中国新华教育(2779.HK)高校行业迄今最大并购之一花落新华并购海源学院及卫生学校终落地维持买入评级目标价4.0港元
机构：国金证券
评级：买入
目标价：4.0 港元
事件
2019 年 7 月 12 日，中国新华教育发布公告，拟收购富达公司持有的昆明医 科大学海源学院及昆明市卫生学校 60%举办者权益（下称目标学院）。
评论
收购总代价为 9.18 亿元，将分为两部分进行支付。①现金代价 6.12 亿 元。②向苏先生配发 3.06 亿元股份（发行价 4 港元，预计发行 8710 万 股，占发行后总股本 5.1%，相较上周五收盘价溢价 50%，彰显信心）。
目标公司 2018 年收入同增 20%，净利同增 51%，质地优异。目标公司 2018 年实现收入 3.12 亿，+20.3%YOY；除税后利润 1.24 亿，+51.0%YOY；利润 率为 39.8%，同比提高 8.1pct，经营业绩表现良好。据中国新华教育集团 测算，目标公司 2019 年 EBITDA 约为 2.1 亿，对应 2019 年 EV/EBITDA 为 10.6 倍，标的质量优良，性价比高。
昆明医科大学海源学院——独立本科学院，办学质量高+学费弹性大+专升 本计划+空余床位出租。于 2001 年 6 月经省教育厅批准创办，是云南省唯 一一所医学类本科独立学院。学院现有临床医学、口腔学等 17 个本科专 业， 2018-2019 学年在校生 1.2 万人，学费约为 1.7-2.5 万元/年，云南省 学费为备案制，收费相对市场化。根据电话会议内容，2019 年普通本科招 生计划为 2685 人，专升本计划名额为 1500 人。此外，由于学院现有床位 数量空余较多，2019 年做出两项租赁安排，预计带来 4000-5000 万收入。
昆明市卫生学校——中等职业学校，2019 年学费明显提升+学额不受限 制。始建于 1953 年，是一所历史悠久的老牌医护中专学校。学校开设护 理、助产等八个专业，学制三年。学校与海源学院同在一个校区，形成互 动办学，2018-2019 学年在校生 0.62 万人，学费约为 6000 元/年。根据中 国新华教育电话会议内容，2019-2020 学年学费将提至 8000 元/年。
投资建议
高校及职教集团的扩张逻辑依然清晰，独立学院脱钩或持续推进，可选并 购标的丰富。本次收购是公司业务首次延伸到长三角区域以外，有助于学 校网络扩张及渗透率提升。不考虑本次交易，预计公司 FY19、20 归母净利 润 2.82/3.34 亿元，对应 PE 为 13/11x。目标价 4.0 港元，维持买入评级。
风险提示：送审稿最终版仍存不确定性，交易尚未完成，招生不及预期等
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