景气综述：

5月经济数据整体回落，固定资产投资1-5月同比增加5.6%，较1-4月累计同比增速回落0.5个百分点；其中制造业投资同比增速小幅提升0.2个百分点至2.7%，仍维持在较低水平，且5月制造业投资同比增速回升可能是由于企业“抢出口”带来的一次性影响。5月房地产景气度有所回落，销售、新开工、竣工增速均转弱。周期中上游部分商品价格下降，也显示地产基建或边际走弱。社零增速提升是5月经济数据中难得亮点，新增小长假影响较大。白酒、乳制品终端商品价格再次延续显著上涨。6月5G商用牌照提前发放有望加快行业资本开支。5月社融增速提升，新增信贷结构上长期贷款占比仍偏低。5月24日“包商银行”事件后，金融市场流动性分化明显，央行连续加大流动性投放和窗口指导，避免金融机构流动性风险，近期非银流动性紧张情况已经大幅缓解。

外部环境不确定下，货币政策有望维持相对宽松，而包括基建、5G投资、消费刺激在内的逆周期调节政策也在发力。

1、行业比较观点

5月经济数据整体回落，制造业投资增速小幅回升持续性存疑。5月固定资产投资1-5月同比增加5.6%，较1-4月累计同比增速回落0.5个百分点；其中此前增速较快的房地产开发投资完成额同比增速下降0.7个百分点至11.2%，房地产开发投资面临拐点。制造业投资同比增速小幅提升0.2个百分点至2.7%，仍维持在较低水平，且5月制造业投资同比增速回升可能是由于企业“抢出口”带来的一次性影响。而2019年5月规模以上工业增加值同比增速5.0%，较4月回落0.4个百分点；全社会用电量同比增长2.4%，较上月的5.8%进一步放缓，也显示经济仍有明显的下行压力。

5月中美贸易摩擦出现反复，外部环境不确定下，下半年逆周期调节政策的发力，有望对冲贸易摩擦对制造业投资带来的下行压力。6月10日，中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，传达出较强的通过稳基建稳经济的意愿。6月6日，工信部正式向三大运营商和中国广电发放4张5G商用牌照，加快5G商用投资步伐，同样超出市场预期。在外需难以提升的背景下，国内宏观政策预计维持宽松，货币、财政、税收、产业、就业政策有望加强逆周期调节的力度，同时，减税降费和流动性改善对企业盈利的改善效应也将在三、四季度逐步体现。

周期：5月以来，房地产景气度有所回落，发投资、销售、新开工、竣工数据均转弱。30大中城市商品房成交面积同比增长14.2%，前值24.3%。基建投资增速较上月放缓，5月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4%，前值4.4%。制造业投资增速虽小幅反弹，但在企业盈利未明显改善下，企业中长期贷款未出现显著提升，制造业投资或将延续弱势。

周期中上游部分商品价格下降，也显示地产基建或边际走弱。2019年5-6月，铜铝锌等大金属价格下跌。中游产品中与地产产业链相关的钢铁、PVC、水泥价格转为下降，5月挖掘机销量同比首现负增速。纸制品、聚乙烯、聚丙烯价格下滑。5月以来，原油价格受宏观经济趋弱影响出现大幅下跌，后影响因素过渡至地缘政治，出现显著上涨。

6月电厂日耗煤量较5月有所增加，高炉开工率也有一定回升，但仍低于去年同期水平。

消费：2019年5月社零同比增长8.6%，较上月回升1.4个百分点。5月新增小长假影响，对相关的餐饮、化妆品、珠宝消费有带动作用，5月社零增速较大幅度反弹。分类来看，除日用品以外，其余商品类别零售额同比增速提升，汽车销售额增速年内首次转正，对社零增速拉动率比上月提高0.4-0.5个百分点。

2019年5月猪肉36城市零售价格小幅上涨，6月生猪市场价重拾上涨趋势，生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑。短期鸡苗价格波动较大，禽链景气度有所回落。6月蔬菜价格整体回落。

