本文來自：投資作業本

“今年傳統的機構重倉板塊表現都不是特別理想，反而是小盤股出現了比較大幅度的上漲，小盤大中盤這種風格的切換，可能過幾年就會來一次，這個是整個投資性價比的變化，所以投資時最好淡化市場風格，精選好的行業賽道、股票，抓住長期的投資的邏輯。”“消費指數與日常生活相關，基本面是穩健增長的弱週期，適合在估值合適的位置佈局，偏長期持有。

生物科技和新能源都屬於成長型的板塊，在醫藥大行業裏成長性數一數二。而且它也是全球整體的醫藥公司研發前沿的方向，包括新冠的治療藥物也屬於生物科技。所以它既有剛需屬性，又有科技成長的彈性。

醫藥的成長彈性會比較大，會受到一些醫改政策的影響，所以波動性會比較大，適合做中長期的持有。”

新能源車是新的產業方向，過去的20年是在打基礎，之後纔是真正的新能源汽車產業爆發，產業爆發，去替代燃油車的增量、存量的過程，而且它是全球去共同去努力的這麼方向。”

“當前消費指數估值處於25~33倍的估值舒適區間，25倍以下就是市場處於低估的狀態，35倍以上就是市場高估的狀態。”

“醫藥板塊的估值，從十年維度來說的話，當前應該是20%的分位數，位置非常低。”“新能源板塊估值分位數非常高，基本是90%的估值分位數，這主要因爲它是新產業，和10年前的行業情況對比，沒什麼特別大的意義。”

“總結下來消費醫藥可能是要看可以看一下歷史的估值分位數，也可以結合當前的盈利預期去看一下未來的估值，新能源車最好的就是直接看未來的市盈率預期。”

近日，匯添富基金經理過蓓蓓在一場直播中作出了上述判斷。

消費大環境逐步恢復到疫情前

主持人：消費經過這一段時間的調整，目前估值回到了相對比較舒適的區間。從國慶各種消費數據來看是比較樂觀的，這是否意味着消費板塊已經全面復甦了？

過蓓蓓：消費在過去的十年裏面一直是最重要的馬車，在過去10年裏對於宏觀對於 GDP的貢獻基本上能夠達到60%，今年在半年度也回到了60%（在疫情期間它對GDP是負貢獻），這也就意味着消費已經逐漸恢復到了疫情前的狀態。

從偏中觀或微觀來看，整體消費的熱情，可以從社會消費品零售增速數據（社零增速）體現出來。8月份這個數據看起來不是特別理想，主要因爲社零增速的拖累項主要來自於，像旅遊餐飲這些可選消費，以及疫情相關這些消費。

九月份在一些微觀變量比如可選消費上，對社零增速還有一定的拖累狀態，但是大的消費環境已經逐漸恢復到了疫情前了，所以消費板塊的9月份的企穩反彈，漲幅在行業應該是排前的。

所以這個反彈應該算是基本面比較穩健的，因爲當長期的增長邏輯沒有發生變化，估值又回調到比較舒適的區域的時候，一些偏長期的資金基本上是第一波先進這個板塊形成真正的趨勢之後，第二波的資金纔會進來去做這個趨勢性的投資。

今年消費劇烈調整兩大原因

主持人：今年以來消費是有比較大的劇烈調整的，在您看來它主要的原因是什麼？

過蓓蓓：兩方面原因。一個是大小盤的轉向，在過去幾年，包括消費、醫藥、新能源整體的這些機構重倉板塊，它的利潤增速都還是挺不錯的，年初疫情恢復以後整個基本面出現大幅的反彈，有一些產業甚至能夠達到60%~100%的淨利潤增長的預期，這個時候消費10%~20%的淨利潤的增長，就不吸引人了。

再疊加消費漲了很多年，業績雖然還不錯，但是投資的估值性價比沒有很高，所以資金就會做一定的切換，引起了整體市場風格的變化。

今年傳統的機構重倉板塊表現都不是特別理想，反而是小盤股出現了比較大幅度的上漲，小盤大中盤這種風格的切換，可能過幾年就會來一次，這個是整個投資性價比的變化，所以投資時最好淡化市場風格，精選好的行業賽道、股票，抓住長期的投資的邏輯。

第二，資金也是在流動的。風格變化是由資金帶來的，資金主要包括兩部分，一是很多個人投資者（散戶），二是，二級市場去炒股票的散戶，它其實本身資金量不是很大，然後它會比較靈活的去做一些高換手的操作，比如今年大家會看到萬億的成交持續了非常長的時間，不是買了更多的東西，而是同樣的東西買了更多遍，使得整體成交量非常快。

但當前成交量萎縮也是比較的明顯，主要因爲賣出盈利股票沒有人再去接手，換手率降下來了，整體的成交量也慢慢的會恢復到正常或者平均的狀態。

影響消費的關鍵因素還是疫情

主持人：消費板塊現在在回暖，後續您怎麼看？包括一些細分的賽道，我們具體應該要怎麼樣去投資。

過蓓蓓：消費板塊從整體的投資邏輯上來說，是沒有什麼變化，主要的影響因素還是疫情。因爲疫情，餐飲的復甦比較緩慢，調味品也發生了比較大幅度的回調。但最近一些食品飲料的公司開始漲價，餐飲也在逐漸的恢復，對於在疫情結束之後恢復到正常的狀態，還是比較有信心的。

