公司近况
我们针对投资者近期比较关心的七个问题进行回答。我们认为，公司将长期受益于海南自贸港建设和消费回流大趋势，具备长期投资价值，维持跑赢行业评级。
评论
海南省离岛免税高增长趋势或将持续。2020年全年海南全岛海关监管离岛免税销售额约275亿元，同比增长104%。我们预计2020年全年美兰线下免税销售额约28亿元左右。受益于美兰机场整体旅客量恢复较快、离岛免税政策持续利好以及二期投产或带来部分产能放量，我们预计美兰空港2021、2022年离岛免税销售额为78亿元和98亿元，其中，线下部分预计为54亿元和69亿元，同比增长94%和27%，高增长趋势持续。
岛内免税竞争加剧，但机场仍可享受市场规模扩张的红利。我们认为美兰机场离岛免税销售额占比下降是大概率事件，但公司仍将享受整体免税市场规模扩张的红利，随着离岛免税牌照放开以及2025年封关运营（规划中），机场凭借天然客流优势，仍将享有议价能力。
我们预计二期将于2021年投产，公司2021年-2023年旅客量年均增速约14%。考虑三亚机场产能瓶颈短期内难以解决，我们预计未来海南省航空旅客量增量将由美兰机场承接（年均400万人次）。
我们预计公司有望于3月初纳入港股通，或对公司股价形成一定上行催化。根据恒生指数公司的指数调整规则以及2021年调整计划，中金策略组预计恒生综合指数两次调整计划将分别于2021年3月8日和2021年9月6日生效。我们预计美兰空港有望在最近的一次调整中纳入港股通（即2021年3月8日生效）。考虑流动性的增加，我们认为或对公司股价形成上行催化。
估值建议
考虑2020年旅客量恢复低于预期，我们下调2020年净利润27.4%至3.21亿元；考虑海南岛新增市内店较多以及2022年中免海口免税城影响，下调2021年、2022年美兰空港免税销售额预测，但考虑二期项目整体未于2021年初投产（盈利预测假设年中投产），2021年成本增加或低于此前预期，上调2021年净利润19.3%至6.69亿元，下调2022年盈利预测20.2%至7.9亿元。
当前股价对应2021/2022年24.2/20.5倍市盈率。考虑海南岛新增市内店较多对投资情绪的影响，维持跑赢行业评级与目标价57.00港元，对应35.8/30.3倍2021/2022年市盈率（如果考虑定增规模为36-71亿元，对应2022年41.4-48.7倍市盈率），较当前股价有48.1%的上行空间。
风险
流动性风险（母公司债务违约或影响上市公司）；离岛免税收入不及预期；仲裁败诉；二期成本超预期；关联交易风险。
