本文來自：王楊策略研究 作者：王楊 陳昊

本期關注：

1、MSCI中國A50互聯互通指數期貨上市交易

10月18日，首支MSCI中國A50互聯互通指數期貨在港交所正式開始交易。8月20日，港交所宣佈推出MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約，10月18日正式上市交易。該期貨產品以MSCI中國A50互聯互通指數爲標的，後者主要體現50只代表GICS各行業的大型證券的市場表現。

從長期走勢看，MSCI中國A50互聯互通指數表現優異，體現出高成長性。選取上證50指數、富時A50指數作爲參考，可以看出MSCI中國A50互聯互通指數長期成長性高。從2012年11月30日至2021年10月22日， MSCI中國A50互聯互通指數的累積收益率達到176.82%，高於上證50(116.46%)、富時中國A50(135.15%)；指數年化收益率8.16%，高於上證50(-1.03%)、富時中國A50(1.42%)；年化波動率（23.67%）與富時中國A50（22.09%）相近，但收益風險比（0.34）遠高於另兩支指數。總的來看， MSCI中國A50互聯互通指數的表現要優於其他A股主要寬基指數。

2.編制方法：MSCI A50 提高投資積極性

MSCI中國A50指數期貨的編制，對市場在套利、套期保值等功能的完善及投資者參與積極性的提高都有積極意義。

與富時A50指數期貨和上證50指數期貨的相似之處：

1）交易貨幣、交易時段、合約數與富時A50指數期貨相似；

2）最小變動、最後交易日與上證50指數期貨相同，相同的最後交易日有利於進行套利交易。

與富時A50指數期貨和上證50指數期貨的差別之處：

1）整體上，MSCI中國A50指數期貨合約保證金適中，可以較好地平衡投資者的槓桿收益和風險；

2）相較於上證50指數期貨，更長的交易時間和夜盤交易，可以滿足海外投資者的需求；

3）更多的合約數，方便投資者進行套期保值和對衝交易；

4）較小的合約面值，有利於提高投資者的參與積極性。

3. 行業權重：MSCI A50 更偏新興產業

從指數權重來看，MSCI A50指數更加偏向於新興產業。根據MSCI公佈的最新8月31日數據，MSCI前5大權重行業分別爲電氣設備（17.8%）、食品飲料（14.51%）、銀行（13.46%）、醫藥生物（9.83%）和電子（6.6%）。其中，電氣設備、醫藥生物和電子這些代表性新興產業的權重遠遠超過富時中國50和上證50的行業權重。由此可見，MSCI更加偏向於成長性更強的新興產業。

4. 盈利估值：MSCI A50 盈利強估值高

ROE方面，MSCI A50與富時A50 ROE中位數分佈較爲接近，且整體明顯高於上證50。MSCI A50、富時A50和上證50 ROE中位數超過30%的分別爲5家、6家、4家。

歸母淨利潤增速方面，MSCI A50與富時A50和上證50各成分股歸母淨利潤增速中位數分佈較爲接近。MSCI A50和上證50歸母淨利潤增速中位數超過100%的分別爲7家、8家、4家。

截止10月25日，MSCI A50與富時A50和上證50市盈率（TTM）中位數分別爲17.8、18.0、14.8。

5. 基金配置：四家MSCI A50互聯互通ETF發行上市

四家基金公司正式發行MSCI中國A50互聯互通ETF。10月22日起，華夏基金、南方基金、易方達基金、匯添富基金等四家基金公司的MSCI中國A50互聯互通ETF正式發行，認購日期從10月22日至10月26日，四隻基金的總規模達318億元。四隻ETF都是以MSCI中國A50互聯互通指數爲標的指數的契約型開放式基金，旨在緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。

摘要

宏觀流動性：

• 上週逆回購淨投放2600億，MLF投放回籠相抵；

• 市場利率方面，DR007和R007分別小幅回落至1.98%和2.03%；

• 十年期國債收益率上升至2.98%；

• 美元兌人民幣下降至6.40；

• 理財產品預期收益率（3個月）大幅維持在3.06%。

A股市場資金面和情緒面： 

• 上週A股成交額和換手率均小幅上升；

• 兩融餘額維持在1.86萬億；

• 北上資金大幅淨流入233億元；

• 上週A股小幅淨減持、回購規模下降，本週限售解禁規模下降；

• 風格來看，上週小盤股、高PE、高價股、虧損股表現最好。

A股和全球估值：

目前上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指的市盈率分別爲11.06、13.28、20.48、13.66、27.26、34.18、56.43。過去十年分位數分別爲74.3%、67.4%、4.7%、51.5%、62.3%、76.4%、64.9%。