另外疫情造成的一些損失的消費，比如旅遊行業，這是不可逆的，但疫情後這種消費需求能夠到保持。

展望未來的話，未來疫情之後，當年的這種消費需求還是能夠得到保持，所以關鍵性因素就是疫情什麼時候能夠結束。

至於疫情什麼時候結束，從全球來看，新的疫苗研發有比較快速的進展，另外有些醫藥公司也開始去做新冠治療，藥物的研發。但爲了防患未然，有了治療藥物，並不會大量減少對疫苗的需求，二者是要共存的。

消費、醫藥、新能源投資方法

主持人：像蓓蓓老師管理管理了消費、醫藥、新能源三個不同行業的指數基金。哪個投資性價比更高？

過蓓蓓：三者投資方法不同。消費指數與日常生活相關，基本面是穩健增長的弱週期，適合在估值合適的位置佈局，偏長期持有。

生物科技和新能源都屬於成長型的板塊，在醫藥大行業裏成長性名列前茅。而且它也是全球整體的醫藥公司研發前沿的方向，包括新冠的治療藥物也屬於生物科技。所以它既有剛需屬性，又有科技成長的彈性。

新能源車是新的產業方向，過去的20年是在打基礎，之後纔是真正的新能源汽車產業爆發，產業爆發，去替代燃油車的增量、存量的過程，而且它是全球去共同去努力的這麼方向。

對於新能源汽車板塊，因爲它是之前沒有發展出來，無法跟它的歷史估值分位數去做對比，指數投資買的是未來，看未來的話，新能源汽車大概看三五年。至少第一階段是新能源汽車的動力電池替代燃油車的傳統系統，假設到50%的滲透率之後，可能就要看新能源車之間它的智能化、駕駛體驗、車型設計品牌力去進行新能源車之間的PK了。

醫藥的成長彈性會比較大，會受到一些醫改政策的影響，所以波動性會比較大，適合做中長期的持有。當前醫藥板塊估值應該是已經回到了近10年20%的分位數，估值消化的非常快，但是指數並沒有跌很多，這中間的差值是靠生物科技股票的盈利增長去消化掉的。

判斷估值高低的方法

主持人：如何判斷上述版塊估值的高低，用什麼做參考？

過蓓蓓：消費過去10年的淨利潤增速比較穩定，基本維持在10~15%的窄區間波動，它的估值就比較好去做判斷了，盈利波動不大時，估值的變化就能夠去判斷出它投資的性價比。

當前消費指數估值處於25~33倍的估值舒適區間。因爲對於消費這樣的長期投資方向，有人存在就有消費的需求，市場上對於這種可以去假設爲永續經營的行業，一般會去以長期股權投資的預期收益，給它做合理的估值區間。

25倍以下就是市場處於低估的狀態，35倍以上就是市場高估的狀態，但是說並不是說一旦到了35倍的時候，就開始市場一定會出現回調，要結合當時的市場環境分析。市場是否資金面非常的充裕，其他的行業特別不行，這時消費板塊的估值可能會再繼續往上。因爲它是穩健基本面的，當其他所有的行業增速基本面都不是特別好的時候，它的增速就會顯得比較突出。

醫藥板塊的估值，從十年維度來說的話，當前應該是20%的分位數，位置非常低。過去十年的醫改下，醫藥行業發生了很大變化，投資邏輯也發生了變化。當前不管是大量採購還是醫保談判，把價格降下來了，由國家統一或者說地方統一去做採購。

這個時候，是把銷售渠道的費用的支出壓縮掉了，比拼的是的藥品的質量。所以現在越來越多的醫藥公司在做新藥研發，希望對衝掉因爲競爭激烈，而下降傳統藥物的價格。

新能源板塊估值分位數非常高，基本是90%的估值分位數，這主要因爲它是新產業，和10年前的行業情況對比，沒什麼特別大的意義。最好的辦法還是去把這一批股票盈利預期，帶到當前的估值看，看它未來預期的市盈率是否處於比較大，能夠接受的估值的水平。

總結下來消費醫藥可能是要看可以看一下歷史的估值分位數，也可以結合當前的盈利預期去看一下未來的估值，新能源車最好的就是直接看未來的市盈率預期。

新能源車投資要看整個生命週期

主持人：新能源車跟油車比起來，折價是不是也會相對的快一些？

過蓓蓓：特斯拉算是比較早把電動車推到市場上來的，從它的整體的市場折價率來說，可能第一年的折價速度會比別傳統車要快，但往後折價的速度不是很快，如果拉長到5年來說，和傳統燃油車的折價率是差不多。

所以新能源汽車產業鏈投資價值，看的不僅僅是當前，還要看它整個生命週期，在整個生命週期裏面，它帶來花費的減少，不管是油費變電費，還是保養費減少，是比傳統車大幅度下降的。所以很多人會發現之前可能不太接受新能源車，但是一旦他接觸到以後，可能會立馬成爲它的粉絲，向周圍人宣傳，這就是消費的傳染性所在。