實體經濟數據

1.1 工業增加值

8月PMI生產指數回落0.1個百分點至50.9%，但回落斜率有所放緩，採購量和進口指數也有一定程度降低。從高頻數據看，各行業高頻數據有所分化，高爐開工率、滌綸長絲開工率略有回落；汽車全輪胎開工率均值比7月略有回升，但未來走勢仍不樂觀。8月經濟擾動因素較多，其中影響最大的在於疫情反覆，以及破除無效供給政策集中釋放，原材料供應及產品交付不及時，生產週期延長。

預計8月工業增加值非季調環比低於往年平均水平，工業增加值同比約5.8%，兩年平均增速約5.7%。隨國內疫情擾動消退，以及政策推進儘快形成實物工作量，9月工業生產下行斜率趨緩。

1.2 固定資產投資

8月建築業PMI有較大幅度回升，達到4月以來最高值，顯示建築業景氣度有明顯回升。從高頻數據來看，各項數據仍有分化。螺紋鋼價格先跌後漲，中樞回落；水泥價格季節性上漲，細分地區來看互有漲跌，主要受各地區疫情、天氣、環保政策影響，總體來看項目開工率有小幅提升，隨短期擾動因素消退，工程開工率仍有較大恢復空間[2]。從挖掘機和重卡指數來看，前者企穩回升，重卡則仍受「全面國六」標準影響，需求持續乏力。

總體來看，8月新增地方債開始放量，730政治局會議要求「合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量」，我們團隊前期報告《9月資金面展望》中對各地方財政的表述也有梳理，相比之下地方對債券發行、資金下達、項目推進均有要求，明確提到「及早形成實物工作量」。因此，預計未來基建投資邊際小幅上行。

此外，房地產監管首要原則「房住不炒」並未發生變化，央行第二季度貨幣政策執行報告中也要求「保持房地產金融政策的連續性、一致性和穩定性」，預計未來房地產投資繼續承壓。從數據角度考慮，7月房地產銷售、竣工數據讀數不低，但8月的商品房銷售面積延續下跌，8月房地產投資數據不容樂觀，預計未來房地產投資對經濟的拉動作用有所回落。

製造業PMI生產經營活動預期延續回落，回落斜率略高於上月；BCI指數回落較多，利潤分項尤其明顯，顯示製造業景氣度不高。雖然政策支持製造業投資和民間投資，但預計8月製造業投資仍將有所回落。

總體來看，預計8月固定資產投資累計同比9.2%，兩年平均增速約4.3%。

1.3 社會消費品零售總額

服務消費受疫情衝擊較大。8月服務業PMI環比回落7.3個百分點至45.2%。此次多省多點疫情給尚處於恢復過程中的服務業帶來較大沖擊，抑制了接觸型聚集型服務行業需求的釋放。從電影票房和餐飲數據來看，8月消費確實出現較大幅度回落，但8月11日以來餐飲消費開始穩步回升，電影票房數據也已出現拐點，預計9-10月將有反彈。

汽車消費繼續拖累社零。8月初，購車需求受國內疫情影響一度走弱，但隨疫情走勢弱化，疊加開學季因素，家庭購車需求增強；但突發的東南亞疫情加重導致部分芯片廠商停產，供應鏈受損，汽車庫存持續去化，供需失衡明顯。預計8月汽車消費對社零拖累明顯，同時9月汽車供給仍面臨壓力。

綜合來看，預計8月社會消費品零售總額當月同比4.7%，兩年平均增速約2.6%。

1.4 通脹：預計CPI同比0.8%，PPI同比9.2%

食品項價格漲跌互現，非食品價格下跌。8月豬肉、牛羊肉、鮮果價格小幅下跌，雞蛋、鮮菜價格大幅上漲，其中禽肉價格降幅持續收窄。非食品方面，成品油價格環比小幅下跌，拖累燃料分項；天然氣價格持續上漲，推升居住分項。疫情影響下服務業景氣度大幅下行，餐飲、航空運輸等價格有所回落。

展望未來，豬肉價格短期內或將企穩。此前國常會和政治局會議都對豬肉價格穩定、儲備應急調節提出關注，8月30日發改委決定再次開展收儲豬肉收儲，疊加9、10月雙節需求旺季，預計豬肉價格大概率企穩，或將小幅回調。

原油價格上漲空間有限。根據我們團隊在《下半年通脹怎麼看？》中的分析，下半年原油供需缺口持續收縮，且OPEC+聯盟面臨不穩定因素，油價暫時不具備進一步大幅上行的基礎。但應警惕海外疫情反覆情況下，供需關係失衡加劇導致的價格不確定性。

預計8月CPI環比低於往年同期，同比約0.8%，未來大概率小幅上行。同時需注意，海內外疫情反覆情況下，居民消費面臨的不確定性較大，或將影響消費品價格。

8月出廠價格指數回落0.4個百分點至53.4%，主要原材料購進價格指數回落1.6個百分點至61.3%，價格指數雖有所回落，但仍處於較高區間。8月黑色、石化、有色等價格有明顯回落，但紡織、化學原料及化學制品、非金屬礦物製品等行業價格有所提升。綜合來看，8月PPI環比約0.49%，同比約9.2%。

大宗商品持續上漲，中下遊企業生產經營壓力並未得到緩解。央行第二季度貨幣政策報告中表示了對通脹的持續關注，國內保供穩價政策大概率將持續落實。但隨海內外疫情反覆，供需缺口短期內難有改觀，預計下半年PPI仍將維持高位。

