾侠超过40%的营收来自卖客户单流order flow给高频交易商。

Sell Order Flow翻译成中文就是“卖订单流”，简单理解就是：这个券商拿着你的订单，不直接去交易所寻找全国最优价格 （NBBO “National best bid and offer”），而是转手绕到市场上的高频交易公司，让这些高频交易公司进行撮合交易。

由于国际金融市场普遍实行做市商制度，也就是中间商来撮合买卖价格，中间商通过买卖双方的价差来赚钱，同时为市场提供流动性。这种买卖之间的细小价差，吸引了大笔资金进入套利。高频交易公司就是其中的一员。

由于订单交易指令从券商发射到交易所，这中间不仅有时差，还有多个交易所同时询价的机制。而高频交易公司走的是技术派，就是利用时间差和多交易所进行毫秒级的套利。

除了速度，他们在“流量”上也要狠下功夫。如果高频交易公司能够触碰更多的交易量，赚到的钱就会成倍的放大。而这些高频交易公司不可能去做消费者业务，所以就需要在市场上付出一定的价格，去买券商的交易量。

所以罗宾侠的"卖订单流"可以理解为：罗宾侠把你的订单卖给了高频交易商，高频交易商再通过各种交易策略，来撮合买来的或者市场上自然的流量，进行套利。

那么问题来了！这样做的风险在哪呢？

例如，你想以40美金买入200股股票，一共8000美金的投资。假设市场上最优的买卖价差（NBBO）为1美分（注意这个时候，交易成本是：$0.01x200股=2美金），但是券商没有让你的订单直接去跟最优价格成交，而是将你的订单卖给了高频交易商。

如果高频交易商将你的买单，跟一个价差2美分的卖单撮合了，这个点差，就把你的交易成本变成了4美金（$0.02x200股=4美金），而你2美刀的羊毛就这样被高频交易商给薅了。

问题是，个人投资人基本上无法发现这个行为，因为速度太快，频率太高了。

罗宾侠，就是这么一家非常出名的“卖订单流”的交易商。

根据罗宾侠2018年第三季度的SEC文件，以在NYSE上交易的股票为例：

数据来源：新全球资产配置，SEC

罗宾侠57％的订单流被卖到了Citadel Securities，这是一家大名鼎鼎的美国对冲基金和高频交易商。

所以可以说，投资者通过罗宾侠下的订单不是最优价格，而是被高频交易商撮合的价格。在你还没挣钱之前，你已经被高频交易商褥过一道羊毛了。

嘉信理财靠什么赚钱？

众所周知，金融这个行业传统的赚钱模式莫过于两类：佣金，管理费。

事实上，在美国证券行业里，不管是佣金空间，还是管理费空间，都在被持续地挤压：零佣金的交易、零管理费的共同基金，管理费低得令人发指的指数ETF。

与罗宾侠不同的是，嘉信理财早已经不是一家依靠佣金、管理费为主要收入的股票经纪商了，那它是如何做到年收入超百亿美金的呢？

根据嘉信理财2018年年报显示，截至2018年底，嘉信理财的客户资产规模为3.25万亿美元，其中投资顾问服务的规模为1.55万亿美元，占比约50%。

最重要的是，嘉信理财的投资顾问服务在近5年来保持8%左右的复合增长率。

根据万得数据显示，交易佣金收入只占嘉信理财营业收入的7.53%，净利息和资产管理才是营业收入的大头，分别占54.47%和31.87%。

在资产管理方面，嘉信理财客户的平均投资成本从2009年的0.24%，已经逐步降低到2019年的0.16%。这对于3.3万亿美元的客户资产来说，仅交易成本一项就节省了26亿美元。

同时根据2019年半年报显示，嘉信理财管理的111款产品中间，只有5款年管理费超过1%，主要是一些特殊的权益资产和全球型的房地产基金。主动管理的股票型基金，平均费率是千分之8左右，差不多是国内同类产品的一半水平。

自媒体望京博格分析，嘉信理财宣布零佣金，意味着卖方模式（是指通过销售产品或者促进客户交易，获得销售费用或者佣金费用的提成）向买方模式（通过收入客户投资顾问费用，以客户利益至上的模式为客户进行投资标的选择与资产配置）转变道路上的里程碑. 嘉信理财这样的主要收入来源客户投资顾问费的公司，通过零佣金这个大杀器，倒逼那些主要收入来源于客户交易佣金券商退出市场，从而获得更多的客户以及客户资产。