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摘要：雪佛龙(CVX)股价从7月的低点显著回升，并发布第二季度收益。虽然其表现轻松超过华尔街的普遍预期，但其买入势头自此停滞，这似乎形成了一个牛市陷阱。因此，我们重申对CVX的卖出评级，敦促投资者削减敞口并进行轮换。

虽然雪佛龙第二季度的业绩依然强劲，但是增长速度不可持续。该公司下游业务收入(占总营收的76%)同比增长86%，高于第一季度的75%。然而与2021年初的峰值相比，其增长明显放缓。此外，其关键的上游业务的增长也明显放缓，第二季度营收增长66%，高于第一季度的52%。尽管如此，由于雪佛龙面临更艰难的竞争，这一数字也明显低于21财年的高点。鉴于最近潜在市场的困境，我们认为该公司可能会继续面临挑战，以保持其增长节奏。

即使市场普遍乐观认为，雪佛龙的收入增长在23财年之前应该会放缓。这也可能会影响其运营杠杆，因为雪佛龙调整后的利润率预计也会下降。我们认为如果基础指标面临压力，该公司将越来越难以维持其买入上行。不过考虑到目前的供需动态，我们认为该公司的基本模式在中短期内不太可能恢复到疫情前的水平。沙特阿拉伯最近发表了强硬言论，导致WTI原油价格最初出现上涨，但其势头仍持续低迷。然而8月份的涨幅已被消化，市场重新关注可能进一步削弱零售和工业需求的增长担忧。

尽管俄罗斯威胁要对欧洲进行更大范围的减产，但近期天然气期货价格飙升的势头仍在继续停滞。欧洲的能源危机一直在恶化，为应对即将到来的冬季而囤积天然气，但这并不能推动天然气期货价格突破6、7月份的高点。我们认为市场已经向投资者发出警告，基础市场没有必要进一步上涨。因此，投资者需要降低对雪佛龙的预期，以便从现在开始跑赢大盘。

此外，雪佛龙似乎正在经历一个分发阶段，因为它建立了一个较低的高点在8月，低于6月的双顶。这是对投资者一个重要危险信号，表明在目前的水平上，进一步的买盘上行可能会面临卖家的强劲阻力。除非基础市场表现出弹性，否则该公司不太可能在当前水平维持其中期看涨偏见。鉴于宏观看法，我们认为雪佛龙已准备好从这里进一步回调，不排除回到7月低点的可能性。因此，我们重申对雪佛龙CVX的卖出评级。