2019年5-6月，白酒、乳制品终端商品价格出现显著上涨。截止6月14日，牛奶零售价11.9元/升，较5月底的11.84元/升增长5.1%。截至2019年6月21日，五粮液终端价1259元，较5月底的1029元上涨14.6%。

金融：2019年5月社融增速提升，新增信贷结构上长期贷款占比仍偏低。央行公布5月社会融资规模数据显示，2019年5月金融机构新增人民币信贷1.18万亿，新增社融1.4万亿，社融存量同比增速10.6%，前值10.4%，增速有所提升。而从贷款结构来看，5月企业部门新增贷款5224万亿，较去年同期少增31亿元，其中，企业票据、短贷和中长期贷款新增量分别为1132亿、1209亿和2524亿（去年同期分别为1447亿、-585亿和4031亿），企业新增中长期贷款增长明显，但同比少增1507亿元，占比显著降低。

2019年5月M1增速提升，M2增速持平。M2同比增长8.5%，前值8.5%；M1同比增长3.4%，前值2.9%。在外部环境不确定性的背景下，货币政策维持相对宽松。5月24日“包商银行”事件后，金融市场流动性分化明显，部分机构流动性承压，中小银行同业存单发行难度增加，非银金融机构的流动性也受到一定影响。对此，我们也看到央行连续加大流动性投放和窗口指导，避免金融机构流动性风险。包括增加公开市场净投放；对中小银行同业存单进行信用增信；6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持；6月18日召集大行和头部券商召开会议，支持大型券商扩大向中小非银机构融资；6月23日，提高部分券商短融余额上限等。整体来看，央行通过释放充足流动性呵护市场。

TMT：在面临外部风险的情况下，国内5G商用的进程有所加快：6月6日，工信部正式向三大运营商和中国广电发放4张5G商用牌照，超出市场预期；6月13日，中国移动发布2019年5G一期招标，金额总计达到388亿元，超过2019年3月中移动公布的不超过172亿元的5G投资计划，外部冲击下国内加快5G商用进程，行业资本开支有望反转。

继上月手机出货量同比增速转正后，2019年5月出货量继续正增长；5月手机出货量3829万部，同比提升1.2%，前值6.7%。与5G相关的移动通信基站设备产品增速继续提升。2019年1-5月移动通信基站设备产量累计2.71亿信道，同比增长126.8%，前值159.4%。

交运：2019年5-6月波罗的海干散货指数继续提升。截至2019年5月31日，波罗的海干散货指数1096点，环比上升8.4%。至6月21日，波罗的海干散货指数升至1239点，继续提升13.0%。6月中国和上海出口集装箱指数同样出现提升4月中国出口集装箱指数同样出现提升，考虑到BDI指数对于出口和外贸形势具有领先性，而6月中下旬，中美贸易谈判有望在G20会议后重回谈判轨道，6月BDI和中国出口集装箱指数的上升，或意味着未来港口货物吞吐量有望恢复上升趋势。

2、2019年5月中观景气一览

3、周期下游

3.1、下半年基建投资有望提速

基建投资增速继续放缓。2019年1-5月基础设施建设累计投资5.7万亿，累计同比增长2.6%，增速较2019年1-4月回落0.3个百分点，不含电力基础设施建设累计投资4.8万亿，累计同比增长4%，前值4.4%，较1-4月回落0.4个百分点。

细分项看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业2019年1-5月固定资产投资累计同比增速分别为0.8%（前值0.5%），5.0%（前值6.5%），1.4%（前值1.1%）。交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速放缓。

需求不振下，基建逆周期调节预期逐步升温。6月10日中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，通过稳基建稳经济的意愿比较明显，有望增加基建投资增速3个百分点至10%以上。

