市場資訊

根據國家統計局公佈的最新人口數據，2019全年，我國出生人口1465萬人，人口出生率僅為10.48‰，相比2018年又下降了58萬人。這是我國從2016年全面實施二孩政策以來已經連續三年出現下滑，2017年降至1723萬人，2018年更是降低200萬人至1523萬人。

人口出生率的持續下滑，對與之相關的產業鏈影響巨大，比如嬰幼兒配方奶粉行業就直接受到衝擊。

根據數據，2019年我國實際奶粉市場銷量下滑，預計銷售量下滑11%，銷售額下降8%，其中，嬰配一段奶粉銷量下滑最大，個別企業為增加新客消費甚至推出一段嬰配粉免費贈送活動。

在前幾年，受益於我國人口紅利以及二胎政策的放開，嬰幼兒奶粉市場規模急劇擴大。根據歐睿數據，2005年我國嬰幼兒配方奶粉市場規模僅為162億元，到2019年已經達到1755億元，規模增長超10倍，複合年均增長率達到18.6%。

但隨着我國近幾年新生兒出生率的持續下滑，國內適齡生育女性數量越來越少，這一盛況已經難以再見到。

同時，根據興業證券研究預計，受未來出生率下降和母乳餵養率提升，加上我國奶粉均價較高等因素，我國嬰配奶粉市場規模增速將放緩至個位數。

在市場規模的階段性見頂趨勢下，將對市場參與企業也形成巨大的壓力，直觀而已，目前企業增長陷入瓶頸，競爭者之間以大吃小、以強吃弱的一系列現象屢見不鮮。

此外，目前我國嬰配奶粉行業格局還非常分散，競爭異常慘烈。根據2019年市場佔比數據來看，目前惠氏、飛鶴、達能等品牌佔據國內嬰幼兒奶粉的第一梯隊，市場佔比分別為13.5%、13.3%、10.1%；而雅培、美贊臣、君樂寶、伊利、皇家菲仕蘭康伯尼為第二梯隊，分別佔 6.7%、6.1%、5.5%、5.3%、5.1%；澳優、H&H(合生元)、完達山、蒙牛雅士利分別佔5.0%、4.9%、2.1%、2.1%市場份額。

從市佔率的品牌來看，位於前列的基本是外資品牌，國產品牌雖然近幾年奮起直追，如飛鶴、君樂寶、伊利等品牌奶粉。但高端品牌中，依然是外資品牌佔據大頭，國產嬰幼兒奶粉企業依然面臨不少的生存壓力。

另外，在國內消費者的收入水平不斷提升，雖然適齡家庭減少了生育多胎的打算，但對下一代的撫養成長也傾注更多的投入，尤其是嬰幼兒奶粉的選購更是不敢馬虎，品牌、安全、營養等因素更被看重，甚至有價高質優的心理。

這也加劇了國內奶粉行業的集中度持續提高。

根據相關數據，近五年來，我國超高端、高端奶粉增速明顯快於普通奶粉，而且市場佔比也不斷提升。據弗若斯特沙利文預測，未來5年高端、超高端嬰幼兒奶粉增速仍將維持 15%以上。此外，有機奶粉、羊奶粉等細分品類亦快速增長，分別保持 40%、 20%以上增速。

其中，我國羊奶粉一直保持20%-30%的增長速度，2018年市場規模已經達到80億元，根據興業證券預測，2020年有望超百億元。從市場份額來看，目前澳優旗下的佳貝艾特在國內佔超40%的市場份額。

而有機奶粉，因其天然、稀缺、安全的三大特性，備受市場熱捧，已成為奶粉市場的新賣點和新亮點。2019年，我國有機奶粉市場規模近60億元，市場份額基本被雅培、惠氏、H&H(合生元)分割，分別佔比約50%、30%、10%。

放眼海外成熟市場的經驗，這種消費升級的現象同樣非常明顯。根據數據，美國前三大品牌雅培、美贊臣、雀巢的市場份額達到91%；英國前兩大品牌達能、雀巢佔據77%市場份額；日本市場前三大品牌明治、森永乳業、朝日佔比也達到76%市場份額。

如果按照海外的經驗，未來我國嬰幼兒奶粉市場的競爭格局或許也將是少數幾家巨頭企業龍頭霸佔大部分的市場份額，從目前的情況看，或許會是三到五家之內。

綜上，在國內嬰幼兒奶粉市場進入存量博弈時代後，雖然面臨不少的挑戰，但也孕育着不少的機會，尤其是未來有望成為行業龍頭的企業，將充分享受市場溢價。

因此，當前參與國內市場的嬰幼兒奶粉企業來説，或許最應該做的是靜下心來苦修內功，深挖研發創新，不斷推動自身產品走向高端化、差異化、打造自身品牌優勢，從而避免在日後越發嚴峻的競爭角逐中被擠下去。

迴歸資本市場方面，在A股市場上，目前涉及嬰幼兒奶粉的相關上市公司主要涉及伊利股份(600887.SH)、貝因美(002570.SZ)、西部牧業（300106.SZ）等公司；而在港股市場中，包括中國飛鶴（06186.HK）、雅士利國際（01230.HK）、蒙牛乳業（02319.HK）、澳優（01717.HK）、H&H國際控股（01112.HK）等。

其中，中國飛鶴於2019年11月登陸港股市場，公司是目前國內最大的國產嬰幼兒配方奶粉公司，在中國超高端嬰幼兒配方奶粉市場的市場份額高達24.7%，擁有與雅培、惠氏國際一線品牌抗衡的實力。公司登陸資本市場後，股價連續受到資金關注，目前市值已經接近千億港元。

而澳優，一直被市場稱為國內羊奶粉龍頭個股，旗下的佳貝艾特在國內羊奶粉市場獨領風騷，市場份額超過40%，目前公司PE在20倍左右，處於相對低位。

還有國內綜合乳業龍頭伊利股份，公司一直是市場關注的焦點白馬股。公司2019年嬰配粉約佔整個集團營收的10%左右，整個市場佔有率為5.3%，排在國產嬰幼兒奶粉的第三位。目前伊利主打的嬰配奶粉是金領冠系列，產品包括低中高全系列產品。同時，公司在2019年還相繼佈局有機奶粉和羊奶市場，分別推出金領冠塞納牧和金領冠悠滋小羊等產品。