花旗表示，小米集团(01810.HK)2025年第二季度营业利润符合该行预期，经调整净利润因非营业收入而略超预期。值得注意的是，受产品组合优化及规模经济推动，第二季度电动车及AI+业务毛利率提升3.2个百分点至26.4%(该行原预期24%)。管理层指出：1)2025年智能手机出货量预计达1.75亿部，第四季度新机发布有望推动毛利率回升；2)第二季中国区AIoT销售增长受惠于新零售及大家电业务，仍具扩张潜力；3)维持电动车业务于2025年下半年某季度实现盈亏平衡的预期。 花旗预测小米2025年智能手机出货量为1.75亿部，毛利率11.7%，物联网及互联网业务毛利率分别为23.2%及76.1%，2025至2027年电动车出货量维持40万辆、70万辆及100万辆预期，毛利率分别为25.1%、24.3%及25.6%。近期催化剂包括电动车订单及交付量提升、米16系列发布及新款电动车上市。 花旗重申小米「买入」评级，将2025、2026及2027年经调整每股盈利预测分别下调1%、4%及0%，以反映产品组合调整及智能手机业务毛利率下行因素。调整后预测仍分别较市场共识高出6%、2%及14%。基于总和估值法，核心业务采用25.4倍2026年市盈率(与三年平均市盈率中上周期水平一致)，并考虑国内市场份额提升、海外市场扩张及产品结构优化推动毛利率改善，预计2025至2027年经调整每股盈利复合增长率超过40%。同时，电动车业务采用1.5倍2026年市销率估值。该行将目标价从69港元下调至66港元。