机构：国泰君安

摘要

事件：医药圈流传国家医保局于 7 月 12 日 召开的“药品 4+7 集采扩面企业座谈会纪 要 ”， 未 来 集 采 中 标 规 则 将 改 变 。 （https://dwz.cn/48szH1x4），引起了广 泛关注。

对此我们有以下几点思考：（附：药品 4+7 集采扩面企业座谈会纪要）

1. 独家中标调整成最多 3 家企业中标 。如果 该品种是 1 家中标，则回给予 50%的量，2 家中标给 60%量，3 家中标给 70%量。这里 特别要关注的是，中标量从原来的 50%提升 至 70%，采购量将扩大。

2. 可能不会采取过分低价竞标的手段。目前 最为投资人关心的中标的报价机制，将根 据 报 价 高 低 企 业 交 替 轮 流 选 择 省 份 ， （1,2,3,1,2,3,,,）。报价机制：首轮 4+7 集采中选价作为天花板价格进行限价，报 价只能在此基础上报出，最低价格就可中 选。首次集采的平均降价 54%，恩替卡韦 96%降幅。但是第二次集采，如果三家企业 中标的话，一定程度上形成联盟，未必会 向首次集采那样杀到最低价来竞标。

3. 地区来看，之前是 4+7，未来可能会推广至 4+N 全国。目前除了 4+7 城市外，福建省、 河北省已经跟标实施（中选品种，采购量 为 60%），因此可以认为目前集采政策已经 在 4+7+2 执行，第二批集采可能将从现有 地区，扩展至 4+N（全国），即是这 13 个城 市地区以外的地方执行。

4. 没有过一致性评价，不采购不报销，连陪玩资格也没有。 第二轮集采将在全国执行 3 家仿 制药通过一致性评价后，不得采购未过评药品，不但不采购，而且不报销。因此，没有过 一致性评价的品种没有市场机会，连陪玩资格也没有。

5. 时间：10 月前出台文件，年底招标， 2020 年上半年执行。 由于首轮集采是 19 年 3 月底 开始执行，那么到 2020 年 3 月到期。因此，第二批集采将 2019 年 10 月前出台文件，2019 年底进行招标，在明年上半年开始执行。

投资建议：

首次集采的的确确给市场带来了原子弹级别的冲击，18 年中至年尾，医药市场一片恐慌， 全市场蒸发市值逾 3000 亿元，龙头药企估值从 40x 跌至 20x。 关于首次集采报告参见： 见 我 们 1 8 年 1 2 月 7 日 报 告 ： 4 + 7 城 市 带 量 采 购 政 策 解 读 2 0 1 8 . 1 1 . 1 9 ）（ 参 见 我 们 1 8 年 1 2 月 7 日 报 告 ： 医 药 4 + 7 城 市 带 量 采 购 “ 靴 子 落 地 ” 2018.12.07 ）（ 参 见 我 们 1 8 年 1 2 月 1 1 日 报 告 ： 医 药 带 量 采 购 2 5 个 品 种 几 点 思 考 2 0 1 8 . 1 2 . 1 1 ）

但是，从根本意义上讲，药品集中采购,是在医保控费的大前提下，确保群众用上质优价 廉的药品。因此，集中招标价格是一个长期执行的政策。即将公布的第二批集采，是之前 政策的延续。

最新提出：1.独家中标放开到 3 家中标，2.采购量从 50%量放开到 70%等，都正面偏利好 的信号，虽然具体省份市和带量集采细节还未公布，但是很大程度缓解仿制药招标对仿制 药企收入端和估值的担忧，短期缓解市场过于悲观的情绪，同时在一定程度上加速资金回 流配置医药板块，带来估值修复行情。

鉴于港股药企的预期 19 年市盈率均值 17.5x, 处于历史均值，预期 19 年市净率均值 2.2x, 预期 19 年市销率均值 3.1x。随着政策的明朗，龙头仿制药企的竞争优势突出，估值溢价 将更为凸显，建议长期关注，逢低买入。个股方面，中国生物制药（1177.HK）目前股价 对应 19/20 年预期市盈率分别为 30.8x、27x；石药集团（1093.HK）目前股价对应 19/20 年预期市盈率分别为 18.6x、15x;绿叶制药（2186.HK）目前股价对应 19/20 年预期市盈 率分别为 10.7x、9.6x;石四药集团（2005.HK）目前股价对应 19/20 年预期市盈率分别为 18.3x、15.2x。