正文

宏觀流動性

量指標：公開市場操作

上週貨幣總計淨回籠4500億元。上週貨幣投放量5600億元，貨幣回籠量10100億元。 

上週逆回購淨投放4500億元。上週逆回購投放量爲600億元，逆回購回籠量爲5100億元。

上週MLF淨投放0億元。上週MLF投放量爲5000億元，回籠量5000億元

量指標：新型貨幣工具

9月PSL新增0億元。9月PSL期末餘額爲28844億元，當月減少261億元。 

9月SLF操作24.6億元，當月增加24億元。

量指標：信用貨幣派生

2021年Q2貨幣乘數爲7.14，上升0.2。基礎貨幣餘額同比減少1.5%。 

2021年8月M1同比增長4.2%，較上個月下降0.7個百分點。M2同比增長8.2%，較上個月下降0.1個百分點。 

2021年9月存款準備金率不變。8月大型金融機構人民幣存款準備金率爲12%，中小型金融機構爲9%。

價指標：貨幣市場利率

上週SHIBOR隔夜/一週/一月利率分別爲2.07%（-0.16%）、2.13%（-0.13%）、2.36%（-0.08%）。上週 DR007/R007分別爲2.12%（+0.29%）、2.15%（+0.27%）。同業存單（AAA+）1個月到期收益率爲 2.26%（-0.39%）, 同業存單（AAA+）3個月到期收益率爲2.45%（+0.02%）。

價指標：債券市場利率

上週國債期限利差擴大。上週國債1年到期收益率爲2.3%（-0.04%），10年到期收益率爲3%（+0.06%） 。上週期限利差爲0.62%（+0.09%）。

上週國債期限利差擴大。上週國債1年到期收益率爲2.3%（-0.04%），10年到期收益率爲3%（+0.06%） 。上週期限利差爲0.62%（+0.09%）。

價指標：理財及貸款市場利率

上週理財產品預期年收益率上升。上週理財產品預期年收益率（3個月）爲3.06%（+1.143%）。 

本月貸款市場報價利率不變。本月一年期LPR爲3.85%（+0%），五年期LPR爲4.65%（+0%）。

價指標：外匯市場

上週美元指數下降，人民幣對美元升值。上週美元指數爲93.97（-0.1）。美元兌人民幣即期匯率爲6.43（- 0.02）。

A股市場資金面和情緒面

資金面：股票供給

上週IPO上市家數增加，定增家數增加，併購重組家數減少。上週IPO上市有5家（+5家），金額82.1億 （+82.1億元）。定增有2家（+1家），金額21億元（+11）億元。併購重組有130家（-363家），金額 342.6億元（-431億元）。

資金面：成交量和換手率

上週全A日均成交額下降。上週全A日均成交量爲713.9億股（-94.1億股），成交額爲9454億元（-1149.4 億元）。 

上週全A換手率下降。上週全A換手率爲2.4%（-0.23%）。 

上週A股淨主動賣出。上週A股淨主動賣出1062.6億元（-947.3億元）。

資金面：新增投資者和基金

9月新增投資者數量減少。9月新增投資者中自然人爲161.27萬（-25.71萬），非自然人爲0.55萬（+0.07 萬）。 

上週股票型和混合型基金髮行數量爲31只，較前周增加26只。

資金面：產業資本

上週產業資本淨減持。上週產業資本增持13億元（+4.9億元），減持78.2億元（+66.6億元），淨減持65.2 億元（-61.8億元）。 

本週限售解禁家數減少。本週限售解禁家數爲32家（-13家），金額爲3236億元（+2948.4億元）。

上週股票回購家數增加。上週股票回購家數爲88家（+26家），金額爲35.8億元（-28.8億元）。

資金面：槓桿資金

上週兩融餘額上升。上週槓桿資金兩融餘額爲18511億元（+95.7億元），市值佔比爲2%（+0%）。融資 買入額3483.4億元（+1664.4億元），佔成交額比重爲7.4%（-0%）。

資金面：海外資金 

上週北上資金淨流入。上週北上資金淨流入15億元，較前一週流入減少54.7億元。

上週北上資金淨流入前十大個股分別爲寧德時代（9.08億元）、藥明康德（6.91億元）、陽光電源（5.99億 元）、貴州茅臺（5.39億元）、伊利股份（5.24億元）、美的集團（5.07億元）、招商銀行（4.49億元）、 隆基股份（4.31億元）、紫金礦業（4.31億元）、兆易創新（1.81億元）。