進出口數據

出口方面，7月我國出口2826.6億美元，是近兩年內的最高水平，同比增19%，環比增0.45%，雖然漲幅較6月有所收窄，但持續保持了今年以來的高景氣度。分國家和地區看，7月我國對美國、歐盟、日本與東盟的出口環比分別爲5.71%、 0.58%、-2.51%與-1.33%。分產品看，6月機電、高新技術、原材料和中間品（以鋼材表示）、紡織的出口全線擴張，環比分別爲0.6%、4.3%、20.6%和-6.5%。整體來看，海外需求分化，製造業與全球產業鏈增長速度放緩。爲了剔除基數效應的幹擾，我們的預測還是主要基於具有指示性的環比指標。

（1）集裝箱指數8月SCFI的同比有所回落，兩年同比繼續維持高增速，8月SCFI與CCFI的指數環比均較7月高點有所回落，提示了7月出口增速有繼續回落的可能。考慮到7月末與8月初颱風天氣曾一定暫停港口操作的影響，8月集裝箱指數對出口數據的指示作用有可能減弱。

（2）經濟景氣度指數8月美國製造業與非製造業景氣度初值均有回落，歐日製造業景氣度也有走弱跡象，8月新訂單出口PMI進一步下降至46.7，可能會使得出口承壓。（3）韓國、越南出口
8月越南出口環比下降2.96%，8月韓國前20日出口環比也下降0.88%，同樣可能會使得出口承壓。需要提醒的是，考慮到疫情與芯片缺口對越南、韓國出口的影響，兩項指標對我國出口環比的指示性也可能減弱。整體而言，8月與出口相關的指示性數據均出現了一定程度的走弱跡象，部分因素可能受到非經濟性因素的幹擾，但出口數據面臨的壓力已經逐步顯現。我們預計，8月出口繼續上行的難度較大，可能出現年內首次環比下行。不過結合各項數據表現，8月出口大幅回落的可能性也不大。預計8月出口在2750億美元左右，對應同比增17.3%，環比-2.7%。預計未來兩個月的出口數據可能延續下行趨勢，可能依次回落至2700與2650億美元，分別對應同比13.2%、12.2%，分別對應環比-1.8%、-1.9%。

進口方面，7月我國進口2260.7億美元，同比28.1%、環比-1.6%，較6月高點有所回落，但仍維持了節後內需的較高的景氣度。8月我國PMI與進口PMI均延續了此前的回落趨勢，部分反映了當前我國內需的回落已經進一步傳導至了進口需求的回落，部分也可能受到疫情擾動的影響。預計8月進口會繼續承壓，金額可能進一步回落。預計8月進口金額2200億美元左右，對應同比24.12%，環比增速-2.68%。隨着疫情擾動對內需的幹擾接近尾聲，未來兩月的內需情況可能有所恢復，對進口數據的影響還需進一步觀察。初步預計，未來兩月的進口金額可能在2150億美元左右，分別對應同比增速21.3%、5.8%。

貨幣信貸數據

3.1 預計新增信貸1.3萬億

7月表外票據淨融資規模環比下降，這在一定程度上與今年初大規模開票部分到期有關；7月票據貼現是新增信貸同比增長最主要的拉動項，這一方面與去年同比打擊資金空轉套利下的低基數有關，另一方面可能也存在一定的票據衝量行爲。

按照一般季節性，8月表內外票據環比均會有所增長。8月中上旬票據轉貼現利率持續下行，或顯示出當時商業銀行（主要是中小銀行）「以票充貸」的動力依舊強烈，直至23日央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會[1]後開始反彈，或指示後續信貸投放力度有所提升。結合8月票交所的開票數據，我們預計8月表內外淨融資規模約爲2500億元。

此前居民中長期貸款連續幾個月同比少增，這應該與房地產嚴監管有關。8月30城商品房銷售增速持續回落（當月同比，兩年平均同比均如此），或反映8月居民中長期貸款同比可能繼續少增。

7月信貸數據偏弱主要是城投、房地產、金融政策監管的結果。而結合上述分析，我們判斷8月新增信貸依舊不強。雖然23日央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會強調「增強信貸總量增長的穩定性」，但短期內對於8月數據產生明顯提振效果的可能不大。我們預計8月新增信貸持平於一般季節性，約爲1.3萬億。

結合季節性特徵來判斷，9月新增貸款環比有所提升，10月則會大幅回落，我們預測分別爲1.8、0.7萬億。

3.2 預計新增社融2.5萬億，M2增速8.1%

結合Wind數據統計，我們預計：

（1）8月政府債券淨融資約爲9500億；

（2）8月企業債券淨融資約爲3500億；

（3）8月信貸資產支持證券淨融資規模預計爲200億元。

信託貸款方面，監管制定的2021年計劃中要求「將行業融資類信託在去年的基礎上再壓縮20%」[2]，今年前7個月信託貸款壓降規模明顯超季節性，我們判斷8月信託貸款規模降幅可能有所放緩，預計下降500億。

委託貸款方面，結合季節性我們預計8月委託貸款規模可能下降-400億元。

綜合來看，我們預計2021年8月新增社融2.5萬億，較去年同期3.58萬億有所回落（其中主要拖累是貸款和政府債券），社融增速預計回落至10.3%。

進一步地，結合7月政治局會議和8月金融機構貨幣信貸形勢分析座談會來看，我們判斷在今年新增專項債額度用滿之下本月地方債較強的發行態勢仍會持續，政策對於中小微企業和困難行業的支持會帶動銀行增加信貸投放力度，進而帶來社融企穩。結合季節性特徵，我們認爲9、10月新增社融2.5、1萬億左右。

M2增速則是跟隨社融增速波動，我們預計8-10月M2增速可能是8.1%、7.9%、8.1%。

風險提示：經濟增長不確定性，政策不確定性