3.2、制造业投资增速继续下行

2019年1-5月固定资产投资增速环比下滑，房地产开发投资增速也转为小幅回落。2019年1-5月，固定资产投资完成额累计同比增长5.6%，前值6.1%，增速较上月有所放缓。民间固定资产投资完成额累计同比增长5.3%，前值5.5%，民间固定资产投资增速继续下滑。房地产开发投资完成额同比增长11.2%，前值11.9%，虽继续保持较高增长，但也较上月回落0.7个百分点。2018年下半年，开发商拿地趋于谨慎，房地产开发投资预计前高后低。

2019年1-5月制造业固定资产投资累计同比增长2.7%（前值2.5%），累计同比小幅回升。民间制造业投资累计同比增长2.7%（前值1.8%）。虽然制造业投资增速小幅回升，但可能与一次性的“抢出口”因素有关。在企业盈利下滑、企业新增中长期贷款低于预期背景下，制造业固定资产投资增速回升持续性存在不确定性。

3.3、房地产景气度回落

地产前期政策调控效果显现，开发投资、销售、新开工、竣工数据均转弱。2019年1-5月商品房销售面积累计降幅出现扩大，新开工面积累计同比增速下滑，施工面积同比增速持平，竣工面积同比继续下降，降幅扩大。2019年1-5月，商品房销售面积累计同比下降1.6%，前值下降0.3%；1-5月房屋新开工面积累计同比增速下滑，同比增长10.52%，前值13.08%。房屋施工面积累计同比增长8.8%，前值8.8%。房屋竣工面积累计同比-12.4%，前值-10.3%，降幅扩大。

从拿地角度看，5-6月100城成交土地溢价率较4月有所下降。土地成交溢价率较4月底的24.0%有所下降，截至6月16日，土地成交溢价率下降至17.0%。

成交方面，5月商品房成交面积同比增速有所放缓，一线和三线城市成交面积仍保持较高增速。2019年5月，30大中城市商品房成交面积1552.3万平方米，同比增长14.2%，前值24.3%。其中一线城市成交面积同比提升幅度较大，4月成交面积307.8万平方米，同比增长14.5%，累计同比增长41.5%。而二线城市和三线城市2019年5月成交面积同比增长14.4%、13.6%，累计同比增速分别为-6.6%、23.5%。

价格方面，2019年5月全国新建住宅、二手住宅销售价格分别同比上涨11.3%和7.7%，前值为11.4%和7.9%，增速小幅下滑。新建住宅一、二线城市销售价格增速有所提升，同比上涨4.7%（前值4.7%）、12.1%（前值12.3%）和11.3%（前值11.3%）。从二手住宅价格来看，一二三线城市价格指数当月同比上涨0.3%（前值0.8%）、8.1%（前值8.3%）和8.2%（前值8.4%）。

截至2019年5月底，一线城市中，北京、上海、深圳中原房价领先指数环比变化分别变动-0.24%，-0.17%和0.21%，二手住宅租金指数环比变动-0.50%、0%和-0.48%。

4、上游

4.1、原油受地缘政治和宏观经济共同影响，黄金价格连续走高

2019年5月-6月上旬，原油价格明显下滑。截止2019年5月31日，WTI原油期货结算价下跌至53.5美元/桶，较4月底下跌16.3%；近期在中美贸易摩擦趋于缓和，美伊地缘冲突下，原油价格的主要影响因素从宏观经济趋弱过度至地缘政治，出现显著上涨，截至6月20日，WTI原油期货价小幅下降至56.7美元/桶，较5月底上涨5.9%。整体来看，WTI原油价格仍受地缘政治和宏观经济共同作用，下半年大概率处在“上有顶、下有底”的50-80美元/桶区间。

有色金属方面，2019年5月主要金属价格继续下跌，6月下跌趋势有所放缓。截止2019年6月20日，大金属铜、铝、锌价格较2019年4月底分别变动-6.9%、-0.9%和-12.7%。总库存较2019年4月底变动+7.8%、-4.0%和+20.4%，锌库存增加幅度较大。

