近日，龙佰集团股份有限公司（以下简称“龙佰集团”）公告，公司于近日向中国证监会提交了关于首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板上市的申请材料，中金公司、招银国际、国泰君安国际、广发融资为其联席保荐人。若顺利上市，龙佰集团将成为又一家A+H上市公司。

图片来源：招股书

龙佰集团的总部位于河南焦作西部产业集聚区，是一家大型无机精细化工集团，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品和硫酸等产品的生产与销售，为亚洲最大的钛白粉企业。2011年7月15日，龙佰集团（当时股票简称“佰利联”）在深交所上市。在上市前的股东架构中，单一最大股东为许刚先生，持股26.21%。

截止到目前，A股龙佰集团股价为28.71元，涨幅3.35%，最新市值为437亿元。

根据弗若斯特沙利文数据，按产量、销量及产能计，龙佰集团是2020年全球第三大及亚洲与中国最大的钛白粉生产商。截至2020年12月31日止年度，按产量计，占全球市场份额的11.4%以及中国市场份额的23.4%，而按销量计，占全球市场份额11.7%以及中国市场份额的24.0%。

值得注意的是，钛白粉产品的生产工艺有硫酸法和氯化法两种。根据弗若斯特沙利文的数据，龙佰集团是全球为数不多同时拥有硫酸法和氯化法生产线的市场参与者之一。截至最后实际可行日期，其在中国五省六地经营七个生产基地。

此外，龙佰集团掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链。截止于2021年6月30日，其持有三个矿场的多数股权，其中两个矿场在营运中。其中，按2020年的钛精矿产量计算，其攀枝花钒钛磁铁矿是中国最大钒钛磁铁矿。

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受制于钛白粉价格波动

近年来，随着全球产能不断增长，全球钛白粉产量的复合年增长率约为3.8%。其中，全球硫酸法及氯化法钛白粉产量于2015年至2020年的复合年增长率分别为4.6%及2.8%。由于产能不断增加，全球钛白粉产量预计将于2025年达到9.0百万吨，2020年至2025年的复合年增长率为4.6%。全球硫酸法及氯化法钛白粉产量于2020年至2025年的复合年增长率预计分别为3.6%及5.9%。受益于市场景气度的拉升，入局标的存在一定的发展机遇。

从基本面来看，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度与截至2020年及2021年6月30日止六个月，龙佰集团实现营业收入分别为105.54亿、114.20亿、139.60亿、98.63亿元，相应的净利润分别为22.47亿、26.17亿、23.40亿、24.68亿元。此外，毛利率分别为38.2%、39.9%、35.1%、40.3%。

其中，毛利率出现波动是由于钛白粉的平均售价随行业整体售价下降而下降；2020年氯化法钛白粉的销量占比高于硫酸法钛白粉，但氯化法钛白粉的毛利率低于硫酸法钛白粉。再者，虽然2020年海绵钛产品的销量增加，但由于2019年10月底公司刚刚开始生产海绵钛产品，定价低于市价。可以发现，钛白粉及其生产的其他产品的价格下跌，可能对其业绩造成一定的负面影响。

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开拓海外业务存风险

截止于2021年6月30日，龙佰集团持有澳大利亚数个矿场的股权。为了更好地促进销售及营销活动和了解海外市场客户需求，现已在美国、英国及香港成立附属公司，以促进全球的营销及销售活动。

报告期内，其自海外市场所得收益分别占同年或同期收益总额的46.0%、42.5%、44.3%及37.6%。未来龙佰集团可能进一步拓展海外业务，而由于有关国家及地区拥有不同的法律框架及政府政策，其业务进展、经营业绩面临与相关国家或地区有关的风险及不确定性。

更为重要的是，在一定程度上，龙佰集团的业务进展取决于开发新产品和更高效产能的能力。

报告期内，龙佰集团分别产生研发开支3.995亿元、4.163亿元、5.388亿元、2.894亿元、4.142亿元。而研发过程存在不确定性，一旦未来的产品研发项目未能够成功或未在预计时间或预算内完成，或新开发的产品未能广泛的市场认同，不利于其巩固在全球钛白粉市场的领先市场份额。

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结语

目前来说，龙佰集团作为全球钛白粉行业的头部标的，已存有一定的市场地位。若想继续保持先头优势，需要在价格、产品质量、研发实力、客户服务上下功夫，一方面，它需要持续投入钛白粉的研发并扩大产能，巩固市场龙头地位，进一步提升市场竞争力，同时应向钛产业链下游产品进一步延伸，丰富产品结构，实现钛全产业链规模生产。