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近日，因發行人已完成財務資料更新，深交所恢復了杭州碧橙數字技術股份有限公司(以下簡稱“碧橙數字”)發行上市審核，保薦人為海通證券。

圖片來源：創業板官網

碧橙數字是國內的電子商務綜合服務商，以電子商務平台為載體，主要向品牌方提供全鏈路、全渠道電子商務服務，向終端消費者提供全域零售服務。其中，公司主營業務可分為品牌零售、品牌運營管理、渠道分銷、品牌數字營銷等四大類，線上銷售渠道已實現對天貓、京東、唯品會等綜合電商平台，拼多多、有贊、小紅書等社交電商平台，抖音、快手等直播電商平台等主流電商渠道的全覆蓋。

圖片來源：招股書

截至招股説明書籤署日，公司前三大股東劉宏斌、馮星、杜鵬分別直接持有公司 20.12%、17.37%、16.42%股份，其他股東持股比例均低於 10%。由於公司各主要股東之間不存在親屬關係和一致行動安排，亦不存在通過其他投資關係、協議或者其他安排共同實際支配公司的行為，因此公司不存在擁有控制能力的股東和實際控制人。

本次IPO擬募資7.88億元，主要用於綜合運營中心建設項目、品牌渠道拓展建設項目、數字化管理平台建設項目以及補充流動資金。

綜合毛利率持續下滑

隨着中國電子商務行業快速發展，線下消費品牌加速線上佈局，社會分工逐步細化，大量電子商務服務商伴隨着線下企業線上化轉型逐漸興起，以電子商務代運營為核心的電子商務綜合服務商蓬勃發展。

報吿期內，碧橙數字實現營收分別為6.12億元、8.67億元、12.08億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為4352.31萬元、7182.10萬元、7654.09萬元。

從業務來看，品牌零售業務和品牌運營管理業務是碧橙數字的核心業務。

目前，網購行業仍以淘寶天貓、京東、拼多多為主，市場集中度仍較高。而公司電子商務服務業務主要依託於天貓、京東、拼多多等平台開展，對相關電商平台的依賴度較高。

報吿期內，碧橙數字的綜合毛利率分別為34.31%、32.79%、27.60%，呈現下降趨勢，整體低於可比公司的平均值。

究及原因，主要系公司積極佈局拼多多渠道，並大力發展渠道分銷業務所致。報吿期內，公司在拼多多平台的品牌零售業務收入佔比由 2019年的 0.19%升至 2021 年的 21.02%，而拼多多平台主打性價比，其平台毛利率低於天貓和京東。

若公司拼多多平台和渠道分銷業務的收入佔比持續上升，或者主要品牌毛利率因電商服務行業競爭加劇、品牌方提高對發行人的商品銷售價格或者降低運營服務費率等出現下降的情形，或將面臨主營業務毛利率繼續下降的風險，進而影響盈利能力。

依賴前五大品牌方

同時，碧橙數字從品牌方或其代理商採購商品並在線上店鋪銷售，報吿期各期對前五名品牌方商品的零售收入合計佔當年零售業務收入總額的比例分別為 88.32%、83.18%和 81.07%；同時，公司向品牌方收取運營管理服務費用，報吿期各期對前五名品牌方的服務費收入合計佔當年運營管理收入的比例分別為 77.80%、73.38%和 59.69%。

要知道公司一般在參與品牌方競標並中標後，與品牌方簽訂合作合同或服務合同，取得品牌方業務授權，並據此提供電子商務綜合服務。某種程度上，持續獲得合作品牌方的授權對其經營業績的可持續性起着至關重要的作用。

顯然，一旦公司與主要合作品牌方的穩定合作關係發生變化，或者公司主要供應商的經營或財務狀況出現不利變化，短期內經營業績或將受到不利影響。

此外，碧橙數字的存貨主要係為開展品牌零售業務和渠道分銷業務進行的備貨，報吿期各期末存貨餘額分別為 1.09億元、1.64億元、1.89億元，存貨規模較大。公司已根據存貨成本高於其可變現淨值的差額計提存貨跌價準備，但公司庫存商品金額和佔總資產的比例較高，一方面增加了商品滯銷的風險，由於品牌零售和渠道分銷模式下存貨的風險由公司承擔，一旦滯銷，可能產生跌價的風險；且存貨佔用了大量資金，降低了公司資金的週轉效率。

結語​

近年來，國內電子商務服務行業蓬勃發展，電子商務服務商數量較多，競爭較為激烈。目前行業內尚未形成定價標準，行業競爭進一步加劇，不過整合進程也隨之加快，這意味着，規模較小、抗風險能力較差、運營能力較弱的企業將逐步被市場淘汰。本次衝擊上市的碧橙數字需要加強流量持續獲取能力，以及提升自身的的精細化管理和運營能力，不然無法保證業績持續增長，進而提升市場佔有率。