上週北上資金淨流出前十大個股分別爲中國平安（-10.87億元）、五糧液（-9.51億元）、恆瑞醫藥（-9.06 億元）、東方財富（-7.99億元）、萬科A（-5.29億元）、邁瑞醫療（-4.35億元）、恩捷股份（-3.79億 元）、國電南瑞（-3.67億元）、韋爾股份（-2.49億元）、北方稀土（-2.25億元）。

情緒面：股票質押

上週股票質押佔總市值的比例上升。上週質押市值爲578億元（+413.15億元），質押市值佔總市值的比例 爲1.73%（+0.53%）。

情緒面：市場風格變換

上週大盤指數、高PE指數、高價股指數、績優股指數表現相對佔優。上週市值風格中，大盤/中盤/小盤指數 漲跌幅分別爲0.49%、0.37%、-2.03%。PE風格中，高PE/中PE/低PE指數漲跌幅分別爲1.82%、-0.27%、- 2.11%。股價風格中，高價股/中價股/低價股指數的漲跌幅分別爲2.35%、-1.37%、-3.47%。盈利風格中， 虧損股/微利股/績優股指數的漲跌幅分別爲-1.91%、-1.28%、0.18%。

A股市場估值

主要A股市場指數市盈率

上週上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指的市盈率分別爲11.09、13.24 、20.56、13.67、26.97、32.19、56.8。過去十年分位數分別爲74.7%、66.6%、4.8%、51.5%、61.4%、 60.4%、65.8%。

主要A股市場指數市淨率

上週上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指的市淨率分別爲1.41、1.65、 2.02、1.55、3.44、4.37、8.18。過去十年分位數分別爲66.9%、64.7%、20.8%、50.8%、83.9%、72.9% 、88.8%。

年初以來主要A股市場指數的驅動因素拆分

今年以來上證50、滬深300、中證500、上證指數、深圳成指、中小板指、創業板指漲跌幅受盈利影響的比例分別爲14.4%、13.81%、50.56%、23.48%、17.07%、8.51%、23.27%，受無風險利率影響的比例分別爲 -0.55%、-0.45%、-0.31%、-0.52%、-0.22%、-0.21%、-0.11%，受風險溢價影響的比例分別爲 -24.41%、-18.76%、-38.87%、-19.53%、-17.24%、-9.29%、 -13.82%。

申萬一級行業市盈率

上週市盈率分位數（十年）較低的行業有房地產 (1.5%)、非銀金融 (3.7%)、建築裝飾 (5%)、傳媒 (6.2%)、 輕工製造 (7.6%)，市盈率分位數（十年）較高的行業有電氣設備 (91.7%)、汽車 (90.5%)、食品飲料 (89.4%) 、休閒服務 (76.5%)、綜合 (58%)。

申萬一級行業市淨率

上週市淨率分位數（十年）較低的行業有銀行 (0.8%)、房地產 (1.1%)、銀行 (1.3%)、建築裝飾 (5.7%)、商 業貿易 (10.6%)，市淨率分位數（十年）較高的行業有電氣設備 (98.3%)、休閒服務 (93.3%)、化工 (92.2%) 、食品飲料 (90.4%)、有色金屬 (89.9%)。

申萬一級行業PB-ROE

從PB-ROE的角度來看，上週估值水平遠低於盈利能力的行業分別爲銀行、鋼鐵、建築裝飾、非銀金融、採掘 、輕工製造、建築材料、房地產、公用事業、家用電器。

全球市場估值

全球股票市場的市盈率

上週道瓊斯工業指數、標普500、納斯達克指數、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓 國綜合指數、日經225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恆生指數的市盈率分別爲26.4、27.06、40.51、 22.89、25.54、18.8、24.65、16、16.87、10.05、31.34、10.91。過去十年分位數分別爲89.5%、88.2%、 81.9%、71.8%、72.6%、63.3%、77.9%、55.9%、18%、86.3%、90%、64.7%。

全球股票市場的市淨率

上週道瓊斯工業指數、標普500、納斯達克指數、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓 國綜合指數、日經225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恆生指數的市淨率分別爲6.88、4.62、6.03、1.94、 1.98、2.37、1.09、1.09、1.98、1.27、3.92、1.15。過去十年分位數分別爲98%、98.8%、94.9%、98.6% 、21.6%、99.4%、94.5%、84.2%、95.1%、98.1%、100%、33.1%。

風險提示

1. 流動性出現較大的波動

2. 歷史估值不具備參考意義