5月以来黄金价格受中美贸易摩擦反复而走高，6月以来在美联储降息预期下继续上涨。整体来看，截止2019年6月20日，COMEX黄金价格1386.9美元/盎司，较4月底上涨7.9%，总库存下降1.1%。当前，全球贸易和地缘政治冲突频发，全球资产有从风险资产向避险资产流动的趋势。

4.2、煤炭：6月电厂日耗有所增加

2019年5-6月，动力煤出厂价持平，港口价小幅下降。截至6月21日动力煤车板价（Q5800）465元/吨（前值465元/吨），港口价（秦皇岛港平均价）512元/吨，略低于4月底的523元/吨。

2019年，5月焦煤价格涨幅较大，但6月有所回调，整体高位运行。车板价（一级冶金焦）5月环比上涨10.82%（2019年4月2.43%），6月下跌4.10%，港口价（一级冶金焦）5月环比上涨9.46%（2019年4月2.42%），6月下跌2.51%。焦煤价格上涨主要受供给端影响（山西焦煤企业执行限产和进口量下降），受全球经济下行影响，钢铁增产放缓，焦煤供需紧平衡有望维持价格高位震荡。

产量：5月全国煤炭产量3.12亿吨，同比增长5.19%，高于去年同期。日均原煤产量1007.7万吨，月环比增加26.8万吨/天。

库存：6月港口库存明显下行，截至2019年6月21日，煤炭秦皇岛港港口库存下降至561万吨（2019年4月底635万吨），较5月底的634.5万吨下降11.6%。

下游6大电厂日耗较3月有所下降，但较5月日耗有所提升。从绝对库存来看，截至6月21日，6大电厂库存1786.6万吨，较5月底提升38.0万吨，上涨2.2%，可用天数从5月底的31.6天下降至26.84天，日耗从5月底的55.3万吨回升至66.6万吨，但仍低于3月水平。

5、中游

5.1、钢铁：5月后钢铁价格呈下行趋势

2019年5月以来，螺纹钢、冷轧、线材、热轧主要品种价格均出现下滑。截至2019年6月21日，代表产品螺纹钢（HRB40020mm:上海）、冷轧板卷（1.0mm:上海）、热轧板卷（Q235B:3.0mm:上海）和线材（6.5高线:上海）价格分别为3890元/吨、4110元/吨、3850元/吨、3990元/吨，分别较2019年4月底下滑6.04%、5.52%、5.87%和3.39%。

2019年5月以来，主要钢材品种库存延续下降趋势，6月小幅提升。截至2019年5月31日，主要钢材库存1104.6万吨，较2019年4月底环比下降21.9%，同比增加2.7%。截至6月21日，库存小幅回升至1135.1万吨，较5月底提升5.6%。

高炉开工率5-6月继续回升。截至6月21日，全国高炉开工率升至71.1%，延续了3月以来的回升趋势；唐山高炉开工率提升至69.6%，高于5月底的68.1%。虽环比回升，但仍低于去年同期的71.3%和74.4%。

2019年5月全国粗钢产量8909.1万吨，再次创下单月产量新高，同比提升9.8%，前值10.9%。

2019年5-6月，螺纹钢吨钢毛利在铁矿石和焦煤价格走高下快速下滑。

我们发现，4月以来高炉开工率提升、钢铁库存下降的趋势在6月趋缓，钢铁价格在产量提升、库存趋稳及需求淡季的背景下出现下行。短期成本端如铁矿石及冶金焦价格上涨对钢价形成支撑，但更多的是带动钢厂盈利中枢的下降。整体来看，地产景气度下降、钢铁供给的增加，对后续钢价和钢厂盈利形成一定压力。

