本文來自格隆匯專欄：靳毅 ；作者：王涵等

美東時間3月12日，美國財政部、聯儲與FDIC發佈聯合聲明，對硅谷銀行實施進一步救助，但海外避險情緒進一步演繹，為此，我們對硅谷事件的後續風險進行一個簡短的彙報。

主要彙報四部分內容：第一，聯儲的救助方式；第二，為何聯儲出手如此之快；第三，聯儲的救助後續能否停止風險的發酵；第四，如何看待後續的進展，有哪些需要關注的風險點。

聯儲救助手段、原因及後續影響

救助手段

美東時間3月9日，FDIC宣佈接管硅谷銀行，25萬美元以下存款受到存款保險保障，但能被存款保險覆蓋的存款僅佔3%；3月12日，聯合聲明表示，從3月13日週一開始，儲户可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產有關的任何損失都不會由納税人承擔。同時，聯儲設立BTFP（銀行定期資金計劃）：銀行可以以國債和MBS等作為抵押，向聯儲申請貸款，且以票面價值計算（免去了債市熊市帶來的市場價值折價損失）。

聯儲出手速度為何如此快？

金融脆弱性的兩個傳染路徑：銀行和硅谷。

• “銀行”：恐慌情緒傳染，提供信心預防擠兑。據FDIC統計，截至2022年年末，美國銀行共有6200億美元的未實現損失，一旦發生硅谷銀行類似的情況，可能會被迫折價出售證券並實現虧損。硅谷銀行破產後，引發存款儲户短時間大量取款，造成的擠兑效應引發市場恐慌，需要聯儲及時出手穩定市場。

• “硅谷”：儘快出手以減少硅谷銀行對實體經濟的衝擊。科技醫藥公司及私募風投可能面臨存款損失。硅谷銀行在其官方網站披露，和美國近一半受風投支持的初創企業之間存在業務往來；在去年上市的受風投支持的科技和醫療公司中，有44%的公司是硅谷銀行的客户。如大量初創企業無法兑付工資，則可能出現顯著的失業潮。

後續影響

市場股跌債升，避險情緒發酵。避險情緒的來源及後續的風險點來自於：

• 中小銀行的道德風險：聯儲提供的貸款措施可能使部分銀行有一些道德風險，面臨擠兑壓力的中小銀行可能選擇提前向聯儲申請貸款。

• 事件向國際擴散：硅谷銀行事件的影響已擴散到歐洲，歐股銀行股領跌。未來情緒是否進一步發酵和擴散至其他地區也需要密切關注。

• 此次風險的暴露影響聯儲政策：硅谷銀行事件前鮑威爾在參議院聽證會上剛做鷹派指引，事件發生後市場重新定價3月加息25個基點，已抹去2月以來市場對超預期鷹派的擔憂。類比1970年代的情況，聯儲目前面臨兩難抉擇：一方面，服務業韌性支撐下，核心通脹仍有下行速度不及預期的風險，控制通脹仍需將利率維持高位，可能造成企業盈利和地產投資等的損失；另一方面，此前大規模放水疊加本次BTFP為金融不穩定性埋下隱患，若放緩步伐則會帶來美元貶值與資金外流壓力。

聯儲救助硅谷銀行事件背後，五個關注的要點

1、核心問題不在於擠兑後的救助，而在於為什麼會擠兑。利率升高使科技企業現金流緊張，資金配置從股權投資轉向國債市場，短期之內很難快速緩解。擠兑背後反映的影響面可能不僅僅是金融問題，對實體經濟也有損傷。

2、市場關注還將有多少銀行先拿到聯儲救助，但更需要關注的是機構投資者和實體企業。相比於銀行，其他非銀買方機構由於不得不進行期限錯配的投資，高利率背景下資產久期拉長，遭受打擊或將更大；美國企業去年大量發行高息短債，若高利率環境長於預期，美國企業尤其是尾部企業遭受盈利衝擊也將更嚴重。

3、聯儲左支右絀，關注其政策的副作用。聯儲的BTFP相當於在用基礎貨幣去保障儲户存款（M2/M3），這會產生副作用：今年如果只有聯儲寬鬆，而歐日如期緊縮，則美元走低，帶來以美元計價的部分通脹上升，反而會制約聯儲的貨幣政策，也會給美國造成資金外流壓力；若美國協調歐日同時寬鬆，商品價格可能上行，通脹問題可能更為嚴重。

4、對中國來説，短期上會有情緒上的衝擊，但長期是利好。短期看，如果有海外的投資者願意增持美債，那麼美國就不用擔心降息過程中國債市場出現資金流出，所以短期內硅谷銀行事件會導致美國對中國援助的訴求下降。長期看，類比美蘇爭霸時期，若經濟與金融狀況不穩定，美國對華制裁底氣不足。另外，美國貨幣寬鬆後發達市場貨幣走弱，對於國內企業盈利也有提振。

5、關注黑天鵝，尤其是大型黑天鵝。類比佈雷頓森林體系，貨幣政策和財政政策均有掣肘的情況下，美國容易選擇一種極端的方式來對外轉向矛盾，美元、美債、税收等層面的政策不確定性風險都在快速上升，關注政策不穩定性。

風險提示：緊縮壓力下的金融風險超預期爆發與擴散。

注：文中來自興業證券2023年3月13日發佈的研究報吿：《電話會議紀要——監管出手能抑制硅谷銀行風險蔓延嗎？》

報吿分析師 ：

王涵 執業證書編號：SAC S0190512020001

卓泓 執業證書編號：SAC S0190519070002

彭華瑩 執業證書編號：SAC S0190522100002