自去年11月达到创纪录高点346.3美元以来，英伟达(NVDA.US)目前已跌逾56%，而同一时期内标普500指数的跌幅接近18%。尽管这种糟糕的表现与英伟达不断改善的业务基本面相悖，但该股仍然受到与公司实际业绩无关因素的支配。

1、业绩高歌猛进 股价表现却不如人意

即便考虑到英伟达高达1.6倍的Beta值，该股相对于大盘如此大的跌幅也令人失望。然而，与这种糟糕的股价表现相反的是，英伟达的季度营收继续以接近50%的速度增长。

除了营收之外，在过去几个季度里，英伟达的毛利率和营业利润率都在持续提高。

营收增速相对放缓可能是股价表现不佳的部分原因，不过，英伟达现在的营收预期增速与2021年9月没有太大不同。

事实上，作为英伟达的同行之一，AMD(AMD.US)的预期营收增速比之前要高得多，但AMD的股价表现却与英伟达非常相似。即便考虑到AMD的高Beta值，该股表现也明显逊于标普500指数。

2、英伟达股价疲软是为何?

美联储收紧货币政策(或市场关于货币政策收紧的预期)是英伟达的股票在过去10个月里表现不佳的主要因素。很明显，货币政策收紧对成长型股票造成了巨大冲击，英伟达则是半导体领域受利率上升影响最大的公司之一。

尽管预期营收增长率与预期市盈率之间的相关性自去年9月以来已明显减弱，但上述趋势线的斜率趋缓，这是英伟达的股价表现如此糟糕的原因。英伟达仍远高于上述趋势线的原因之一是，除了有领先于行业的增长速度之外，该公司还拥有半导体行业内最高的利润率之一，其GPU的高定价也使其有别于AMD等其他公司，这些因素为英伟达带来了较高的估值倍数。

3、英伟达的股票便宜吗?

英伟达可以说是质量最高的半导体公司之一，在数据中心和汽车领域拥有巨大的增长机会。不过，值得注意的是，该公司目前的预期市盈率是行业平均预期市盈率的两倍多。

此外，由于消费者、数据中心和加密货币矿工的强劲需求，英伟达的GPU市场价格的走高导致该公司的产品出现了前所未有的溢价。这推动该公司利润率得以远高于历史业绩和行业预期中值。

然而，仅仅因为这家高增长、高利润的公司的远期NON-GAAP市盈率低于30倍，但这并不意味着英伟达的股票变得便宜了。其远期市盈率的绝对值可能具有误导性的主要原因是，半导体行业具有很强的周期性。因此，在周期高峰期，市盈率往往较低，因为高利润和股价反映了未来业绩增长放缓的风险。

尽管英伟达近来对数字化的推动在某种程度上消除了半导体周期性的风险，但该行业仍与商业周期密切相关。

对于英伟达的股价来说，更重要的是，它仍然与MTUM less VLUE指数表现出高度的相关性，这一指数持有iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF (MTUM)的多头头寸，同时持有 iShares Edge MSCI USA Value Factor ETF (VLUE)的空头头寸。

因此，英伟达的股价将继续对动量交易高度敏感，更具体地说，即对股票市场的整体流动性非常敏感。如果当前的货币政策紧缩周期持续下去，即使在公司基本面保持强劲的情况下，英伟达的股价也可能继续表现不佳。

相反，如果美联储改变政策并再次开始放松货币政策，英伟达的股价可能会重回2021年的高点。不过，这种情况具有高度的不确定性。此外，如果未能实现这一目标，英伟达将需要很多年才能重回历史高点，前提是该公司仍能保持行业领导地位。

4、总结

英伟达的股票在过去10个月里表现不佳，这令许多投资者认为它已经变成了一直便宜的股票。在未来不确定性仍存的情况下，英伟达的股价可能会继续令人失望。即使英伟达管理层继续执行强劲的路线图、且需求在未来多年保持强劲，但英伟达的股价仍将受货币环境和可用流动性的影响。