5.2、化工：PVC价格转为下行

纺织产业链，2019年5月以来涤纶价格大幅回落，近期有所止跌企稳。截至5月底，涤纶DTY、FDY和POY现货基准价分别较2019年4月底环比下降8.91%、11.67%和11.76%。进入6月，涤纶价格有所企稳，分别上升0.54%、3.77%和6%。其他化学纤维价格有涨有跌。腈纶短纤市场价5月上涨3.59%，6月价格持平，氨纶价格5月持平上月，6月下降4.22%，粘胶短纤市场价5月下跌8.87%，6月继续下行1.77%。

涤纶长丝厂家库存季节性下行。截至6月21日，涤纶长丝库存FDY库存天数10.5天，较5月底的16天明显下行，与去年同期持平。DTY库存天数为17天，与去年同期持平，POY库存天数为9天，略低于去年同期的110天。

涤纶长丝上游PTA、PX价格明显下跌。涤纶上游PTA期货结算价5月环比下跌15.0%，截至6月20日，小幅上升3.2%，现货中间价（CFR中国）5-6月均呈现出现下滑，累计下滑12.1%。对二甲苯PX主要港口价5月下降9.8%，截至6月20日，继续下降4.6%。上游乙二醇的港口库存仍处在高位，乙二醇价格继续承压。进口量的乙二醇，港口库存仍处在同比偏高的水平。6月20日浙江、江苏港库存合计119.8万吨，较5月底的116.3万吨环比增加，且明显高于去年同期库存82.6万吨。乙二醇华东地区市场价5月下降4.9%，截至6月20日，较5月底小幅反弹0.6%。

受下游需求不足影响，涤纶长丝企业去库存需求迫切，但库存压力仍大。5月以来涤纶产业链化工品价格均明显下滑，上游PX和乙二醇下滑幅度超过PTA。

通用塑料链，PVC、聚乙烯、聚丙烯，分别对应下游的地产、汽车、家电需求，其中，聚乙烯和聚丙烯价格延续了下行趋势，PVC价格也出现下降。

继3-4月PVC价格大幅上涨后，5月以来PVC价格上行趋不再，出现小幅下行。2019年5月，PVC市场价电石法和乙烯法及期货结算价分别环比变动-0.52%、-0.04%和+0.07%。截至6月20日，6月PVC市场价电石法和乙烯法及期货结算价分别环比变动-2.55%、-3.40%和-6.84%。

聚乙烯和聚丙烯现货价延续了下滑趋势。截至2019年6月20日，低密度聚乙烯现货价较2019年4月底下跌8.84%，期货价下降9.42%；聚丙烯现货中间价（CFR东南亚）和期货结算价分别均环比下降，较4月底分别下降12.51%和8.06%。

5.3、建材：水泥价格有望保持稳定

水泥价格5月基本稳定，6月出现一定下滑。截止2019年6月20日，复合硅酸盐水泥和普通硅酸盐水泥价格分别为421元/吨和436元/吨，较5月底的422元/吨和455元/吨环比下降0.33%和4.22%。近期地产新开工增速回落、基建增速下滑，水泥价格小幅下降。下半年地产投资预计逐步放缓，而基建逆周期调节有望增加，预计全年水泥需求仍将维持稳定，对价格影响有限。

2019年6月以来浮法玻璃价格回升，期货价格上涨幅度大于现货。截止2019年6月21日，平板玻璃现货价较5月底上行2.3%，玻璃期货价环比上涨5.7%。

5.4、机械：5月挖机销量同比小幅下滑

5月挖掘机销量小幅下滑2.2%。继4月挖掘机销量增速放缓后，2019年5月挖机销量1.9万台，较去年同期同比下降2.2%，前值增长7%。2019年1-5月挖机销量累计增长15.2%，前值19.1%。5月龙头公司国产龙头企业三一重工、徐工机械分别销售4960台、2767台，同比增长14.52%、10.64%，明显高于行业平均水平。

开工小时数环比提升。2019年5月小松挖机开机小时数142.6小时，同比下降5.2%（前值下降7.6%），环比提升2.7%。

6、消费：多因素带动社零增速改善

2019年5月社零同比增长8.6%，较上月回升1.4个百分点。4月少两天假期，而5月新增小长假影响，对相关的餐饮、化妆品、珠宝消费有带动作用，5月社零增速较大幅度反弹。5月社零名义与实际增速分别为8.6%与7.2%，跟上月相比分别回升1.4与1.3个百分点左右。

2019年5月，实物商品网上社会消费品零售总额[1]累计同比21.7%，前值22.2%，网上商品和服务零售额累计同比增长17.8%，前值17.8%。

[1]该指标等同于“网上商品零售额”。

分项来看，2019年5月，除日用品以外，其余商品类别零售额同比增速提升，汽车销售额增速年内首次转正，对社零增速拉动率比上月提高0.4-0.5个百分点。日用品零售额同比增长11.4%（前值12.6%），粮油食品、饮料、服装纺织零售额当月分别同比增长11.4%（9.3%）、12.7%（9.7%）、4.1%（-1.1%），家电类、家具类零售额当月分别同比增长5.8%（前值3.2%）、6.1%（前值4.2%）；化妆品、金银珠宝零售额同比增幅较大，分别同比增长16.7%（前值6.7%）、4.7%（前值0.4%）；汽车零售额同比增速转正，增长2.1%（前值-2.1%），汽车同比增速改善或跟国六标准推出预期下企业推销力度加大有关。

6.1、生猪市场价继续提升，存栏量仍在下滑；牛奶和白酒零售价格上涨

2019年5月猪肉36城市零售价格小幅上涨，生猪市场价上涨趋势明显。截至2019年5月31日，36城市猪肉平均零售价15.82元/500克，前值15.78元/500克，环比上升0.25%。截至6月13日，36城市猪肉平均零售价进一步上涨0.57%至15.91元/500克。从统计局公布的生猪（外三元）市场价来看，2019年5月15.1元/千克，较4月底的14.8元/千克环比上涨2.03%，而截至2019年6月21日，生猪（外三元）市场价16元/千克，上涨5.96%。

2019年5月生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑，暂未见到补栏拐点。5月生猪存栏量环比变动-4.2%（前值-4.1%），同比变动-22.7%（前值-20.8%）；能繁母猪存栏量环比-4.1%（前值-2.5%），同比变动-23.9%（前值-22.6%）。

6月以来鸡苗价格大幅回落，苗企进入亏损。截至2019年5月31日，白羽肉苗鸡（山东烟台）价格9.95元/羽，较4月底的10.2元/羽仅小幅下降2.45%，至6月21日，鸡苗价格大幅下降至2.4元/羽，下降75.88%，低于苗企的成本价约2.7-3元/羽。禽产业链受到屠宰场消化库存，挤压毛鸡价格，并进一步向产业链上游的鸡苗价格传导的影响；同时北方农忙以及天气转热，养殖意愿下降，苗价短期承压。从零售端看，5月底36城市鸡肉平均零售价12.28元/500克，前值12.14元/500克，环比+1.15%，至6月21日，36城市鸡肉平均零售价小幅升至12.3元/500克，上涨0.16%。结合光大农业组的预测，下半年猪肉价格上行有望对鸡肉价格也形成支撑。

2019年6月蔬菜价格继续回落。截至5月31日，28种重点监测蔬菜价格3.94元/公斤，前值4.22元/公斤，环比下降6.64%。截至6月21日，蔬菜价格回落2.54%至3.84元/公斤。

2019年6月，白酒、乳制品终端商品价格涨幅明显。截止6月14日，牛奶零售价11.9元/升，较5月底11.84元/升增长5.1%。截至2019年6月21日，五粮液终端价1259元，较5月底的1029元上涨14.6%。

6.2、汽车销量降幅再次扩大、纺织品出口不确定性较高

5月汽车产量出现显著下滑，乘用车产量降幅继续扩大，5月商用车产量也继续下滑，新能源汽车产量提升幅度较大。2019年5月汽车产量185.5万辆，同比下降23.1%，前值下降17.8%，降幅继续扩大；其中乘用车产量149.1万辆，同比下降23.7%，前值下降17.0%；商用车产量35.7万辆，同比下降9.4%，前值下降1.4%。具体车型来看，SUV产量54万辆，同比下降25.7%，前值下降22.1%；载货汽车5月生产30.2万辆，同比下降8.2%，前值增长4.0%。新能源汽车产量加速增长，2019年5月产量15.2万辆，同比增长29.9%，前值2.3%。

销量方面，2019年1-5月汽车累计销量同比下降12.9%，降幅继续扩大，商用车累计销量同比增速转负。单月来看，2019年5月汽车销量191.3万辆，同比下降16.5%，前值下降14.6%；其中乘用车销售156.1万辆，同比下降17.4%，前值下降17.6%；商用车销售35.14万辆，同比下降12.4%，前值下降0.2%。

汽车去库存力度加大，行业仍处在主动去库环节。截至2019年5月，汽车全国汽车企业库存规模112.4万辆，前值119.1万辆，环比下降5.6%，同比下降15.3%；其中乘用车全国汽车企业库存88.3万辆，环比下降7.2%，同比下降16.3%；商用车全国汽车企业库存24.0万辆，环比增加0.4%，同比下降11.8%。

5月除洗衣机产量增速回升之外，空调、彩电、电冰箱的产量增速均出现下滑。2019年1-5月家用空调、彩电、电冰箱和洗衣机的累计同比增速分别为11%、5.3%、3.7%和6.9%，较前值分别变化-1.5、-1.7、-0.4和+3个百分点。5月家用空调销量增速转负，同比下降6.9%。

2019年5月，服装出口金额环比同比提升，柯桥纺织总景气指数上升，生产、外贸景气指数上升明显。2019年5月，当月服装及衣着附件出口金额116.4亿美元，上月97.9亿美元，环比上升18.9%，同比上升3.6%。柯桥纺织景气指数整体回暖，截至5月31日，柯桥纺织总景气指为1260.6，环比上涨1.9%，生产、价格、外贸、市场景气指数分别变动+2.6%、-0.2%、+1.9%、+0.5%。但6月份柯桥纺织总景气指数小幅下降，内外需不足，仍将给行业景气度带来压力。

7、6月5G商用牌照提前发放有望加快行业资本开支

在今年“五一”假期增加的基础上，5月票房收入仍呈现同比环比下降，观影人数同比继续下降。2019年5月电影票房收入36.8亿元，去年同期43.2亿元，同比下降14.8%，今年以来累计同比下降5.1%；观影人次0.96亿人，去年同期1.21亿元，同比下降20.3%，今年以来累计同比下降13.5%。

继上月手机出货量同比增速转正后，2019年5月出货量继续正增长。2019年5月手机出货量3829万部，同比提升1.2%，前值6.7%；1-5月累计出货15200万部，累计同比下降4.8%，较前值累计下降6.7%降幅继续收窄；智能手机出货量3644万部，同比提升1.3%，前值6.5%。

通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速小幅下行。2019年1-5月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升6.2%，前值上升6.7%。

与5G相关的移动通信基站设备产品产量继续保持高增长。2019年1-5月移动通信基站设备产量累计2.71亿信道，同比增长126.8%，前值159.4%。在面临外部风险的情况下，国内5G商用的进程有所加快：6月6日，工信部正式向三大运营商和中国广电发放4张5G商用牌照，超出市场预期；6月13日，中国移动发布2019年5G一期招标，金额总计达到388亿元，超过2019年3月中移动公布的不超过172亿元的5G投资计划，外部冲击下国内加快5G商用进程，行业资本开支有望反转。

8、交运：领先指标BDI指数继续回暖

波罗的海干散货指数继续提升。2019年5月波罗的海干散货指数继续提升。截至2019年5月31日，波罗的海干散货指数1096点，环比上升8.4%。至6月21日，波罗的海干散货指数升至1239点，继续提升13.0%。

6月中国出口集装箱指数同样出现提升。截至5月31日，中国出口集装箱指数CCFI和上海出口集装箱指数SCFI分别为804.5点和726.2点，环比+0.27%和-6.65%；至6月21日，CCFI继续提升1.79%至818.8点，SCFI提升5.26%至764.5点。6月中下旬，中美贸易谈判有望在G20会议后重回谈判轨道，中美贸易摩擦大概率缓和，而BDI指数对于出口和外贸形势具有领先性，6月BDI和中国出口集装箱指数的上升，或意味着未来港口货物吞吐量有望恢复上升趋势。

2019年5月公路货运量36.7亿吨，同比增长5.6%，与上月持平，水路货运量6.2万吨，同比增长5.0%，前值增长7.2%。2019年5月规模以上快递业务收入618.1亿元，同比增加24.2%，前值26.8%。

9、用电：5月全社会用电增速继续回落

2019年5月全社会用电量5665亿千瓦时，同比增长2.35%，前值5.84%，较上月增速放缓。其中第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别同比增长2.19%（前值4.22%）、0.74%（前值4.02%）、6.84%（前值10.48%）和6.85%（前值10.48%）。

10、5月社融增速回升，货币政策延续宽松

2019年5月社融增速提升，新增信贷结构上长期贷款占比仍偏低。央行公布5月社会融资规模数据显示，2019年5月金融机构新增人民币信贷1.18万亿，新增社融1.4万亿，社融存量同比增速10.6%，前值10.4%，增速有所提升。非标方面，委托贷款跌幅收敛，信托贷款增量再度转负，表内融资仍是支撑社融增长的主要因素。

而从贷款结构来看，5月企业部门新增贷款5224万亿，较去年同期少增31亿元，其中，企业票据、短贷和中长期贷款新增量分别为1132亿、1209亿和2524亿（去年同期分别为1447亿、-585亿和4031亿），企业新增中长期贷款增长明显，但同比少增1507亿元，占比显著降低。1-5月，企业部门新增贷款合计5.35万亿，同比多增1.16万亿，仍以新增票据融资和短期贷款为主。

2019年5月M1增速提升，M2增速持平。M2同比增长8.5%，前值8.5%；M1同比增长3.4%，前值2.9%。在外部环境不确定性的背景下，货币政策维持相对宽松。5月24日“包商银行”事件后，金融市场流动性分化明显，部分机构流动性承压，中小银行同业存单发行难度增加，非银金融机构的流动性也受到一定影响。对此，我们也看到央行连续加大流动性投放和窗口指导，避免金融机构流动性风险。包括增加公开市场净投放；对中小银行同业存单进行信用增信；6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持；6月18日召集大行和头部券商召开会议，支持大型券商扩大向中小非银机构融资；6月23日，提高部分券商短融余额上限等。整体来看，央行通过释放充足流动性呵护市场。

2019年5月股票交易活跃度有所下降。A股5月成交额9.76万亿，同比增长9.2%，环比下降42.0%。IPO发行155.89亿元，前值87.84亿元。

2019年1-4月，保险公司保费收入1.91万亿元，同比提升14.9%，前值15.9%，增速略有下滑，其中人身险收入累计同比增长17.1%，前值18.0%（其中寿险收入累计同比增长13.6%，前值14.3%）；财产险收入累计同比增加7.1%，前值7.3%。

11、风险提示

1、中国经济超预期下行，今年以来制造业内生增长乏力，一季度经济托底主要依靠基建和房地产，后续政策走向存在不确定性。

2、中美贸易摩擦升级，中美贸易摩擦对外需的影响较大，若中美贸易摩擦升级，经济存在再次探底风险。